自由現(xiàn)金流量模型

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1、自由現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式　　隨自由現(xiàn)金流量的定義衍生出兩種表現(xiàn)形式:股權(quán)自由現(xiàn)金流量(FCFE,FreeCashFlowofEquity)和公司自由現(xiàn)金流量(FCFF,FreeCashFlowofFirm),FCFE是公司支付所有營運費用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付(即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量，其計算公式為:　　FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)　　FCFF是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產(chǎn)與營運資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。FCFF是公司所

2、有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和，其計算公式為:　　FCFF=息稅前利潤x(1-稅率)+折舊-資本性支出-追加營運資本自由現(xiàn)金流的評估程序　　1.選定預(yù)測期間　　根據(jù)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營原則，預(yù)測期為n年，但通常，分析人員往往以5-10年作為預(yù)測期間，且以5年最為常見?！　?.確定各年的自由現(xiàn)金流量　　自由現(xiàn)金流量的具體計算方法又有兩種:無債法(Debt—FreeMothod)和杠桿法(LeverageMethod)，差別在于現(xiàn)金的定義和計算公式上?！　o債法假使公司在預(yù)測期間不承擔(dān)債務(wù)，其運用的現(xiàn)金流量無須考慮債務(wù)融資成本對現(xiàn)金流

3、量的影響。無債法確定的自由現(xiàn)金流量是:　　息稅前收入(EBIT)-利息費用(f)=稅前收入(EBT）　　稅前收入（EBT）-稅款支出=凈收入（NI）　　凈收入（NI）-投資（I）=自由現(xiàn)金流量（FCF）　　杠桿法是凈現(xiàn)金流量(NetCashFlow)，以目前的資本結(jié)構(gòu)為出發(fā)點，在現(xiàn)金流量的計算中考慮了債務(wù)融資成本對現(xiàn)金流量的影響。該種方法確定的自由現(xiàn)金流量為:　　凈收入(NI)+稅后利息f(1-T)=經(jīng)營現(xiàn)金收入×(1-T)　　經(jīng)營現(xiàn)金收入×(1-T)-投資(I)=自由現(xiàn)金流量(FCF)　　3.測定公司的資本成本。無債法以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率，而杠

4、桿法使用的貼現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。　　4.對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)并匯總現(xiàn)值。需要指出的是，在無債法下，分析人員按加權(quán)平均資本成本對每年的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，加總后即為公司總資本的市場價值。該市值包括股權(quán)和債權(quán)。因此，如按此法計算股東的那部分公司價值，則應(yīng)扣除公司所負(fù)擔(dān)的債務(wù)現(xiàn)值。自由現(xiàn)金流量評估模式　　以現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型為例，對被投資企業(yè)進行價值評估一般應(yīng)按以下步驟進行?！　?、預(yù)測績效與自由現(xiàn)金凈流量包括:計算扣除調(diào)整后的營業(yè)凈利潤與投資成本;計算價值驅(qū)動因素;分析企業(yè)財務(wù)狀況;了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位及產(chǎn)品的市場占有率;制訂績效前景;預(yù)測個別詳列科目;檢驗總體預(yù)

5、測的合理性和真實性。應(yīng)該說，將企業(yè)經(jīng)過審計的現(xiàn)金流量表進行分別明細(xì)科目的細(xì)化分析，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營的歷史、現(xiàn)狀和預(yù)測分析所得出的企業(yè)預(yù)計現(xiàn)金流量表，應(yīng)該具有相當(dāng)強的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，以此為基礎(chǔ)計算出的自由現(xiàn)金凈流量的可信程度是很高的?！　?、估測折現(xiàn)率包括:權(quán)益性資金成本估算;負(fù)債性資金成本估算;確定目標(biāo)市場價值權(quán)數(shù);估計不同行業(yè)的企業(yè)的報酬率隨整個上市公司平均報酬率變動的“關(guān)聯(lián)系數(shù)”或根據(jù)機會成本要求最低企業(yè)資金利潤率。從而合理選定折現(xiàn)率?！　?、估測連續(xù)價值包括:選擇預(yù)測期限;估計參數(shù);連續(xù)價值折現(xiàn)?！　r值評估工作主要取決于對企業(yè)、對其所在行業(yè)及普遍的

6、經(jīng)濟環(huán)境的了解，然后進行仔細(xì)的分析、認(rèn)真的預(yù)測。選擇正確的方法是價值評估過程中的重要方面，更主要的是擁有齊全的歷史財務(wù)、統(tǒng)計數(shù)據(jù)，采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測，才能避免誤區(qū)，得到真實可靠的結(jié)論。自由現(xiàn)金流量模型的基本公式　　自由現(xiàn)金流量法的基本思想是建立在資本預(yù)算的基礎(chǔ)上的—將持續(xù)經(jīng)營期間的各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)，即可得到公司的估價。其最基本的公式是　　,n→公式（1）　　參數(shù)說明：　　Xn是第n年稅前營業(yè)收入；T是所得稅稅率；K是資本成本；In是第n年的投資額.自由現(xiàn)金流量模式的四種基本類型　　對于一個持續(xù)經(jīng)營的公司來說，其經(jīng)營情況，大致可以假設(shè)歸納為

7、四種基本類型即:　　零增長;固定比率增長;超常增長后的零增長;超常增長后的固定比率增長　　現(xiàn)在，說明如何推導(dǎo)以上四種類型的公司估價模式　　參數(shù)設(shè)定:　?。?）　　b的含義為稅后現(xiàn)金流量的投資，簡稱為投資率。它的定義是建立在這樣的一個認(rèn)識的基礎(chǔ)上的:前一期的投資會引起當(dāng)期和未來各期凈營業(yè)收入的增加;如果公司不進行營運資本存量和固定資本積累的投資，稅后現(xiàn)金流量就不可能實現(xiàn)增長?！　。?），g的含義為凈現(xiàn)金流量的增長率。　?。?）假定最初的X0以比例g逐期增長。這是最簡單的，也是最被廣泛使用的假定?！　t=bXt(1?T)和XT=X0(1?T)(1+g)

8、t代入公式（1）中得：　　公式（2）　　根據(jù)公式（2），只要明確了增長率g的具體情況，就可以很