_跨國(guó)并購(gòu)理論研究綜述

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1、東方論壇2003年第6期①跨國(guó)并購(gòu)理論研究綜述曹洪軍安玉蓮內(nèi)容提要:全世界跨國(guó)公司為了實(shí)現(xiàn)其全球化戰(zhàn)略開(kāi)始了大規(guī)模的跨國(guó)并購(gòu),跨國(guó)并購(gòu)已成為對(duì)外直接投資的重要形式。與此同時(shí)跨國(guó)并購(gòu)理論也得到了很大的發(fā)展。企業(yè)并購(gòu)的一般理論、對(duì)外直接投資理論、跨國(guó)并購(gòu)理論構(gòu)成跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐和理論研究的支撐;跨國(guó)并購(gòu)理論還不完善,還有很多問(wèn)題需要研究和解決。關(guān)鍵詞:跨國(guó)并購(gòu)理論;一般并購(gòu)理論;對(duì)外直接投資理論中圖分類(lèi)號(hào):F276.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1005-7110(2003)06-0044-06跨國(guó)并購(gòu)是指企業(yè)為了某種目的,通過(guò)相關(guān)理論對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的解釋都是片面的。為一定的方式或支付手段,購(gòu)買(mǎi)

2、外國(guó)企業(yè)的部了全面的了解跨國(guó)并購(gòu),推動(dòng)其理論與實(shí)踐分或全部股份或資產(chǎn),從而實(shí)現(xiàn)對(duì)其經(jīng)營(yíng)活的發(fā)展,特將跨國(guó)并購(gòu)及相關(guān)理論作一綜述。動(dòng)的實(shí)際控制或完全控制。它是伴隨著跨國(guó)考察跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐和理論研究,其主要直接投資一起形成和發(fā)展的,是企業(yè)國(guó)內(nèi)并支撐理論包括三個(gè)方面:一是企業(yè)并購(gòu)的一購(gòu)跨越國(guó)界的產(chǎn)物。但是真正作為一種世界般理論,二是對(duì)外直接投資理論,三是跨國(guó)并經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象而受到關(guān)注則始自二十世紀(jì)八十年購(gòu)理論。代。二戰(zhàn)以后,舊的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序被打破,這一、企業(yè)并購(gòu)的一般理論為各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造了相對(duì)平等與跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)跨越國(guó)界的發(fā)和平的國(guó)際環(huán)境,科技革命的興起和發(fā)展,推展,是經(jīng)濟(jì)一

3、體化的產(chǎn)物,所以企業(yè)并購(gòu)的一動(dòng)了國(guó)際分工的深化,引發(fā)了大規(guī)模的資本般理論能夠在一定的程度上解釋跨國(guó)并購(gòu)的跨國(guó)流動(dòng),跨國(guó)公司在這一階段得到了迅猛產(chǎn)生和發(fā)展。由于企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象產(chǎn)生較早,的發(fā)展,跨國(guó)并購(gòu)也開(kāi)始作為一種傳統(tǒng)跨國(guó)其理論相應(yīng)也發(fā)展的比較完善,眾多學(xué)者從投資的替代方式為跨國(guó)公司所運(yùn)用,在60、各個(gè)角度對(duì)并購(gòu)現(xiàn)象作了解釋。70年代迅猛增長(zhǎng),隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深1.效率理論化,愈演愈烈,到2000年跨國(guó)并購(gòu)在對(duì)外直效率理論認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于優(yōu)接投資總額中已占87%,成為跨國(guó)公司對(duì)外勢(shì)和劣勢(shì)企業(yè)之間在管理效率上的差別。并直接投資的生力軍。購(gòu)活動(dòng)能產(chǎn)生潛在的社會(huì)收益,包含管理層

4、隨著跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐的不斷發(fā)展,跨國(guó)并業(yè)績(jī)的提高或獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng),因購(gòu)理論也得到不斷的發(fā)展完善,二十世紀(jì)七、此,企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)是增加并購(gòu)后企業(yè)八十年代以來(lái)發(fā)展迅速,成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界最活的價(jià)值。效率理論主要有以下幾個(gè)方面:躍的領(lǐng)域之一。但迄今為止,跨國(guó)并購(gòu)及其(1)效率差異化理論①此文系教育部人文社科基金項(xiàng)目(批號(hào)準(zhǔn)號(hào)02JD7900147)的階段性成果。44差別效率理論又稱(chēng)為管理協(xié)同假說(shuō)。如權(quán)與所有權(quán)相對(duì)應(yīng),當(dāng)代理出現(xiàn)故障時(shí),收購(gòu)果一家公司有一個(gè)高效率的管理隊(duì)伍,便可亦即代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng),可以降低代理成本。以通過(guò)收購(gòu)一家管理效率較低的企業(yè)的方式4.自由現(xiàn)金流量假說(shuō)來(lái)進(jìn)行“管理溢出

5、”,從而使其額外的管理資詹森構(gòu)建了自由現(xiàn)金流量假說(shuō),它來(lái)源源得到充分利用。由于其理論前提是企業(yè)之于代理成本理論。自由現(xiàn)金流量即公司正常間管理效率上的可比性在于并購(gòu)雙方必須處投資支出后的現(xiàn)金藍(lán)字余額,他認(rèn)為,由于股于同一行業(yè),所以該理論視為橫向并購(gòu)的理東與經(jīng)理之間在自由現(xiàn)金流量派發(fā)問(wèn)題上的論基礎(chǔ)。沖突而產(chǎn)生的代理成本,是造成并購(gòu)活動(dòng)的(2)無(wú)效管理理論主要原因。通過(guò)收購(gòu)活動(dòng)使負(fù)債比例提高,無(wú)效的管理者是指不稱(chēng)職的管理者,該自由現(xiàn)金流量減少,管理層會(huì)本能地節(jié)制支理論假設(shè)被收購(gòu)企業(yè)的股東無(wú)法更換他們的出,客觀上造成代理成本降低。管理者,因此必須通過(guò)代價(jià)高昂的并購(gòu)來(lái)更5.市場(chǎng)勢(shì)力理論換無(wú)

6、效率的管理者。盡管有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)市場(chǎng)份額的上升是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)這種理論表示了質(zhì)疑,但它還是有它的現(xiàn)實(shí)的充分必要條件。水平或垂直式收購(gòu)整合,基礎(chǔ)。如在中國(guó),無(wú)效的管理者其實(shí)大有人可以提高市場(chǎng)占有率。在,如有些國(guó)有企業(yè)的管理者是直接由上級(jí)6.價(jià)值低估理論任命的,他們其實(shí)不具備管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn),實(shí)即目標(biāo)公司的市值被低估,最早由Han-際上是屬于無(wú)效的管理者。nah.L.&Kay.J.提出(1977)。被低估的原(3)效率規(guī)模理論因可能是通貨膨脹下的銀根緊縮造成資產(chǎn)的又稱(chēng)為“經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)”,指企業(yè)并購(gòu)后市場(chǎng)價(jià)值與重置成本相分離。一般通過(guò)Q經(jīng)濟(jì)效益隨著資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而得到提比例進(jìn)行

7、判斷(Q比例=股票的市值/資產(chǎn)重高。建立在經(jīng)營(yíng)協(xié)同基礎(chǔ)上的理論假設(shè)在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)及范圍經(jīng)濟(jì)。在合并之置成本),如果Q比例小于1,則收購(gòu)將產(chǎn)生前,公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)水平達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)潛在收益;如果Q比例=0.5,表明收購(gòu)成本濟(jì)的潛在要求,通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)這一規(guī)模。是資產(chǎn)價(jià)值的1/2,收購(gòu)的總成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和戰(zhàn)略性并購(gòu)理資產(chǎn)重置成本,收購(gòu)是有利的。論7.市場(chǎng)缺陷理論財(cái)務(wù)協(xié)同理論認(rèn)為,并購(gòu)起因于財(cái)務(wù)目該理論著眼于不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),以科斯的,主要是利用企業(yè)多余的現(xiàn)金尋求