貨幣危機(jī)預(yù)警理論及實(shí)證比較探究

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1、貨幣危機(jī)預(yù)警理論及實(shí)證比較探究　摘要：隨著我國(guó)匯率制度改革的不斷深入，人民幣匯率浮動(dòng)的幅度擴(kuò)大，匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)功能日益顯現(xiàn)。這同時(shí)也增大了我國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)。文章在論述東南亞金融危機(jī)后貨幣危機(jī)理論最新發(fā)展的基礎(chǔ)上，從理論和實(shí)證角度比較了五種貨幣危機(jī)預(yù)警模型的預(yù)警效果、優(yōu)缺點(diǎn)，并對(duì)預(yù)警模型在我國(guó)的模擬應(yīng)用作了探討。　　關(guān)鍵詞：貨幣危機(jī)；預(yù)警模型；比較；應(yīng)用　　一、引言　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正全面融入世界，金融業(yè)也已進(jìn)入全面開放的最后階段。2005年7月21日起，我國(guó)已實(shí)行以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣

2、進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)功能已顯而易見，人民幣流通區(qū)域化、國(guó)際化步伐加快，趨勢(shì)明顯，這同時(shí)也大大增加了我國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，所以研究貨幣危機(jī)的預(yù)警理論，對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率和增強(qiáng)貨幣的抗風(fēng)險(xiǎn)能力等都具有重要的理論及實(shí)踐意義。本文旨在對(duì)東南亞金融危機(jī)后各種貨幣危機(jī)預(yù)警的主流理論作出梳理和歸納，并對(duì)其實(shí)證結(jié)果作出客觀評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)的可能情況作了實(shí)際模擬分析17，從而為我國(guó)貨幣危機(jī)預(yù)警理論及實(shí)踐提供借鑒。　　二、FR概率模型：簡(jiǎn)單易行且較成熟但偏差較大　　(一)FR模型的建立和基本特

3、征。1997年，F(xiàn)rankel和Rose以100個(gè)發(fā)展中國(guó)家在1971—1992年這段時(shí)間發(fā)生的貨幣危機(jī)為樣本，以各個(gè)國(guó)家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料，建立了可以估計(jì)貨幣危機(jī)發(fā)生可能性的概率模型。FR模型將貨幣危機(jī)定義為貨幣貶值至少25%，并至少超出上年貶值率的10%。其研究對(duì)象不包括貨幣當(dāng)局通過(guò)賣出外匯儲(chǔ)備或提高利率成功擊退投機(jī)供給的情況。Frankel和Rose認(rèn)為，貨幣危機(jī)有多種因素引發(fā)，其中選擇的變量有：GDP的增長(zhǎng)率、國(guó)外的利率、國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率、政府預(yù)算赤字占GDP的比率和經(jīng)濟(jì)開放程度等等。如果用

4、Y表示貨幣危機(jī)這一離散變量，用X表示貨幣危機(jī)的各種引發(fā)因素的向量，β代表X所對(duì)應(yīng)的參數(shù)向量，那么就可以用引發(fā)因素X的聯(lián)合概率分布來(lái)衡量貨幣危機(jī)發(fā)生的概率。用公式表示為：論文代寫17　　(二)FR模型的預(yù)警效果及評(píng)價(jià)。Frankel和Rose運(yùn)用數(shù)據(jù)指標(biāo)對(duì)貨幣危機(jī)發(fā)生的概率進(jìn)行了最大對(duì)數(shù)似然估算。結(jié)論是：當(dāng)產(chǎn)出增長(zhǎng)緩慢，國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)較快，國(guó)外利率較高，外國(guó)直接投資占總債務(wù)的比例較低時(shí)，貨幣危機(jī)發(fā)生的概率增加。另外，研究結(jié)果說(shuō)明外匯儲(chǔ)備水平較低和實(shí)際匯率升值對(duì)預(yù)期危機(jī)有一定的作用。畢業(yè)論文　　FR模型的

5、優(yōu)點(diǎn)是：因?yàn)槠溲芯克悸肥峭ㄟ^(guò)對(duì)一系列前述指標(biāo)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行最大對(duì)數(shù)似然估計(jì)，以確定各個(gè)引發(fā)因素的參數(shù)值。從而根據(jù)估計(jì)出來(lái)的參數(shù)建立用于外推估計(jì)某個(gè)國(guó)家在未來(lái)某一年發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性的大小。所以，模型構(gòu)建簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)取得容易，方法較為成熟，應(yīng)用較為廣泛。為了衡量FR概率模型對(duì)預(yù)測(cè)1997年?yáng)|南亞貨幣危機(jī)的效果，1998年AndrewBery和CatherinePattilo對(duì)模型的準(zhǔn)確度進(jìn)行了驗(yàn)證。該模型預(yù)測(cè)泰國(guó)在1997年發(fā)生貨幣危機(jī)的概率不到10%，而預(yù)測(cè)墨西哥、阿根廷發(fā)生貨幣危機(jī)的概率分別為18

6、%和8%，這與事實(shí)嚴(yán)重不符。這就說(shuō)明FR模型在預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度方面還存在一定缺陷。缺陷主要有三：第一，“三重估計(jì)”在客觀上限制了模型的準(zhǔn)確性。在建立模型時(shí)，存在雙重估計(jì)：一是必須要估計(jì)多因素、多參數(shù)條件下的聯(lián)合概率分布，二是必須計(jì)算17各參數(shù)的估計(jì)值。另外，在預(yù)測(cè)過(guò)程中，還必須估計(jì)某一外推年度的各個(gè)引發(fā)因素的取值。多次的估計(jì)導(dǎo)致了信息的過(guò)度使用，增加了偏差，降低了準(zhǔn)確性。第二，模型沒(méi)有考慮國(guó)家之間的差異性。一是它在定義貨幣危機(jī)發(fā)生與否的標(biāo)準(zhǔn)上沒(méi)有考慮到各個(gè)國(guó)家之間的差異。二是它在確定引發(fā)因素、樣本數(shù)據(jù)方

7、面對(duì)各個(gè)國(guó)家一視同仁，沒(méi)有區(qū)分。第三，F(xiàn)R模型的樣本數(shù)據(jù)采用的是年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)很難達(dá)到“大數(shù)定律”的要求，客觀上限制了FR概率模型的實(shí)用性。　　三、STV橫截面回歸模型：考慮國(guó)別差異卻條件苛刻指標(biāo)也有失完整　　(一)STV模型的建立與基本特征。該理論模型由Sachs，Tornell和Velasco研究建立。他們選擇了20個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的截面數(shù)據(jù)，分析了1994年末的墨西哥貨幣危機(jī)在1995年對(duì)其他新興市場(chǎng)國(guó)家的影響17，考察了貨幣危機(jī)發(fā)生的決定因素；將貨幣危機(jī)指數(shù)IND定義為1994年11月～199

8、5年4月加權(quán)的儲(chǔ)備下降百分比和匯率貶值百分比的總和。他們認(rèn)為：實(shí)際匯率、貸款增長(zhǎng)率、國(guó)際儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量的比率對(duì)一個(gè)國(guó)家是否發(fā)生貨幣危機(jī)至關(guān)重要。此外，他們還確定了兩個(gè)虛擬變量：當(dāng)實(shí)際匯率貶值幅度處于低四分位或國(guó)內(nèi)私人信貸增長(zhǎng)率高四分位時(shí)，第一個(gè)虛擬變量取值為1，其他情況則為0；當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備與廣義貨幣量的比率處于低四分位時(shí)，第二個(gè)虛擬變量取值為1，其他情況為0。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果一國(guó)的銀行體制比較脆弱(LB，用1990—1994年對(duì)私人部門信貸的增長(zhǎng)率來(lái)衡量)，匯率高估