跨國(guó)并購(gòu)理論研究綜述

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1、跨國(guó)并購(gòu)理論研究綜述　　論文關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)理論對(duì)外直接投資理論企業(yè)并購(gòu)理論　　論文摘要：跨國(guó)并購(gòu)作為20世紀(jì)90年代以來(lái)跨國(guó)直接投資的主要形式，備受理論界的關(guān)注。企業(yè)并購(gòu)理論、對(duì)外直接投資理論、跨國(guó)并購(gòu)理論構(gòu)成跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐和理論的研究基石；跨國(guó)并購(gòu)理論還不完善，還有很多問(wèn)題需要研究和解決?！　】鐕?guó)并購(gòu)理論是國(guó)際貿(mào)易理論、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及企業(yè)國(guó)際商務(wù)理論中的最重要課題之一，隨著組織經(jīng)濟(jì)理論、福利經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)行為理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論的發(fā)展而得到很大進(jìn)步。20世紀(jì)七八十年代以來(lái)跨國(guó)并購(gòu)理論發(fā)展迅速，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界最活躍的領(lǐng)域之一。為了全面了解跨國(guó)并購(gòu)，推動(dòng)其理論與實(shí)踐的發(fā)展，特將跨國(guó)并購(gòu)及其相關(guān)理

2、論作一綜述。.L.編輯?！　∫?、企業(yè)并購(gòu)理論　　企業(yè)并購(gòu)理論是企業(yè)理論、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及公司財(cái)務(wù)理論中的最重要課題之一?？鐕?guó)并購(gòu)是企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)跨越國(guó)界的發(fā)展，所以企業(yè)并購(gòu)理論能夠在一定程度上結(jié)實(shí)跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)生和發(fā)展。　　(一)效率理論　　效率理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)之間在管理效率上的差別。其認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)有潛在的社會(huì)效益，通常包含了管理層業(yè)績(jī)的提高或獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。具體形式有以下幾個(gè)方面：(1)由于并購(gòu)雙方管理能力有差異，兼并能提高管理效率。(2)由于并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，合并成一家公司后，造成收益增大或成本減少。(3)企業(yè)并購(gòu)可以將企業(yè)外部融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化

3、為內(nèi)部融資，從而增加財(cái)務(wù)協(xié)同，減低融資風(fēng)險(xiǎn)。(4)企業(yè)并購(gòu)可以通過(guò)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多角化，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(5)企業(yè)并購(gòu)可以提高被市場(chǎng)低估的企業(yè)市值?！　?二)信息理論　　信息理論主要從信息不對(duì)稱(chēng)角度來(lái)研究，認(rèn)為作為內(nèi)部人的經(jīng)理層，擁有比局外人更多的關(guān)于公司狀況的信息，企業(yè)并購(gòu)能夠表現(xiàn)和傳遞這樣的信息。Dodd與Ruback(1977)和Bradley(1980)的研究表明，無(wú)論收購(gòu)是否成功，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)總體上呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。原因在于，收購(gòu)股權(quán)的行為向市場(chǎng)表明，目標(biāo)企業(yè)股價(jià)被低估。即使目標(biāo)企業(yè)不采取任何管理改進(jìn)，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)股價(jià)進(jìn)行重估?！　?三)代理問(wèn)題和管理主義理論　　當(dāng)管理者只擁有企業(yè)所有權(quán)的一

4、部分時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生管理者利用管理特權(quán)追求私人效益的代理問(wèn)題。Mueller認(rèn)為，管理者具有很強(qiáng)烈的增大企業(yè)規(guī)模的欲望。他假定，管理者的報(bào)酬好似公司規(guī)模的函數(shù)，經(jīng)理能夠接受資本預(yù)期回報(bào)率很低的項(xiàng)目，并熱衷于擴(kuò)大規(guī)模。代理問(wèn)題和管理主義與公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相對(duì)應(yīng)，當(dāng)代理出現(xiàn)故障時(shí)，收購(gòu)就是代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，可以降低代理成本?！　?四)自由現(xiàn)金流量假說(shuō)　　Jensen(1988)建構(gòu)了自由現(xiàn)金流量假說(shuō)。他指出，自由現(xiàn)金流量是超過(guò)了所有可以帶來(lái)正收益的凈現(xiàn)值，卻以低于資本相關(guān)成本進(jìn)行投資的現(xiàn)金流量。他認(rèn)為，由于股東與經(jīng)理之間在自由現(xiàn)金流量派發(fā)問(wèn)題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本，這是造成并購(gòu)活動(dòng)的主要原因。用

5、增加負(fù)債的辦法來(lái)約束經(jīng)理行為，緩解股東與經(jīng)理的矛盾，減少不必要的兼并活動(dòng)，從而降低代理成本。　　(五)市場(chǎng)勢(shì)力理論　　市場(chǎng)勢(shì)力理論的核心是增大企業(yè)規(guī)模將會(huì)增大企業(yè)勢(shì)力。關(guān)于市場(chǎng)勢(shì)力問(wèn)題存在著兩種相反的看法，第一種認(rèn)為，增大公司的市場(chǎng)份額會(huì)導(dǎo)致合謀和壟斷，所以在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府會(huì)制定一定的法律法規(guī)反對(duì)壟斷，保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集中度的增大是激烈競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。由此可見(jiàn)，關(guān)于市場(chǎng)勢(shì)力的理論還有很多問(wèn)題沒(méi)有得到解決。　　(六)再分配理論　　再分配理論的核心觀點(diǎn)是，由于企業(yè)并購(gòu)會(huì)引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配，兼并利益從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到股東身上，或者從一般員工手中轉(zhuǎn)到股東及消費(fèi)者身

6、上。從某種程度上說(shuō)，稅收效應(yīng)也可以看成是兼并利益從政府到收購(gòu)企業(yè)的利益再分配。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中以及在以債權(quán)換股權(quán)的情況下，要以債權(quán)人受損而使股東收益的情況不常見(jiàn)，但是由于企業(yè)的負(fù)債／股權(quán)比率過(guò)高，有時(shí)可能會(huì)損害債權(quán)人的利益?！　?七)市場(chǎng)缺陷理論　　市場(chǎng)缺陷理論著眼于不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，以科斯交易費(fèi)用為基礎(chǔ)，認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)組織的創(chuàng)新，實(shí)際上是為節(jié)省交易費(fèi)用而進(jìn)行的一種合約選擇，使企業(yè)間的交易演變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部交易，進(jìn)而通過(guò)管理產(chǎn)生協(xié)調(diào)，提高生產(chǎn)率，降級(jí)成本及提高利潤(rùn)。因此，收購(gòu)是在用內(nèi)部管理代替市場(chǎng)機(jī)制的協(xié)調(diào)，其目的是為了節(jié)省交易費(fèi)用?！　《?、跨國(guó)并購(gòu)理論　　(一)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因理論研究　　

7、1．企業(yè)價(jià)值低估論　　企業(yè)價(jià)值低估論認(rèn)為，在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)上，當(dāng)某個(gè)企業(yè)的價(jià)值被低估時(shí)，其他企業(yè)就可能通過(guò)收購(gòu)股份來(lái)獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)，從而用相對(duì)低廉的成本完成擴(kuò)張。Vasconcellos和Kish(1998)證明了目標(biāo)公司價(jià)值低估也是跨國(guó)并購(gòu)的主要原因之一。這種理論也存在局限性：因?yàn)槟繕?biāo)公司價(jià)值被低估是短期現(xiàn)象；其次，現(xiàn)實(shí)情況往往是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估而非低估?！　?．產(chǎn)業(yè)組織理論　　產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為，企業(yè)的最低