基于管理者過度自信的企業(yè)投資異化研究綜述

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1、基于管理者過度自信的企業(yè)投資異化研究綜述　　摘要：企業(yè)的投資異化現(xiàn)象普遍存在于各國的企業(yè)中，這種異化會給企業(yè)及其利益相關者帶來損失。隨著行為金融學的興起，近年來，從管理者過度自信角度研究企業(yè)投資異化問題成為學術界一個研究的熱點，逐步形成了一些理論模型，得出了相應的研究結論。就該領域主要的理論研究和實證研究，從管理者過度自信所引起的過度投資、投資不足、過度并購以及由此帶來的價值損毀等問題，對相關文獻進行了回顧和評述，并對未來的研究方向進行了一定的展望。　　關鍵詞：過度自信；企業(yè)投資異化；過度投資；投資不足；并購　　　　很多企業(yè)的投資呈現(xiàn)出異化現(xiàn)象，如過度投資、投資不足、投資短視行為、盲目并

2、購等，這已經(jīng)為眾多研究所證實。隨著理論研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基于完全理性假設的理論(如信息不對稱理論、委托代理理論)已不能很好地解釋這種投資異化現(xiàn)象，為此，人們開始從有限理性假設出發(fā)構筑新的理論。其中，從管理者過度自信角度所進行的研究是近年來剛興起的一個熱點問題，側重于研究管理者過度自信所引起的投資異化以及由此帶來的價值損毀問題，從新的角度詮釋了企業(yè)投資異化，為理論界提供了新的研究視角，也為實務界提供了新的決策依據(jù)。從目前的研究情況來看，相關的研究成果較少。國內(nèi)的相關研究更是寥寥無幾。本文試圖對國內(nèi)外主要的相關研究成果進行回顧，以資借鑒。15　　　　一、過度自信的特征及其在企業(yè)管理者

3、中的表現(xiàn)　　　　過度自信是心理學的一個專業(yè)術語，是指人們傾向于高估自己成功的概率，而低估失敗的概率的心理偏差(Wolosin，etal，1973；Langer，1975)。過度自信這一心理特征是心理學家們首先發(fā)現(xiàn)的。大量的心理學研究結果表明，人們普遍存在著過度自信的心理特征。例如，Weinstein(1980)的實驗研究發(fā)現(xiàn)，受試者們普遍認為自己在將來擁有屬于自己的房子、能活過80歲等積極的方面的可能性要超過別人，而很少有人認為自己在將來會經(jīng)歷離婚、得癌癥等不好的事情。Sevenson(1981)在以學生為研究對象的一份研究中發(fā)現(xiàn)，82％的受試者認為他們的汽車駕駛水平在前30％以內(nèi)。這種

4、“優(yōu)于平均水平”(better-than-average)的心理特征被其他許多研究證實是一種非常普遍的現(xiàn)象(Alicke，1985；Taylor，etal，1988)。15　　在管理學領域，許多研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者的過度自信程度普遍要高于一般大眾。Cooper等(1988)對美國企業(yè)家的調(diào)查顯示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們認為別人的企業(yè)成功的概率只有59％，而自己成功的概率則高達81％。其中，只有11％的人認為別人成功的概率為100％，而相信自己成功的概率為100％的高達33％。這說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們普遍存在著過度自信心理。但后續(xù)研究卻發(fā)現(xiàn)，這些被調(diào)查企業(yè)中有66％以失敗告終。Landier等(2009)

5、對法國企業(yè)家的調(diào)查得出同樣的研究結論。在成熟企業(yè)，這種過度自信特征也很普遍。Merrow等(1981)考察了美國能源行業(yè)設備投資情況，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者們往往非常樂觀地低估設備投資成本，而實際成本往往是他們所預計成本的兩倍以上。Statman等(1985)調(diào)查了其他一些行業(yè)，發(fā)現(xiàn)管理者們在成本和銷售預測方面普遍存在過度樂觀?！　⌒睦韺W和管理學領域的這些研究發(fā)現(xiàn)為本文所要回顧的研究主題奠定了理論基礎。正是以此為基礎，研究者們才有可能考察管理者過度自信這一心理特征對企業(yè)投資及其他財務問題的影響。　　　　二、基于管理者過度自信的企業(yè)投資異化：理論研究　　　　從國內(nèi)外現(xiàn)有文獻來看，基于管理者過

6、度自信的企業(yè)投資異化方面的研究主要集中在兩個方面：一是關于管理者過度自信所引起的企業(yè)過度投資和投資不足；二是關于管理者過度自信所引起的企業(yè)并購行為。這方面的研究首先是從理論研究開始的，早在1986年，Roll在他開創(chuàng)性的論文里就首次提出了管理者“自以為是”(Hubris)假說①，分析了過度自信的管理者對企業(yè)并購行為的影響，但在隨后的十幾年內(nèi)，該研究并未引起學術界的重視，直到最近幾年，人們在逐步開始認識到該文的重要性。15　　Roll(1986)認為，過度自信的管理者往往會高估并購收益，而且相信并購能帶來協(xié)同效應，從而會使得本身不具有價值的并購活動得以發(fā)生。他進而根據(jù)該理論作出了一些預測：

7、(1)當一個未預期的并購被宣布時，目標企業(yè)的股價將上漲；如果并購最終未能成功，股價又會跌回原來的水平。(2)如果并購是未預期的，而且未包含并購方的任何額外的信息，當并購被宣布時，并購方的股價會下跌；如果并購最終未能成功，并購方的股價又會上漲；如果并購最終實現(xiàn)，股價又會下跌。(3)并購完成時，被并購企業(yè)價值的增加額會被并購企業(yè)價值的減少額所抵消，即并購并不會帶來財富的增加，并購所發(fā)生的費用構成最終的凈損失。Roll沒有直接去驗證他的理