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1、自由現(xiàn)金流量計算方法 [摘要]自由現(xiàn)金流量的概念自從20世紀60年代首次提出以來，受到了世界各國學者、研究者及實際工作人員的重視。自由現(xiàn)金流量在證券投資分析、企業(yè)財務(wù)分析、企業(yè)價值評估方面已經(jīng)越來越廣泛地應用。本文介紹了折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量企業(yè)價值模型及其在企業(yè)價值評估方面的應用，客觀地分析了該模型在對企業(yè)價值進行評估時的優(yōu)勢及缺陷，對進一步完善企業(yè)評估服務(wù)具有重要的意義?！ 關(guān)鍵詞]自由現(xiàn)金流量；企業(yè)價值評估 doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2013.22.001 [中圖分類號]F272.5[文獻標識碼]A[文章編號]1673-01
2、94（2013）22-0002-02 1自由現(xiàn)金流量的定義 理論上自由現(xiàn)金流量作為一個術(shù)語有著眾多的名稱，如“襲擊者現(xiàn)金流量”、“超額現(xiàn)金流量”、“多余現(xiàn)金流量”、“可分配現(xiàn)金流量”、“可自由使用的現(xiàn)金流量”等。與經(jīng)營現(xiàn)金流量不同的是公認會計準則GAAP并沒給出自由現(xiàn)金流量的定義，因此，自由現(xiàn)金流量一直沒有嚴格的定義?！ ∽杂涩F(xiàn)金流量的一般定義是按標準普爾定義的，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減去資本性支出，代表性的有：美國哈佛大學詹森（1986）在《美國經(jīng)濟評論》的“自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財務(wù)與收購”一文中提出來的，并把“自由現(xiàn)金流量（FreeCashflow
3、）”定義為“企業(yè)現(xiàn)金中超過用相關(guān)資本成本進行折現(xiàn)后凈現(xiàn)值大于零的所有項目所需資金之后的那部分現(xiàn)金流量”。同時西北大學的拉巴波特教授（1986）構(gòu)建了貼現(xiàn)現(xiàn)金流價值評估模型，指出在扣除現(xiàn)金流出后的稅后現(xiàn)金流量凈值被稱為公司自由現(xiàn)金流量，然后通過對未來自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)得出目標公司價值。最新的觀點有湯姆·科普蘭、蒂姆·科勒（1998）指出“自由現(xiàn)金流量等于公司的聯(lián)后營業(yè)利潤加上非現(xiàn)金支出，再減去營業(yè)流動資金、物業(yè)、廠房與設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資”。以及肯尼斯·漢克爾、尤西·李凡特（2001）在“現(xiàn)金流量與證券分析”中提出“自由現(xiàn)金流量是一個非常直觀的概念。嚴格地講，它是
4、指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需投入外，企業(yè)能夠擁有的額外現(xiàn)金流量”?！ ”M管對自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵定義存在著各種表達，但目前至少達成了以下共識：①定義的主體都是經(jīng)營性現(xiàn)金流量和投資性現(xiàn)金流量兩個密切相關(guān)的概念，最終也是對經(jīng)營性現(xiàn)金流量減去必要的資本現(xiàn)金支出的修正；②自由現(xiàn)金流量的口徑不同，可以大致將它分為股東自由現(xiàn)金流量（或股權(quán)自由現(xiàn)金流量）和企業(yè)自由現(xiàn)金流量（或公司自由現(xiàn)金流量）。 對于我國目前的《企業(yè)會計制度》編制的現(xiàn)金流量表而言，在一定時期內(nèi)，經(jīng)營活動現(xiàn)金減去維持公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力所需的資本支出后產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，再扣
5、除非正常的項目，其余額應屬于公司資本所有者。自由現(xiàn)金流正是公司的這種剩余資金，其計算公式為：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-資本性現(xiàn)金支出+利息收到的現(xiàn)金+股利收到的現(xiàn)金-分配股利、利潤和償付利息支付的現(xiàn)金+處置資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額。其中資本支出指固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用（長期待攤費用包括租入固定資產(chǎn)改良支出，固定資產(chǎn)大修理支出等）及其他資產(chǎn)上的新增支出。 2自由現(xiàn)金流量的分類及計算方法 在理論上，自由現(xiàn)金流量作為一個理論術(shù)語，與經(jīng)營現(xiàn)金流量、現(xiàn)金凈流量（NCF）不同，一般認為它是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)投資等類似資產(chǎn)上所
6、需投入外企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外的現(xiàn)金流量。從外延上判斷，自由現(xiàn)金流量的分類方法很多。依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，可將現(xiàn)金流量分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流量（FCFE）兩大類?！ ?.1企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF） 企業(yè)由于經(jīng)營活動產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)財務(wù)彈性及企業(yè)內(nèi)部成長能力的重要指標。它是指扣除稅收、必要的資本支出和營運資本增加后，能夠支付給所有的清償權(quán)者（債權(quán)人和股東）的現(xiàn)金流量。從另一角度來看，由于自由現(xiàn)金流量這部分現(xiàn)金管理當局可以現(xiàn)金流量自由地分配給企業(yè)所有剩余索償權(quán)人（包括債權(quán)人和股東，股東包括優(yōu)先股股東和普通股股東），因此企業(yè)自由
7、現(xiàn)金流量也就是股東自由現(xiàn)金流量與債權(quán)人自由現(xiàn)金流量兩部分組成。其基本公式如下：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤加折舊（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量，其中所得稅是指在沒有利息扣除額情況下的所得稅支付額?！ ∫话銇碚f，一個企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力越強，其可自由運用的內(nèi)源資金越多，企業(yè)對外融資的要求越低，企業(yè)的財務(wù)狀況越健康，財務(wù)彈性越強。對于任何一個企業(yè)，自由現(xiàn)金流量都是用來擴大投資、支付利息、回報投資者的源泉?！ ?.2股東自由現(xiàn)金流量（FCFE） 指滿足債務(wù)清償、資本支出和營運資本等
8、所有的需要
