基于管理者過(guò)度自信的企業(yè)投資異化研究綜述

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1、基于管理者過(guò)度自信的企業(yè)投資異化研宄綜述摘要：企業(yè)的投資異化現(xiàn)象普遍存在于各國(guó)的企業(yè)中，這種異化會(huì)給企業(yè)及其利益相關(guān)者帶來(lái)?yè)p失。隨著行為金融學(xué)的興起，近年來(lái)，從管理者過(guò)度自信角度研究企業(yè)投資異化問(wèn)題成為學(xué)術(shù)界一個(gè)研究的熱點(diǎn)，逐步形成了一些理論模型，得出了相應(yīng)的研宄結(jié)論。就該領(lǐng)域主要的理論研究和實(shí)證研究，從管理者過(guò)度自信所引起的過(guò)度投資、投資不足、過(guò)度并購(gòu)以及由此帶來(lái)的價(jià)值損毀等問(wèn)題，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和評(píng)述，并對(duì)未來(lái)的研究方向進(jìn)行了ACLNJ/Ko關(guān)鍵詞：過(guò)度自信；企業(yè)投資異化；過(guò)度投資；投資不足；并購(gòu)很多企業(yè)的投資呈現(xiàn)出異化現(xiàn)

2、象，如過(guò)度投資、投資不足、投資短視行為、盲目并購(gòu)等，這已經(jīng)為眾多研宄所證實(shí)。隨著理論研宄的深入，人們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基于完全理性假設(shè)的理論（如信息不對(duì)稱(chēng)理論、委托代理理論）己不能很好地解釋這種投資異化現(xiàn)象，為此，人們開(kāi)始從有限理性假設(shè)出發(fā)構(gòu)筑新的理論。其中，從管理者過(guò)度自信角度所進(jìn)行的研宄是近年來(lái)剛興起的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題，側(cè)重于研究管理者過(guò)度自信所引起的投資異化以及由此帶來(lái)的價(jià)值損毀問(wèn)題，從新的角度詮釋了企業(yè)投資異化，為理論界提供了新的研究視角，也為實(shí)務(wù)界提供了新的決策依據(jù)。從目前的研究情況來(lái)看，相關(guān)的研究成果較少。國(guó)內(nèi)的相關(guān)研宄更是寥寥無(wú)

3、幾。本文試圖對(duì)國(guó)內(nèi)外主要的相關(guān)研宄成果進(jìn)行回顧，以資借鑒。一、過(guò)度自信的特征及其在企業(yè)管理者中的表現(xiàn)過(guò)度自信是心理學(xué)的一個(gè)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，是指人們傾向于高估自己成功的概率，而低估失敗的概率的心理偏差(Wolosin,etal，1973；Langer，1975)。過(guò)度自信這一心理特征是心理學(xué)家們首先發(fā)現(xiàn)的。大量的心理學(xué)研宄結(jié)果表明，人們普遍存在著過(guò)度自信的心理特征。例如，Weinstein(1980)的實(shí)驗(yàn)研宄發(fā)現(xiàn)，受試者們普遍認(rèn)為自己在將來(lái)?yè)碛袑儆谧约旱姆孔?、能活過(guò)80歲等積極的方面的可能性要超過(guò)別人，而很少有人認(rèn)為自己在將來(lái)會(huì)經(jīng)歷離婚

4、、得癌癥等不好的事情。Sevenson(1981)在以學(xué)生為研究對(duì)象的一份研究中發(fā)現(xiàn)，82%的受試者認(rèn)為他們的汽車(chē)駕駛水平在前30%以?xún)?nèi)。這種“優(yōu)于平均水平”(better-than-average)的心理特征被其他許多研宄證實(shí)是一種非常普遍的現(xiàn)象(Alicke，1985;Taylor,etal,1988)。在管理學(xué)領(lǐng)域，許多研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者的過(guò)度自信程度普遍要高于一般大眾。Cooper等（1988）對(duì)美國(guó)企業(yè)家的調(diào)查顯示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們認(rèn)為別人的企業(yè)成功的概率只有59°%，而自己成功的概率則高達(dá)81°%。其中，只有11%的人認(rèn)

5、為別人成功的概率為100%,而相信自己成功的概率為100%的高達(dá)33°%。這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們普遍存在著過(guò)度自信心理。但后續(xù)研究卻發(fā)現(xiàn)，這些被調(diào)查企業(yè)中有66°%以失敗告終。Landier等（XX）對(duì)法國(guó)企業(yè)家的調(diào)查得出同樣的研究結(jié)論。在成熟企業(yè)，這種過(guò)度自信特征也很普遍。Merrow等（1981）考察了美國(guó)能源行業(yè)設(shè)備投資情況，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者們往往非常樂(lè)觀(guān)地低估設(shè)備投資成本，而實(shí)際成本往往是他們所預(yù)計(jì)成本的兩倍以上。Statman等（1985）調(diào)查了其他一些行業(yè)，發(fā)現(xiàn)管理者們?cè)诔杀竞弯N(xiāo)售預(yù)測(cè)方面普遍存在過(guò)度樂(lè)觀(guān)。心理學(xué)和管理

6、學(xué)領(lǐng)域的這些研究發(fā)現(xiàn)為本文所要回顧的研宄主題奠定了理論基礎(chǔ)。正是以此為基礎(chǔ)，研究者們才有可能考察管理者過(guò)度自信這一心理特征對(duì)企業(yè)投資及其他財(cái)務(wù)問(wèn)題的影響。二、基于管理者過(guò)度自信的企業(yè)投資異化：理論研究從國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，基于管理者過(guò)度自信的企業(yè)投資異化方面的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是關(guān)于管理者過(guò)度自信所引起的企業(yè)過(guò)度投資和投資不足；二是關(guān)于管理者過(guò)度自信所引起的企業(yè)并購(gòu)行為。這方面的研究首先是從理論研究開(kāi)始的，早在1986年，Roll在他開(kāi)創(chuàng)性的論文里就首次提出了管理者“自以為是”（Hubris）假說(shuō)①，分析了過(guò)度自信的管理者

7、對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的影響，但在隨后的十幾年內(nèi)，該研究并未引起學(xué)術(shù)界的重視，直到最近幾年，人們?cè)谥鸩介_(kāi)始認(rèn)識(shí)到該文的重要性。Roll（1986）認(rèn)為，過(guò)度自信的管理者往往會(huì)高估并購(gòu)收益，而且相信并購(gòu)能帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，從而會(huì)使得本身不具有價(jià)值的并購(gòu)活動(dòng)得以發(fā)生。他進(jìn)而根據(jù)該理論作出了一些預(yù)測(cè)：（1）當(dāng)一個(gè)未預(yù)期的并購(gòu)被宣布時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)將上漲；如果并購(gòu)最終未能成功，股價(jià)又會(huì)跌回原來(lái)的水平。（2）如果并購(gòu)是未預(yù)期的，而且未包含并購(gòu)方的任何額外的信息，當(dāng)并購(gòu)被宣布時(shí)，并購(gòu)方的股價(jià)會(huì)下跌；如果并購(gòu)最終未能成功，并購(gòu)方的股價(jià)又會(huì)上漲；如果并購(gòu)最

8、終實(shí)現(xiàn)，股價(jià)又會(huì)下跌。（3）并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)，被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的增加額會(huì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的減少額所抵消，即并購(gòu)并不會(huì)帶來(lái)財(cái)富的增加，并購(gòu)所發(fā)生的費(fèi)用構(gòu)成最終的凈損失。Roll沒(méi)有直接去驗(yàn)證他的理論，而是通過(guò)回顧其他人所得到的實(shí)證研究結(jié)果間接地證明這些預(yù)測(cè)是正