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1、會計研究2002.4自由現(xiàn)金流量與財務運行體系湯谷良 朱 蕾(北京工商大學會計學院 100037)【摘要】自由現(xiàn)金流量(FreeCashFlow)作為一個財務命題的提出和運用雖已有近20年的歷史,但它在財務理論和實踐的功能還沒有引起足夠的關注。本文通過對自由現(xiàn)金流量概念分析和構成描述,梳理它與公司治理下的財務分層管理、財務政策和預算體系之間相互關系,展現(xiàn)以自由現(xiàn)金流量為主線構造的現(xiàn)代財務運行體系,從而進一步疏通財務管理服務于公司價值最大化目標的具體思路?！娟P鍵詞】自由現(xiàn)金流量 財務分層管理 財務運行一、自由現(xiàn)金流量是制約因素復雜、邏輯關系嚴密、管理功能獨特的財務命題從理論上分析,
2、財務學科中對有些問題的分析是基本明確的,如財務目標是追求公司價值最大化,而且決定公司價值的兩個基本變量是未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。但是有些問題至今仍然蒙著一層神秘的面紗,對其認識也亟需深化,如決定公司價值“現(xiàn)金流”具體指的什么“現(xiàn)金”?又如何“流動”?財務目標與管理過程這兩者之間似乎缺乏一座溝通的“橋梁”,存在脫節(jié)現(xiàn)象;籌資、投資和股利分配等這些財務管理中的核心問題也缺少一個最為基本的決策變量;財務管理作為價值管理(價值最大化)與行為管理(財務制度安排,或曰游戲規(guī)則)的融合,這種融合的連接點何在呢?如何做到公司財務中決策層、執(zhí)行層、監(jiān)督層、作業(yè)層各司其職,各盡其責呢?對于這些問題,很明
3、顯目前財務理論上是不清晰的,至少說是不統(tǒng)一的。這不利于我們準確把握財務的本質特征,也不能明晰財務管理的思想脈絡與發(fā)展方向。我們認為,“自由現(xiàn)金流量”概念的引入,會使我們對上述問題有一個明確的判斷。盡管在理論上自由現(xiàn)金流量作為一個術語并沒有特別嚴格的定義,但是從其眾多的名稱如“襲擊者現(xiàn)金流量(raiderspcashflow)”、“超額現(xiàn)金流量(surpluscashflow)”、“多余現(xiàn)金流量(excesscashflow)”、“可分配現(xiàn)金流量(dis2tributablecashflow)”、“可自由使用的現(xiàn)金流量(disposablecashflow)”(肯尼斯·漢克爾,尤西
4、·李凡特,2001)中我們便可窺豹一斑。對自由現(xiàn)金流量的內涵定義,也存在著各種表達,如:“這是經(jīng)過從預計收益減去預期經(jīng)營成本和為了提高現(xiàn)金流而花的費用之后剩下的現(xiàn)金流。換個角度說,自由現(xiàn)金流量就是為所有經(jīng)內部收益率折現(xiàn)后有凈現(xiàn)值的項目支付后剩下的現(xiàn)金流?！?詹姆斯·范霍恩,1998);“自由現(xiàn)金流量等于公司的稅后營業(yè)利潤加上非現(xiàn)金支出,再減去營業(yè)流動資金,物業(yè)、廠房與設備及其他資產(chǎn)方面的投資。它未納入任何與籌資有關的現(xiàn)金流量,如利息費用或股息。??實際上,自由現(xiàn)金流量也等于向所有資本供應者支付或收取的現(xiàn)金流量總額(利息、股息、新的借款、償還債務等)”(湯姆·科普蘭,蒂姆·科勒,1
5、998)?！白杂涩F(xiàn)金流量是一個非常直觀的概念。嚴格地講,它是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎上除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產(chǎn)所需投入外,企業(yè)能夠擁有的額外現(xiàn)金流量。??按照標準普爾的定義,自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減資本性支出。??,在美國,許多投資者一般這樣計算自由現(xiàn)金流量:稅前利潤+折舊+資本性支出。??,在通用動力公司的年報中,自由現(xiàn)金流量被稱作除了可流通證券投資以外的來自經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金流量。??,而RJRNabsico投資控股公司32?1995-2006TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.會計研
6、究2002.4是這樣計算自由現(xiàn)金流量的:經(jīng)營現(xiàn)金流量—資本性支出—支付優(yōu)先股股利。”(肯尼斯·漢克爾,尤西·李凡特,2001)從諸如此類的表述中,我們可以提煉出關于“自由現(xiàn)金流量”概念的幾個共識:11在會計報表中,它主要屬于與經(jīng)營性現(xiàn)金流量和投資性現(xiàn)金流量的相關密切的概念,非常接近于經(jīng)營性現(xiàn)金流量減去必要的資本性現(xiàn)金支出的數(shù)值?！皼]有一個分析師可以運用現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)計算出精確的自由現(xiàn)金流量,只能大致地預測自由現(xiàn)金流量”(肯尼斯·漢爾爾,尤西·李凡特,2001)。21自由現(xiàn)金流量概念充分考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營或必要的投資增長對現(xiàn)金流量的要求。31自由現(xiàn)金流量作為一種現(xiàn)金“剩余”,是
7、公司對債權人實施還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財務基礎。41自由現(xiàn)金流量的具體計算方法的確存在“因人而異”,沒有絕對的統(tǒng)一。由于內含上的具體表述的多種性,從自由現(xiàn)金流量的外延分類的方法很多,但是依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同,大體上將現(xiàn)金流量分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股東自由現(xiàn)金流量兩大類。為了便于理解,我們也同時界定一下企業(yè)“經(jīng)營性現(xiàn)金流量”的概念。11經(jīng)營性現(xiàn)金流量是經(jīng)營活動(包括商品銷售和提供勞務)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。它不反映籌資性支出、資本性支出或營運資本凈增加等變動。計算公式為:經(jīng)營
