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1、論風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技企業(yè)的發(fā)展眾所周知，美國(guó)由于新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在20世紀(jì)末重新確立了在全球的領(lǐng)導(dǎo)地位。它的巨大成功不僅使美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)了10年的高增長(zhǎng)、高就業(yè)和低通脹，而且大大推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，改變了世界經(jīng)濟(jì)格局和全球幾十億人的生活方式。透過(guò)這種新經(jīng)濟(jì)繁榮，可以發(fā)現(xiàn)它的基礎(chǔ)正是互聯(lián)網(wǎng)、通訊、計(jì)算機(jī)軟硬件、生物科技等高科技產(chǎn)業(yè)?？梢哉f(shuō)，一部美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史就是一部高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史?！ ∶绹?guó)的新經(jīng)濟(jì)之所以能夠取得如此快速的發(fā)展，與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展密不可分。高科技企業(yè)初創(chuàng)期的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高死亡率決定了它難以在傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)上融資，
2、因而必須為其開(kāi)辟其它的融資渠道，而風(fēng)險(xiǎn)投資正適應(yīng)了這種要求。美國(guó)一大批優(yōu)秀企業(yè)如英特爾、微軟、思科、雅虎等的成長(zhǎng)與崛起都得益于風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，硅谷的成功就是風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造高科技的典范，可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“孵化器”。 在當(dāng)今工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的這個(gè)時(shí)代，高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化是提高一個(gè)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的核心。正因如此，近年來(lái)我國(guó)也加快了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，但是，放眼全球我們發(fā)現(xiàn)，除美國(guó)以外的所有國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高科技產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用并沒(méi)有預(yù)想的好，這其中的原因之一就是與風(fēng)險(xiǎn)投資相配合的融資體制的不完善。高科技企業(yè)的發(fā)育成長(zhǎng)依賴于技術(shù)創(chuàng)新與
3、金融創(chuàng)新的共同作用，在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，金融資源的合理配置與資金的有效供給至關(guān)重要。由于高科技企業(yè)在不同的發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)不同，因而所需要的資金（金融需求）性質(zhì)與規(guī)模也就各有不同，在一個(gè)階段有效的資金供給方式可能不適應(yīng)另一階段的發(fā)展需求。風(fēng)險(xiǎn)投資只是高科技企業(yè)一定發(fā)展階段的資金來(lái)源，因而必須為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一個(gè)有效的退出機(jī)制，否則將阻斷風(fēng)險(xiǎn)資金的良性循環(huán)，而二板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的退出渠道。本文從風(fēng)險(xiǎn)投資和二板市場(chǎng)相互關(guān)系的角度討論二者在高科技企業(yè)發(fā)展中的作用?！ ∫?、高科技企業(yè)融資過(guò)程分析 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技企業(yè)的投資參與，一般分為這樣幾個(gè)階段
4、： 萌芽階段。在這一階段，新產(chǎn)品的發(fā)明者或者高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，需要投入開(kāi)發(fā)研究資金，以驗(yàn)證發(fā)明創(chuàng)造及創(chuàng)意的可行性。開(kāi)發(fā)研究是運(yùn)用基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究的成果，為實(shí)用化而進(jìn)行的產(chǎn)品、工藝、設(shè)備的研究，研究的成果是樣品、樣機(jī)，特別是較為完整的生產(chǎn)工藝路線和工業(yè)生產(chǎn)方案。一般情況下，這一階段的資金投入是由創(chuàng)業(yè)者自己承擔(dān)的。5 創(chuàng)立階段。形成了新產(chǎn)品的樣品、樣機(jī)或較為完整的生產(chǎn)工藝路線和工業(yè)生產(chǎn)方案之后，創(chuàng)業(yè)者為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，就要成立企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)。這一階段的投資主要用于形成生產(chǎn)能力，開(kāi)拓市場(chǎng)。由于需要較多的資金，而且企業(yè)沒(méi)有以往的經(jīng)營(yíng)記錄
5、，投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大，從銀行獲取貸款的可能性很小，更不可能從資本市場(chǎng)直接融資。風(fēng)險(xiǎn)投資一般在這一階段開(kāi)始對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資參與，這一階段在美國(guó)一般為5年?！ U(kuò)展階段。隨著高科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)的順利發(fā)展，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷體現(xiàn)，需要進(jìn)一步提高市場(chǎng)能力和生產(chǎn)能力，這就需要進(jìn)一步的資金投入。而就企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成效和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性來(lái)看，若自銀行貸款則往往需要很嚴(yán)格的條件，而且公開(kāi)上市還較為遙遠(yuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的參與正好解決這個(gè)問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資主要在這一時(shí)期參與企業(yè)投資?！ 〕墒祀A段。這一階段高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已比較穩(wěn)定，市場(chǎng)前景也比較明朗，它能夠從銀行獲得貸款，資金已不是最主要的
6、問(wèn)題。而為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功，順利獲得資本利潤(rùn)，高科技企業(yè)一般會(huì)考慮引進(jìn)一些知名企業(yè)，知名機(jī)構(gòu)的資金，以進(jìn)一步提高知名度，為下階段股票順利上市作準(zhǔn)備。參與企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，此時(shí)會(huì)充分利用自身的優(yōu)勢(shì)從中斡旋。公開(kāi)上市階段。隨著高科技企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，新產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)同度、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等，都具備了一定的條件，在資本市場(chǎng)上直接融資成為可能，這時(shí)參與企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資就要考慮退出，通過(guò)股票的公開(kāi)上市，順利獲得資本利得，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的圓滿成功?！ ≡缙诘娘L(fēng)險(xiǎn)投資公司偏重于在高科技企業(yè)發(fā)展的早期階段（第一、二階段）參與投資；20世紀(jì)8
7、0代以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司更偏重于在高科技企業(yè)發(fā)展的后期階段參與投資。而且也更廣泛地運(yùn)用了各種金融新技術(shù)，LBO收購(gòu)、企業(yè)兼并等的事例越來(lái)越多?！ 《?、風(fēng)險(xiǎn)投資和二板市場(chǎng)：高科技產(chǎn)業(yè)孵化與成長(zhǎng)的搖籃 1.風(fēng)險(xiǎn)投資的基本理論 風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也有人譯為創(chuàng)業(yè)投資。到目前為止，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本概念在國(guó)內(nèi)外并沒(méi)有統(tǒng)一的定義。這里介紹幾個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義。美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種由專門的投資公司
8、向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小型企業(yè)提供股權(quán)
