芻議企業(yè)非效率投資行為及其治理機(jī)制.doc

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1、芻議企業(yè)非效率投資行為及其治理機(jī)制　　內(nèi)容摘要:非效率投資是一種不以企業(yè)或全體股東價(jià)值最大化為目標(biāo)、損害企業(yè)長遠(yuǎn)利益的非理性投資行為。主要表現(xiàn)為過度投資、投資不足、盲目多元化等。導(dǎo)致非效率投資的因素很多,本文主要從融資約束和利益相關(guān)人之間的代理沖突角度來分析。并提出只有完善公司治理結(jié)構(gòu),建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制才能真正減少企業(yè)的非效率投資行為?！　￡P(guān)鍵詞:過度投資投資不足信息不對(duì)稱代理沖突　　　　投資決策是企業(yè)的三大核心財(cái)務(wù)決策之一,其決策行為是否有效直接關(guān)系到企業(yè)價(jià)值能否最大化。然而,現(xiàn)實(shí)中企業(yè)卻大量存在著過度投資、投資不足、盲目多元化等非效率行為,這不但影響資本的最優(yōu)化配置、浪費(fèi)大量的資源

2、和生產(chǎn)要素,還形成呆、壞帳加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。探究非效率投資行為的內(nèi)在形成機(jī)制,進(jìn)而提出治理約束措施,有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義?！　　　》切释顿Y行為及其成因　　　　(一)過度投資行為及其理論解釋　　過度投資(overinvestment)是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下,決策者仍實(shí)施的一種非理性投資行為。企業(yè)各利益相關(guān)者之間的利益沖突是導(dǎo)致過度投資的主要原因:　　股東—經(jīng)理之間的代理矛盾?，F(xiàn)代公司的典型特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,兩權(quán)分離導(dǎo)致企業(yè)所有者股東與負(fù)責(zé)企業(yè)日常經(jīng)營決策的經(jīng)理層之間出現(xiàn)利益沖突。Jensen&Meckling(1976)認(rèn)為經(jīng)理努力經(jīng)營的成果由股東和他們

3、一起分享,而成本卻由經(jīng)理人獨(dú)自承擔(dān),這勢必降低其努力水平,表現(xiàn)在投資上,經(jīng)理會(huì)選擇有利于自身而有損于股東的投資項(xiàng)目。而經(jīng)理牟取私利的最直接方式就是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,建造“企業(yè)帝國”以滿足獲取由企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大所帶來的各種貨幣、非貨幣收益的欲望。的確,經(jīng)理收益是企業(yè)規(guī)模的增函數(shù),大規(guī)模企業(yè)經(jīng)理的貨幣非貨幣收益都遠(yuǎn)高于小規(guī)模企業(yè)經(jīng)理(ConyonandMurphy2000)。因此,目標(biāo)的偏離使經(jīng)理傾向于消耗企業(yè)的資金進(jìn)行過度投資以追求私人利益的最大化?！　⊥瑫r(shí),股東與債權(quán)人之間也存在利益沖突,這也可能導(dǎo)致過度投資。在股東與經(jīng)理目標(biāo)一致的前提下,Jensen&Meckling認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)以負(fù)債契約的

4、方式融入資金后,股東傾向于選擇投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。一旦成功,股東就享有投資帶來的高收益,而債權(quán)人卻只能獲取合同事先規(guī)定的固定利息收入;如果項(xiàng)目失敗,按企業(yè)的有限責(zé)任制股東也只是承擔(dān)其出資額的部分損失,而債權(quán)人卻要蒙受超過股東損失額以外的全部損失。這種股東與債權(quán)人收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性使得股東有動(dòng)機(jī)進(jìn)行過度投資?！　?二)投資不足及其理論解釋　　投資不足主要指在投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零的情況下,決策者被動(dòng)或主動(dòng)放棄投資的現(xiàn)象。對(duì)投資不足的理論解釋主要有:3　　Myers&Majluf(1984)基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了信息不對(duì)稱理論,他們認(rèn)為在企業(yè)外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營管理者之間存

5、在著關(guān)于企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期收益方面的信息不對(duì)稱,使得企業(yè)在融資過程中外部投資者往往會(huì)低估企業(yè)證券價(jià)值,導(dǎo)致外部融資成本偏高而經(jīng)理為維護(hù)股東的利益不得不放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目,從而形成投資不足?！　erkovitch&Kim(1990)進(jìn)一步提出因負(fù)債過度而導(dǎo)致投資不足。企業(yè)通過負(fù)債融資會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿的增大,企業(yè)的再融資能力就會(huì)降低,當(dāng)企業(yè)有好的投資機(jī)會(huì)時(shí),若內(nèi)部資金不足而負(fù)債又較多,便有可能因企業(yè)負(fù)債過高而無法為新項(xiàng)目籌集到資金,所以債務(wù)過高也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不得不放棄正NPV的項(xiàng)目導(dǎo)致投資不足。有時(shí)候,雖然可以籌集到資金進(jìn)行投資但項(xiàng)目盈利可能要全部用于償還債務(wù)利息和本金,對(duì)股東來說在承受風(fēng)險(xiǎn)

6、的同時(shí)得不到任何收益,那么該項(xiàng)目就不會(huì)被實(shí)施,也會(huì)導(dǎo)致投資不足?！　?三)其他非效率投資行為及分析　　與上述情況類似,經(jīng)理還熱衷于可以給個(gè)人帶來威望、權(quán)利、地位和報(bào)酬等額外私人收益的多元化投資,產(chǎn)生不合理多元化投資所帶來的價(jià)值減少的“多元化折扣”(Jensenandstulz);出于對(duì)己聲譽(yù)和職業(yè)生涯等因素的考慮,經(jīng)理還傾向于投資那些能較快看到回報(bào)的短期項(xiàng)目,因?yàn)榛貓?bào)很快才能迅速引起各方的關(guān)注從而建立起管理者的聲譽(yù)(Narayanan,1985)?！　‖F(xiàn)階段我國企業(yè)非效率投資行為的表現(xiàn)　　　　(一)行業(yè)投資過度　　企業(yè)做出投資決策時(shí),應(yīng)分析投資產(chǎn)品和行業(yè)所處的生命周期階段和市場供需狀況。在行業(yè)

7、整體或產(chǎn)品已出現(xiàn)過剩特征的情況下,企業(yè)就應(yīng)該考慮減少在該領(lǐng)域的資金投入。但部分企業(yè)考慮到已獲得的市場競爭優(yōu)勢和技術(shù)設(shè)備投入,不甘心放棄此成熟市場向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)移資本,就只能靠繼續(xù)追加投資和擴(kuò)大規(guī)模,通過過度競爭方式把其他競爭者排擠出局以維護(hù)自身利益。這種過度投資行為不僅使得企業(yè)無法全面實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo),而且還給整個(gè)行業(yè)帶來了一定的負(fù)面影響,我國電器行業(yè)的多次惡性價(jià)格戰(zhàn)就是行業(yè)過度投資行為的結(jié)果?！　?