跨國并購理論研究綜述

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1、跨國并購理論研究綜述論文關鍵詞：跨國并購理論對外直接投資理論企業(yè)并購理論　　論文摘要：跨國并購作為20世紀90年代以來跨國直接投資的主要形式，備受理論界的關注。企業(yè)并購理論、對外直接投資理論、跨國并購理論構成跨國并購實踐和理論的研究基石；跨國并購理論還不完善，還有很多問題需要研究和解決?！　】鐕①徖碚撌菄H貿(mào)易理論、經(jīng)濟學以及企業(yè)國際商務理論中的最重要課題之一，隨著組織經(jīng)濟理論、福利經(jīng)濟學、企業(yè)行為理論、信息經(jīng)濟學、博弈論的發(fā)展而得到很大進步。20世紀七八十年代以來跨國并購理論發(fā)展迅速，成為經(jīng)濟學界最活躍的領域

2、之一。為了全面了解跨國并購，推動其理論與實踐的發(fā)展，特將跨國并購及其相關理論作一綜述?！　∫弧⑵髽I(yè)并購理論　　企業(yè)并購理論是企業(yè)理論、經(jīng)濟學以及公司財務理論中的最重要課題之一?？鐕①徥瞧髽I(yè)國內并購跨越國界的發(fā)展，所以企業(yè)并購理論能夠在一定程度上結實跨國并購的產(chǎn)生和發(fā)展?！　?一)效率理論　　效率理論認為，企業(yè)并購的動因在于優(yōu)勢和劣勢之間在管理效率上的差別。其認為企業(yè)并購有潛在的社會效益，通常包含了管理層業(yè)績的提高或獲得某種形式的協(xié)同效應。具體形式有以下幾個方面：(1)由于并購雙方管理能力有差異，兼并能提高管理效

3、率。(2)由于并購雙方經(jīng)濟上的互補性、規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟，合并成一家公司后，造成收益增大或成本減少。(3)企業(yè)并購可以將企業(yè)外部融資風險轉化為內部融資，從而增加財務協(xié)同，減低融資風險。(4)企業(yè)并購可以通過實現(xiàn)業(yè)務多角化，降低經(jīng)營風險。(5)企業(yè)并購可以提高被市場低估的企業(yè)市值。　　(二)信息理論　　信息理論主要從信息不對稱角度來研究，認為作為內部人的經(jīng)理層，擁有比局外人更多的關于公司狀況的信息，企業(yè)并購能夠表現(xiàn)和傳遞這樣的信息。Dodd與Ruback(1977)和Bradley(1980)的研究表明，無論收購是

4、否成功，目標企業(yè)的股價總體上呈現(xiàn)上漲趨勢。原因在于，收購股權的行為向市場表明，目標企業(yè)股價被低估。即使目標企業(yè)不采取任何管理改進，市場也會對股價進行重估?！　?三)代理問題和管理主義理論　　當管理者只擁有企業(yè)所有權的一部分時，就會產(chǎn)生管理者利用管理特權追求私人效益的代理問題。Mueller認為，管理者具有很強烈的增大企業(yè)規(guī)模的欲望。他假定，管理者的報酬好似公司規(guī)模的函數(shù)，經(jīng)理能夠接受資本預期回報率很低的項目，并熱衷于擴大規(guī)模。代理問題和管理主義與公司的經(jīng)營權和所有權相對應，當代理出現(xiàn)故障時，收購就是代理權的競爭，

5、可以降低代理成本?！　?四)自由現(xiàn)金流量假說　　Jensen(1988)建構了自由現(xiàn)金流量假說。他指出，自由現(xiàn)金流量是超過了所有可以帶來正收益的凈現(xiàn)值，卻以低于資本相關成本進行投資的現(xiàn)金流量。他認為，由于股東與經(jīng)理之間在自由現(xiàn)金流量派發(fā)問題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本，這是造成并購活動的主要原因。用增加負債的辦法來約束經(jīng)理行為，緩解股東與經(jīng)理的矛盾，減少不必要的兼并活動，從而降低代理成本?！　?五)市場勢力理論　　市場勢力理論的核心是增大企業(yè)規(guī)模將會增大企業(yè)勢力。關于市場勢力問題存在著兩種相反的看法，第一種認為，增大

6、公司的市場份額會導致合謀和壟斷，所以在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，政府會制定一定的法律法規(guī)反對壟斷，保護競爭。第二種觀點認為，產(chǎn)業(yè)集中度的增大是激烈競爭的結果。由此可見，關于市場勢力的理論還有很多問題沒有得到解決?！　?六)再分配理論　　再分配理論的核心觀點是，由于企業(yè)并購會引起公司利益相關者之間的利益再分配，兼并利益從債權人手中轉移到股東身上，或者從一般員工手中轉到股東及消費者身上。從某種程度上說，稅收效應也可以看成是兼并利益從政府到收購企業(yè)的利益再分配。在企業(yè)并購過程中以及在以債權換股權的情況下，要以債權人受損而使股東

7、收益的情況不常見，但是由于企業(yè)的負債／股權比率過高，有時可能會損害債權人的利益。　　(七)市場缺陷理論　　市場缺陷理論著眼于不完全競爭市場，以科斯交易費用為基礎，認為企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)組織的創(chuàng)新，實際上是為節(jié)省交易費用而進行的一種合約選擇，使企業(yè)間的交易演變?yōu)槠髽I(yè)內部交易，進而通過管理產(chǎn)生協(xié)調，提高生產(chǎn)率，降級成本及提高利潤。因此，收購是在用內部管理代替市場機制的協(xié)調，其目的是為了節(jié)省交易費用?！　《?、跨國并購理論　　(一)跨國并購動因理論研究　　1．企業(yè)價值低估論　　企業(yè)價值低估論認為，在一個完善的資本市場上，

8、當某個企業(yè)的價值被低估時，其他企業(yè)就可能通過收購股份來獲得對該企業(yè)的控制權，從而用相對低廉的成本完成擴張。Vasconcellos和Kish(1998)證明了目標公司價值低估也是跨國并購的主要原因之一。這種理論也存在局限性：因為目標公司價值被低估是短期現(xiàn)象；其次，現(xiàn)實情況往往是目標企業(yè)價值被高估而非低估。　　2．產(chǎn)業(yè)組織理論　　產(chǎn)業(yè)組織理論認為，企業(yè)的最低有效生產(chǎn)規(guī)模、核