貨幣危機預警理論及實證比較研究

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1、貨幣危機預警理論及實證比較研究摘要：隨著我國匯率制度改革的不斷深入，人民幣匯率浮動的幅度擴大，匯率對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)功能日益顯現(xiàn)。這同時也增大了我國的貨幣風險。文章在論述東南亞金融危機后貨幣危機理論最新發(fā)展的基礎(chǔ)上，從理論和實證角度比較了五種貨幣危機預警模型的預警效果、優(yōu)缺點，并對預警模型在我國的模擬應用作了探討?！　￡P(guān)鍵詞：貨幣危機；預警模型；比較；應用　　一、引言　　當前，中國經(jīng)濟正全面融入世界，金融業(yè)也已進入全面開放的最后階段。2005年7月21日起，我國已實行以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理

2、的浮動匯率制度，匯率對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)功能已顯而易見，人民幣流通區(qū)域化、國際化步伐加快，趨勢明顯，這同時也大大增加了我國的貨幣風險，所以研究貨幣危機的預警理論，對穩(wěn)定人民幣匯率和增強貨幣的抗風險能力等都具有重要的理論及實踐意義。本文旨在對東南亞金融危機后各種貨幣危機預警的主流理論作出梳理和歸納，并對其實證結(jié)果作出客觀評價的基礎(chǔ)上，對我國的可能情況作了實際模擬分析，從而為我國貨幣危機預警理論及實踐提供借鑒。　　二、FR概率模型：簡單易行且較成熟但偏差較大　　(一)FR模型的建立和基本特征。1997年，F(xiàn)rankel和Ros

3、e以100個發(fā)展中國家在1971—1992年這段時間發(fā)生的貨幣危機為樣本，以各個國家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料，建立了可以估計貨幣危機發(fā)生可能性的概率模型。FR模型將貨幣危機定義為貨幣貶值至少25%，并至少超出上年貶值率的10%。其研究對象不包括貨幣當局通過賣出外匯儲備或提高利率成功擊退投機供給的情況。Frankel和Rose認為，貨幣危機有多種因素引發(fā)，其中選擇的變量有：GDP的增長率、國外的利率、國內(nèi)信貸增長率、政府預算赤字占GDP的比率和經(jīng)濟開放程度等等。如果用Y表示貨幣危機這一離散變量，用X表示貨幣危機的各種引發(fā)

4、因素的向量，β代表X所對應的參數(shù)向量，那么就可以用引發(fā)因素X的聯(lián)合概率分布來衡量貨幣危機發(fā)生的概率。用公式表示為：　　(二)FR模型的預警效果及評價。Frankel和Rose運用數(shù)據(jù)指標對貨幣危機發(fā)生的概率進行了最大對數(shù)似然估算。結(jié)論是：當產(chǎn)出增長緩慢，國內(nèi)信貸增長較快，國外利率較高，外國直接投資占總債務(wù)的比例較低時，貨幣危機發(fā)生的概率增加。另外，研究結(jié)果說明外匯儲備水平較低和實際匯率升值對預期危機有一定的作用。　　FR模型的優(yōu)點是：因為其研究思路是通過對一系列前述指標的樣本數(shù)據(jù)進行最大對數(shù)似然估計，以確定各個引發(fā)

5、因素的參數(shù)值。從而根據(jù)估計出來的參數(shù)建立用于外推估計某個國家在未來某一年發(fā)生貨幣危機的可能性的大小。所以，模型構(gòu)建簡單，數(shù)據(jù)取得容易，方法較為成熟，應用較為廣泛。為了衡量FR概率模型對預測1997年東南亞貨幣危機的效果，1998年Andreinsky、Lizondo和Reinhart于1998年創(chuàng)立并經(jīng)過Kaminsky(1999)的完善。其預測步驟為：首先，通過研究貨幣危機發(fā)生的原因來確定哪些變量可以用于貨幣危機的預測；其次，運用歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，確定與貨幣危機的發(fā)生有顯著聯(lián)系的變量，以此作為貨幣危機發(fā)生的先

6、行指標，并計算出該指標對危機發(fā)生進行預測的臨界值。一旦一國經(jīng)濟中相對應的指標變動超過了臨界值，那么就可以認為在24個月內(nèi)將發(fā)生貨幣危機。在此基礎(chǔ)上，他們采用1970—1995年發(fā)生于15個發(fā)展中國家和5個發(fā)達國家的月度數(shù)據(jù)確定貨幣危機發(fā)生的臨界值。利用這些先行指標與相對應的臨界值建立一個有效的貨幣危機預警體系。一個預警指標在一定的歷史時期內(nèi)，有一個時間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)這個時間序列數(shù)據(jù)可以估計它的累積概率分布，臨界值就是某一個累積概率，當指標取值所對應的累積概率超過了這個臨界值，就發(fā)出一個信號。為了對發(fā)生貨幣危機信號的

7、指標進行綜合考慮，模型在單個指標的基礎(chǔ)上提出了4個預測危機的合成指標。他們還根據(jù)準確發(fā)出信號的概率、信號出現(xiàn)先于危機發(fā)生的時間長短、危機前信號出現(xiàn)的持續(xù)性等指標，對危機預測的成效與實際危機發(fā)生的序列等進行擬合度檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對預測貨幣危機表現(xiàn)最好的先行指標是：產(chǎn)出水平、實際匯率對長期趨勢的偏離、股票市場價格、廣義貨幣與外匯儲備的比率等等。其中第四個合成指標是預警能力最強的指標?！　?二)KLR模型的預警效果及評價。Kaminsky等在1998年通過對25份20世紀50至90年代發(fā)生于發(fā)達國家與發(fā)展中國家貨幣危機的研

8、究成果的比較，得出了主要結(jié)論：預測貨幣危機的有效指標包括出口、實際匯率對一般趨勢的偏離、廣義貨幣對外匯儲備的比例、產(chǎn)出和股票價格，而國內(nèi)外實際存款利率的差別、借款利率和貸款利率的差別、進口、銀行存款等指標并不具備有效預測的能力?！　嵶C表明，用KLR模型來預測東南亞貨幣危機，泰國發(fā)生危機的可能性超過了40%，馬來西亞超過了30%，印度尼西亞為25%～28%，