中國石油h股和a股發(fā)行價(jià)差異的原因及教訓(xùn)

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1、中國石油H股和A股發(fā)行價(jià)差異的原因及教訓(xùn)中國石油A股H股上市后的走勢圖如下：左是A股，右是H股。中石油A股發(fā)行價(jià)16.70元,H股發(fā)行價(jià)僅1.27元；A股開盤價(jià)48.62元，H股開盤價(jià)1.21港元。現(xiàn)在，2012.3.9A股的開盤價(jià)10.34元，H股開盤價(jià)11.480港元。一：A股發(fā)行定價(jià)的問題首先是中石油發(fā)行價(jià)太高。按照中石油董事長蔣潔敏的表態(tài)，中石油的回歸要讓利國內(nèi)投資者。當(dāng)時(shí)中石油H股還只是在每股10港元左右，按當(dāng)時(shí)推算，中石油A股的發(fā)行價(jià)格也就在每股人民幣7~8元左右，這樣的發(fā)行價(jià)當(dāng)然是比較合理的。遺憾的是，中石油A股的發(fā)行價(jià)格被H股牽著鼻子走。在中石油回歸A

2、股的預(yù)期下，中石油H股受到了香港市場的大力炒作，股價(jià)甚至炒高到了20港元之上。受此影響，中石油A股的發(fā)行價(jià)確定為16.70元，是H股發(fā)行價(jià)的13倍左右。如果中石油的發(fā)行價(jià)只是7~8元，也就不會(huì)有高達(dá)48.60元的開盤價(jià)出現(xiàn)了?！　∑浯危惺虯股發(fā)行量少，上市流通量更少。中石油向國內(nèi)投資者發(fā)行的A股為40億股，僅占中石油總股本的2.18%，而且在新股上市首日還有10億股網(wǎng)下配售的股份不能上市流通。如此小的發(fā)行股份自然抬高了中石油A股的發(fā)行價(jià)格，也為中石油上市首日的投機(jī)炒作創(chuàng)造了條件?！∽詈?，中石油A股發(fā)行的份額基本上都集中在機(jī)構(gòu)投資者的手上、易于機(jī)構(gòu)投資者價(jià)格操縱有關(guān)

3、。在現(xiàn)行的資金申購的發(fā)股方式下，機(jī)構(gòu)投資者占盡優(yōu)勢，新股發(fā)行份額基本上為機(jī)構(gòu)投資者所壟斷。中石油更不例外，僅申購資金就高達(dá)3.3萬億元。中石油上市首日就有一家保險(xiǎn)公司拋出了8000萬股股票。正是由于新股份額大量集中在機(jī)構(gòu)投資者手上，這才有了中石油上市時(shí)，通過抬高上市價(jià)格來進(jìn)行高位派發(fā)的事情發(fā)生。二、中國石油到底值多少錢　首先把中石油當(dāng)作普通上市公司，通過絕對估值法來考量其內(nèi)在價(jià)值?！　　　∵x擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的二階段估值模型，假設(shè)在中石油在2006-2010年，處于高速增長階段，2010年以后進(jìn)入平穩(wěn)增長階段?！　　　∵x取參數(shù)如下：公司平穩(wěn)增長階段增長率為3%，無風(fēng)險(xiǎn)

4、利率（參考國債收益率）短期采用4.3%，長期采用5.8%（十年期國債利率），市場預(yù)期收益率采用上證指數(shù)的復(fù)合增長率10%（如果測算港股則需另行選?。?，β為個(gè)股與市場收益率的相關(guān)系數(shù)，06年中石油β平均值為1.03。　　　　采用WACC折現(xiàn)法，計(jì)算結(jié)果得出中石油目前的企業(yè)價(jià)值為39750億元，加上債務(wù)總額416億元，得出公司股權(quán)價(jià)值為40408.6億元，除以總股本，得出每股內(nèi)在價(jià)值為22.08元/股?！　　　〔捎肊VA折現(xiàn)法，計(jì)算結(jié)果得出中石油的股權(quán)價(jià)值為34677億元，除以總股本，得出每股內(nèi)在價(jià)值為18.95元/股。綜合以上兩種折現(xiàn)方法，得出中石油的內(nèi)在價(jià)值在18.9

5、5元-22.08元之間，中樞價(jià)值為20.52元?！　∪?、A股和H股差異性問題1.H股與A股市場是市場化不同程度的市場，H股是完全市場化的市場，所以其股價(jià)走勢也與國際接軌，有做空機(jī)制，并且受外圍股市特別是美國日本等的經(jīng)濟(jì)體的影響比內(nèi)地大，不會(huì)對石油傳統(tǒng)行業(yè)估值太高；而A股市場是封閉市場，還屬政策市，股價(jià)的走勢未能完全與國際接軌。2.中石油在A股市場里，國人對這家亞洲最能賺錢的公司負(fù)有厚望，關(guān)注度還是過高，所以造成了其開市高達(dá)48元上方的不可思異的情況；在這種國人資金追捧度還是偏高的情況下，比H股高一些就正常不過了。3.中國是新興市場，市場法制不完善，特別是新股制度，中石

6、油一上來就48元，明目張膽拉抬股價(jià)，加上中國大陸股民對股票認(rèn)識(shí)還不夠，跟風(fēng)瞎買，沒有國外投資者理性。4.券商的行為影響股價(jià)。高盛有意壓低中石油H發(fā)行價(jià)好從中牟利。而瑞銀、中信證券、中金投資公司則抬高A股的發(fā)行價(jià)。5.A股和H股發(fā)行時(shí)期不同。H股發(fā)行時(shí)全球股市處于熊市階段，大家不看好股市。而A股發(fā)行時(shí)，全球股市特別是中國股市處于牛市階段，股價(jià)普遍水漲船高。四、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)　我們不難看出，中石油開盤價(jià)很荒唐，完全是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行制度很荒唐造成的，它涉及的是發(fā)行制度全方位的問題。因此，要避免中石油開盤價(jià)很荒唐這樣的事情在股市里再次發(fā)生，就必須對新股發(fā)行制度進(jìn)行全面的改革；要實(shí)行全

7、流通的新股發(fā)行，讓大小非(限)的持股成本與公眾股的發(fā)行價(jià)格基本接軌；賦予大小非在上市首日上市流通的權(quán)利，這樣新股發(fā)行價(jià)格的高企問題以及上市首日開盤價(jià)很荒唐的問題也就迎刃而解了。