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《金融虛擬化的道德風險及其市場影響：次貸危機的深層反思論文》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在學術論文-天天文庫。
1、金融虛擬化的道德風險及其市場影響：次貸危機的深層反思論文.freelan就指出正是金融機構的道德風險引發(fā)了亞洲金融危機，并提出了解釋金融危機的第三代模型，分析了道德風險對金融危機的影響。但一直以來，學術界關于金融市場道德風險問題的研究還只能算是零星而稀少，缺乏足夠的關注。而次貸危機的爆發(fā)，可以理解為金融部門道德風險行為累積的又一次爆發(fā)。具有諷刺意味的是，這次源于金融中介道德風險行為的危機卻是發(fā)生在號稱金融體系最完善，金融市場最成熟，金融監(jiān)管最嚴密，金融創(chuàng)新最活躍的美國。由次貸危機的爆發(fā)和惡化，我們可
2、以清晰地看到了：隨著金融創(chuàng)新的日新月異，金融衍生工具的創(chuàng)新在提高風險管理效率的同時也為市場增添了不少難以評估和預測的風險，這使得金融市場的運行機制和風險管理并不是越來越清晰可控，而是變得越來越復雜而難以把握。從信息經(jīng)濟學的角度分析，過度衍生化和虛擬化使得各個市場主體之間的信息不對稱程度實際上是加劇了，在監(jiān)管水平?jīng)]能跟上創(chuàng)新步伐的情況下，這又容易誘發(fā)市場參與主體的道德風險行為，引發(fā)金融危機。由此本文認為，正是過度的金融虛擬化和滯后的金融監(jiān)管誘發(fā)了各金融機構的道德風險問題，進而引發(fā)危機的爆發(fā)。一、次級抵
3、押貸款的衍生化從表面上看，次貸危機爆發(fā)的最直接原因是美元利率的走高刺破了美國房地產(chǎn)泡沫。我們知道：2001年以來，在美聯(lián)儲低利率政策下，美國的房地產(chǎn)價格在國內(nèi)和國際的流動性泛濫中不斷走高，日益泡沫化。房地產(chǎn)泡沫的滋生和膨脹使得美國房地產(chǎn)市場空前繁榮，也使得住房抵押貸款市場呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。1美國住房抵押貸款市場的發(fā)展美國的住房抵押貸款市場大致可以分為三個級別：優(yōu)級貸款、Alt—A貸款和次級抵押貸款。其中，次級抵押貸款的對象為信用分數(shù)較差的個人，尤其是消費者信用評分(FICO)分數(shù)低于620、月供
4、占收入比例較高或信用記錄欠佳以及那些首付低于20％的貸款人，而在以往，這些貸款人在一般情況下是很難獲得住房抵押貸款的。但隨著美國房地產(chǎn)市場的火爆、住房抵押貸款市場競爭的加劇，以及中介機構“證券化”的金融創(chuàng)新，催生美國住房抵押貸款市場上“次級抵押貸款”這一高風險的信貸品種。2000年以來，次級抵押貸款在美國增長迅速，在全部住房抵押貸款市場中的比例達到12％，約12000億美元。2美國住房抵押貸款的證券化和進一步衍生化與優(yōu)質(zhì)貸款相比，次級抵押貸款收益率高、風險大，也缺乏足夠的流動性。但如果將次級抵押貸款
5、證券化并進行出售則可以起到轉移風險和分散風險的作用。當次級抵押貸款經(jīng)由證券化形成MBS進而出售給市場投資者時，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的房屋抵押貸款機構可以提前收回現(xiàn)金流，而與該MBS相關的抵押資產(chǎn)池的所有收益和風險都轉移給市場投資者。但由于次級抵押貸款信用較差，其證券化后的證券品種很難獲得較高的信用評級，這會限制共同基金、保險基金等偏好固定收益類證券產(chǎn)品的機構投資者對其進行購買。為了提高次級抵押貸款MBS的信用等級，房屋抵押貸款機構在投資銀行等金融中介機構的幫助下，將次級抵押貸款重新打包，成為發(fā)行的資產(chǎn)支
6、持型抵押債務權益(ABSCDOs)的抵押品。華爾街的投資銀行將次級抵押貸款進行再證券化(進一步虛擬化)，形成資產(chǎn)支持債券型抵押債務權益(ABsCDOs)。標準普爾和穆迪等信用評級公司再根據(jù)貸款人的資質(zhì)、獲得現(xiàn)金流和承擔違約損失順序的先后將不同按揭產(chǎn)品CDOs進行評級劃分：AAA級的為優(yōu)先級(seniorClass)，AA和A級的為中間級(MezzanineClass)，其它更低的BBB到B級為低層級(subordinateClass)，而另有平均僅約5％債權為無評級的最低的權益級(EquityCla
7、ss)，用來最先承受違約損失(Firstlosspiece)。需要特別強調(diào)的是：這種分割后再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，于是就創(chuàng)造出了CD02，CD03，…CDOn這樣的多層衍生產(chǎn)品。通過上述巧妙的金融創(chuàng)新過程，抵押貸款公司可以迅速回收現(xiàn)金流，而次級貸款的風險則被分攤到購買各級CDO的投資者身上。3次級貸款的證券化反過來加劇了美國的房地產(chǎn)泡沫正如我們上文所分析的，美國房地產(chǎn)價格的上漲催生了次級抵押貸款及其衍生品的繁榮。而次級抵押貸款、房屋按揭抵押支持債券(MBS)和資產(chǎn)支持型抵押債務權益(
8、ABsCDOs)等信貸金融創(chuàng)新產(chǎn)品反過來又進一步推動房價的非理性上漲，但顯然，這種利用金融信貸創(chuàng)新導致房價上漲脫離了美國實際居民消費能力的基本面支持。而在房價上升周期內(nèi)，次級抵押貸款的隱患也被市場大大的低估，隨著美國利率在2005年后不斷走高，美國房地產(chǎn)價格終于在2006年見頂并開始回落。而隨著房價的下跌和違約率的上升，一方面越來越多的房屋被收回(foreclosure)后推入市場再銷售，增大了供給；另一方面，由于信貸金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風險大增、流動性驟降，導致各類按揭貸
