宏觀經(jīng)濟(jì)降準(zhǔn)降息利好債市

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1、2015年6月30日宏觀經(jīng)濟(jì)降準(zhǔn)降息利好債市15年6月28日，央行超預(yù)期定向降準(zhǔn)並再度降息，我們的主要觀點(diǎn)是：降準(zhǔn)降息雙管齊下，呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場，利好債市，下調(diào)未來3個(gè)月10年國開利率區(qū)間3.6%-4%。1）定向降準(zhǔn)延續(xù)定向?qū)掦?。央行?月28日起對符合三農(nóng)或小微企業(yè)貸款要求的相關(guān)銀行定向降準(zhǔn)50bp，對財(cái)務(wù)公司降準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放4100億流動性，鼓勵(lì)企業(yè)提高資金運(yùn)用效率。定向降準(zhǔn)與此前加量續(xù)作6個(gè)月MLF一脈相承，延續(xù)定向?qū)掦?，助于為三農(nóng)和小微企業(yè)提供貸款資金，降低社融成本。2）再度降息降低融資成本。同時(shí)央行自6月28日起下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率各2

2、5bp，一年期貸款利率降至4.85%，一年期存款利率降至2%，維持存款上浮區(qū)間1.5倍，同樣旨在降低社融成本。3）降準(zhǔn)降息超預(yù)期，“央媽期權(quán)”呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場。14年11月啟動降息以來，每次寬鬆都是單邊降息或降準(zhǔn)，而本次定向降準(zhǔn)和降息同時(shí)啟用。此前降準(zhǔn)降息預(yù)期一再落空，本次6月末啟動降息降準(zhǔn)維持了每月一降的頻率，超出市場悲觀預(yù)期。近期對杠桿配資的監(jiān)管導(dǎo)致股市大跌，而地方債密集發(fā)行導(dǎo)致債市震盪下跌，短期金融風(fēng)險(xiǎn)上升，與我國去杠桿、降低負(fù)債率的大環(huán)境相悖，本次“央媽期權(quán)”及時(shí)啟動有助於穩(wěn)定寬鬆預(yù)期，呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場。4）年內(nèi)仍有降準(zhǔn)可能，降息或待來年

3、。美聯(lián)儲可能於9月起啟動加息，屆時(shí)我國將面臨資本外流壓力，因而3季度仍有降準(zhǔn)可能，對沖資金流出。而當(dāng)前實(shí)際貸款利率高達(dá)8%左右，遠(yuǎn)高於7%的GDP實(shí)際增速，表明潛在降息空間仍大。但持續(xù)降息後地產(chǎn)銷售大幅回暖，加之寬財(cái)政推動基建投資，經(jīng)濟(jì)有望於4季度逐漸見底企穩(wěn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)繼續(xù)降息的空間有限，更多的降息或留待來年再開啟。5）寬貨幣配合寬財(cái)政，短期有助於長債打開下行空間。6月以來地方債大量發(fā)行、城投債放鬆，寬財(cái)政政策頻出，而本次定向降準(zhǔn)著力于三農(nóng)與小微貸款，寬貨幣為寬財(cái)政保駕護(hù)航，增加銀行可用資金，促進(jìn)貸款發(fā)放，進(jìn)一步改善銀行間流動性。而本次降息並未擴(kuò)大存款利率上

4、浮倍數(shù)，可有效降低銀行負(fù)債端成本和貸款利率，從比價(jià)角度打開長債利率的下行空間。16）貨幣寬鬆利好債市，但下行空間取決於政策面與經(jīng)濟(jì)面的博弈。近期股債下跌源于貨幣寬鬆預(yù)期落空，本次定向降準(zhǔn)+降息有助於穩(wěn)定貨幣寬鬆預(yù)期，利好債市。雖有地方債衝擊和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期，但短期內(nèi)發(fā)電耗煤和地產(chǎn)投資仍弱。政策底漸晰，市場底波折1.繼週六央行降息降準(zhǔn)雙拳出擊後，週一《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》徵求意見稿出臺，根據(jù)投資股市比例不高於基金資產(chǎn)淨(jìng)值的30%估算，未來入市規(guī)?；蜻_(dá)萬億。雖然養(yǎng)老金入市遠(yuǎn)水難解近渴，但穩(wěn)定市場信心意圖明顯，結(jié)合此前央行雙降舉措，政策底已經(jīng)出現(xiàn)。參考87

5、年美國股災(zāi)和88年臺灣股市大幅調(diào)整經(jīng)驗(yàn)，政策出手後市場後均W築底。本輪市場調(diào)整在近期政策累積效應(yīng)下，急跌或?qū)⑦^去，市場將震盪築底。2.中期牛市趨勢不變，但去杠桿和急跌教訓(xùn)將使居民資金入市平緩，政策引導(dǎo)資金入實(shí)體擠出部分企業(yè)資金，未來瘋牛難現(xiàn)。3.急跌後超跌優(yōu)質(zhì)股望先表現(xiàn)，震盪期更重基本面，如旺季績優(yōu)的航空、旅遊，成長股份化但仍是中期主力，如互聯(lián)網(wǎng)+、中國智造、醫(yī)療健康，國企改革注重資產(chǎn)注入類，如軍工。風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長失速，政策調(diào)控市場超預(yù)期。大市導(dǎo)航石油化工：預(yù)計(jì)2Q15盈利大幅增長油價(jià)環(huán)比上漲。2Q15布倫特原油均價(jià)為63.41美元/桶，環(huán)比一季度提高8

6、.03美元/桶（+12.7%）。油價(jià)上漲有助於上游業(yè)務(wù)盈利逐步恢復(fù)。石化產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大。2Q15乙烯-石腦油價(jià)差達(dá)780美元/噸，環(huán)比一季度大幅提高329美元/噸（+42.2%），同比提高370美元/噸（+47.4%）。產(chǎn)品價(jià)差的擴(kuò)大有助化工業(yè)務(wù)盈利繼續(xù)快速增長。我們預(yù)計(jì)石化行業(yè)二季度盈利快速增長。上游及煉油化工業(yè)務(wù)盈利的改善將推動石化公司第二季度盈利環(huán)比大幅增長，關(guān)注上海石化、中國石化等公司。上海石化：1）2015年為股權(quán)激勵(lì)行權(quán)第一年，考核業(yè)績21億元；2）業(yè)績與油價(jià)彈性大（2Q09油價(jià)反彈時(shí)，公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)利潤近10億元），預(yù)計(jì)二季度業(yè)績環(huán)比大幅提升；3）

7、改革預(yù)期。中國石化：1）二季度油價(jià)反彈，預(yù)計(jì)單季度盈利環(huán)比大幅提升；2）銷售公司混改繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，有助於公司經(jīng)營改善和估值提升。2風(fēng)險(xiǎn)提示。油價(jià)下跌、業(yè)績低於預(yù)期。房地產(chǎn)：堅(jiān)定重申牛市下半場看好地產(chǎn)，錯(cuò)殺藍(lán)籌最佳避風(fēng)港6月銷售繼續(xù)放量，考慮3季度迎接年內(nèi)資料低點(diǎn)，後期基本面有望迎接更大利好。新開工、投資探底現(xiàn)實(shí)保障政策持續(xù)偏暖。看好行業(yè)資金面恢復(fù)帶來絕對和相對收益能力，龍頭公司僅8XPE，進(jìn)可攻，退可守。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)基本面下行風(fēng)險(xiǎn)。交通運(yùn)輸：傳統(tǒng)交運(yùn)股為什麼強(qiáng)勢？最近大盤持續(xù)暴跌，小盤股更是成為重災(zāi)區(qū)。交運(yùn)板塊中同樣分化明顯，代表新興產(chǎn)業(yè)的物流股重挫，而傳

8、統(tǒng)行業(yè)的航空、機(jī)場、航運(yùn)和鐵路股不但多數(shù)沒跌，有的反