上市公司董事會治理與并購績效關(guān)系的實證研究

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1、上市公司董事會治理與并購績效關(guān)系的實證研究A西北大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)~矗2014年1月，第44卷第1期，Jan.,2014,VoI.44,No.lF/JoumalofNorthwestUniversity(PhilosophyandSocialSciencesEdition);JNWU【經(jīng)濟研究】上市公司董事會治理與并購績效關(guān)系的實證研究潘穎，王凱(西北大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，陜西西安710069)摘要:并購作為企業(yè)外源性監(jiān)管手段，其作用的發(fā)揮離不開董事會機制這一公司治理核心要素。通過對董事會治理機制與并購績效關(guān)系進行系統(tǒng)梳理，以實施并購的上市公司為樣本，對二者之間的關(guān)系進行了實證研究O

2、研究發(fā)現(xiàn):董事會規(guī)模與并購績效無顯著相關(guān)性;董事長、總經(jīng)理兩職分離的董事會結(jié)構(gòu)有助于并購績效的改善;獨立董事在董事會成員中所占比例越高，并購績效越好。關(guān)鍵詞:董事會規(guī)模;董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu);拙立董事比例;并購績效中圖分類號:F276.6文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1000-2731(2014)01-0176-07一、8><#004699'>51言并購是公司擴張、產(chǎn)權(quán)分布與資源配置的主要形式之一，公司并購以法人的產(chǎn)權(quán)安排為交易起點，以法律制度規(guī)則為約束，重新進行成本與收益預(yù)算，尋求最優(yōu)企業(yè)邊界和組織形式，優(yōu)化資源配置，最終實現(xiàn)社會福利和市場效率的提高。并購?fù)ㄟ^交易成本影響到經(jīng)濟組織結(jié)構(gòu)的有效性，同

3、時也影響到公司治理的效率。公司治理亦是影響并購績效的重要因素，董事會機制作為公司治理核心要素，是一種市場化的內(nèi)部監(jiān)督機制，是公司內(nèi)部關(guān)于企業(yè)契約的最高監(jiān)督者，是聯(lián)系企業(yè)與外部環(huán)境的重要紐帶，在協(xié)助企業(yè)獲取重要戰(zhàn)略資源、提供戰(zhàn)略咨詢與指導(dǎo)方面發(fā)揮著重要作用。因此，從公司業(yè)績評價角度，研究公司內(nèi)部董事會治理機制與外部并購監(jiān)管機制之間的關(guān)系具有重要現(xiàn)實意義。二、文獻綜述與理論分析(一)文獻綜述公司并購市場概念突破了古典經(jīng)濟學(xué)框架下關(guān)于企業(yè)競爭與壟斷的解釋，為認識企業(yè)并購行為提供了一個全新的視角，也為從公司治理角度對并購績效問題研究奠定了基礎(chǔ)。雖然控制權(quán)市場為代理問題的解決提供了最后的外部控制手

4、段，但是并購對公司治理作用的發(fā)揮建立在兩個基本假定之上:第收稿日期:2013-04-2<#004699'>5基金項目:國家社會科學(xué)基金項目(12XW00<#004699'>5);教育部人文社科基金項目(11YJC790179);陜西省教育廳科學(xué)研究項目(12JK0033)作者簡介:潘穎，女，山東日照人，博士，從事公司治理、稅務(wù)會計與籌劃研究。潘穎等:上市公司董事會治理與并購績效關(guān)系的實證研究.177.一，股票價格與管理效率之間存在明確的相關(guān)關(guān)系;第二，管理者能力不足或者管理無效就可能導(dǎo)致并購或接管行為。即并購?fù)獠恐卫碜饔玫陌l(fā)揮以公司內(nèi)部治理的有效性為前提。關(guān)于企業(yè)內(nèi)部董事會治理機制對公司

5、績效的影響，學(xué)術(shù)界主要是基于委托代理理論，探討如何優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)以增強其獨立性，從而為其履行監(jiān)督治理職能、提高公司業(yè)績創(chuàng)造條件。但是由于董事會職能的發(fā)揮是以管理層提供的信息為基礎(chǔ)，因此，許多學(xué)者認為董事會是;橡皮圖章董事會并不能真正發(fā)揮監(jiān)督作用[1-3]無論是董事會規(guī)模、董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)還是董事會成員構(gòu)成與公司業(yè)績之間的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者的研究均未得到統(tǒng)一結(jié)論。這說明董事會機制對于改善公司業(yè)績的作用有待進一步研究。同時，關(guān)于董事會機制與公司業(yè)績的關(guān)系，己有研究多未考慮井購治理對二者關(guān)系的影響。本文以我國上市公司并購事件為研究對象，對董事會治理與并購績效的關(guān)系進行系統(tǒng)研究。這不僅對并購績效理論

6、的研究具有重要意義，對公司治理理論的發(fā)展也具有重要借鑒意義。(二)理論分析1.董事會規(guī)模對并購績效的影響。關(guān)于董事會規(guī)模對并購績效的影響，學(xué)者們的研究結(jié)論并不一致:基于資源依賴論的學(xué)者認為，董事會規(guī)模的擴大可以豐富企業(yè)的專家智囊?guī)欤岣咂髽I(yè)獲取外部關(guān)鍵資源的能力[4]亦有學(xué)者認為，董事會規(guī)模越大協(xié)調(diào)成本就越高，團隊協(xié)作容易產(chǎn)生;搭便車;問題，而且董事會成員不容易達成一致意見，易受到公司管理層的控制。Lipton和Lorsch從理論角度提出應(yīng)該限制董事規(guī)模，認為董事會成員數(shù)量的增加并不能抵消由此帶來的決策拖沓等問題，因此，他們認為最合適的董事會人數(shù)為8-9人[<#004699'>5]0Je

7、nsen(1993)認為若董事會成員人數(shù)超過7-8人時，董事會易受CEO控制，而無法發(fā)揮有效作用。關(guān)于董事會規(guī)模對公司業(yè)績的影響，部分學(xué)者認為二者之間是顯著的二次曲線關(guān)系[6]O從并購角度來看，并購是董事會主導(dǎo)的戰(zhàn)略性決策，過大的董事會將降低決策效率。同時，我國高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也決定了董事會在并購決策過程中，只是;橡皮圖章董事會成員的多寡，對并購績效不會帶來實質(zhì)性正向影響?；谝陨戏治觯岢鋈缦录僭O(shè):假設(shè)1:董事會規(guī)模與并購績效之