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1、金融企業(yè)論文金融機(jī)構(gòu)論文(金融機(jī)構(gòu)管理論文)：我國(guó)金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特殊性及評(píng)估方法選擇分析摘 要:通過(guò)比較分析目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估中常用的成本法、市場(chǎng)法、收益現(xiàn)值法、EVA法和期權(quán)定價(jià)模型等方法的一般優(yōu)缺點(diǎn)和適用性,結(jié)合金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特殊性,初步提出了目前適合我國(guó)大多數(shù)金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法為收益法。在收益法中,現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(DCF)比股利折現(xiàn)模型(DDM)更有優(yōu)勢(shì)。而DCF中的FCFE模型是最佳選擇方案。關(guān)鍵詞:金融企業(yè);價(jià)值評(píng)估;收益現(xiàn)值法;自由現(xiàn)金流 一、金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特殊性分析與一般生產(chǎn)類企業(yè)相比,金融企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有許多特殊性。正是由于這些特殊性的存在,給
2、評(píng)估方法的選擇帶來(lái)了困難。因此對(duì)該類企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí),在選擇評(píng)估方法時(shí)應(yīng)首先分析其行業(yè)特殊性。1.金融企業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)具有特殊性在金融類企業(yè)中,大量資產(chǎn)以貸款、貨幣資金等形式存在,而不是像一般生產(chǎn)型企業(yè)存在大量固定資產(chǎn)。以銀行為例,截至2008年底,全國(guó)性商業(yè)銀行資產(chǎn)總額40.64萬(wàn)億元,負(fù)債總額為38.25億元,所有者權(quán)益總額2.4萬(wàn)億元?！ 馁Y產(chǎn)價(jià)值看,固定資產(chǎn)的質(zhì)量易于確定,而諸如貸款、同業(yè)拆放、衍生金融工具這類金融資產(chǎn)其質(zhì)量的判斷較為復(fù)雜。而這類表內(nèi)業(yè)務(wù)又是金融企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù),是金融企業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源和價(jià)值評(píng)估需要重點(diǎn)考慮的因素。就我國(guó)金融企業(yè)而言,由于歷史原因,很多企業(yè)
3、的資產(chǎn)質(zhì)量并不高,不良貸款率等指標(biāo)不能反映企業(yè)真實(shí)情況,以成本法為基礎(chǔ)的核算困難較大。一般生產(chǎn)型企業(yè)為了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要,需要購(gòu)置較大數(shù)量的固定資產(chǎn),而金融企業(yè)固定資產(chǎn)的比重一般較低。以深圳發(fā)展銀行為例,2008年其固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重僅為0.35%,其他各年也相差不大,因此每年的折舊額相對(duì)較小,在對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)應(yīng)有別于一般生產(chǎn)性企業(yè)。2.金融企業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)具有特殊性與一般生產(chǎn)型企業(yè)不同,金融企業(yè)的負(fù)債業(yè)務(wù)并非單純的籌資行為,其本身具有價(jià)值創(chuàng)造的功能。一般生產(chǎn)型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右為宜,資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高企業(yè)將資不抵債面臨破產(chǎn)壓力。而金融類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率很高,通過(guò)統(tǒng)計(jì)
4、數(shù)據(jù)顯示,2008年全國(guó)性商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債率平均值為94%,這是由于其經(jīng)營(yíng)的特殊性造成的。金融企業(yè)的利潤(rùn)很大程度上來(lái)源于經(jīng)營(yíng)負(fù)債,目前我國(guó)商業(yè)銀行收入中還大部分來(lái)源于利差收入,而中間業(yè)務(wù)收取的傭金和手續(xù)費(fèi)等收入占比還較低。吸收存款這類籌資的資金成本不同于公開(kāi)市場(chǎng)上其他類型債務(wù)的成本,因其主要成本就是支付存款利息,這種利息成本相對(duì)較低。除此之外,銀行的籌資方式還有吸收一般投資人投資、發(fā)行一般債券、發(fā)行衍生金融品等,因此在估值時(shí)如果需要計(jì)算其加權(quán)平均資本成本,情況特別復(fù)雜,存在較大困難。3.金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)種類具有特殊性我國(guó)金融企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇的壓力下,拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,緊隨國(guó)際金融企業(yè)業(yè)
5、務(wù)綜合化、多樣化的潮流,不斷將業(yè)務(wù)進(jìn)行融合,出現(xiàn)了所謂“金融百貨超市”的綜合體。如目前很多商業(yè)銀行除存貸業(yè)務(wù)外,還開(kāi)展各種基金、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)等的代銷業(yè)務(wù),而一些保險(xiǎn)公司在鞏固正常保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的同時(shí),向商業(yè)銀行等領(lǐng)域拓展,發(fā)展更多的市場(chǎng)。除此之外,金融企業(yè)還有大量對(duì)外投資業(yè)務(wù),有些業(yè)務(wù)如金融衍生品的定價(jià)本身就是金融界的難題,其種類繁多,計(jì)算復(fù)雜,波動(dòng)性大。這些業(yè)務(wù)在金融企業(yè)種類繁多,而且隨著金融一體化趨勢(shì)的加深,會(huì)出現(xiàn)更多業(yè)務(wù),這些都給估值帶來(lái)了困難。4.金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)象和收入來(lái)源具有特殊性金融企業(yè)作為企業(yè),具有企業(yè)的最基本的目標(biāo):追求利潤(rùn)最大化。但其在經(jīng)營(yíng)中,不是簡(jiǎn)單的生產(chǎn)產(chǎn)品和提
6、供勞務(wù),其經(jīng)營(yíng)對(duì)象較為特殊:貨幣和貨幣資本,經(jīng)營(yíng)內(nèi)容是貨幣收付、借貸、金融中介、保險(xiǎn)等一系列與貨幣運(yùn)動(dòng)有關(guān)的金融服務(wù)。收入的主要來(lái)源是貸款利息,其次還有手續(xù)費(fèi)及傭金收入、保費(fèi)收入等,這與一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象有很大區(qū)別。以商業(yè)銀行為例,我國(guó)2008年我國(guó)上市銀行利息收入比平均為84.70%,也就是說(shuō),其收入大部分來(lái)源于貨幣產(chǎn)生的效益,在估值時(shí)需要特殊考慮?！ ?.金融企業(yè)所承受的風(fēng)險(xiǎn)具有特殊性一般企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中面臨的主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)兩部分。作為金融企業(yè),除了面臨普通企業(yè)需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)外,更需要面對(duì)一些特殊風(fēng)險(xiǎn):第一,信用風(fēng)險(xiǎn),即貸款不能按期收回的風(fēng)險(xiǎn);第二,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),即
7、掌握的可用于及時(shí)支付的流動(dòng)資產(chǎn)不能滿足兌付要求的風(fēng)險(xiǎn);第三,匯率和利率風(fēng)險(xiǎn),主要是國(guó)家利率政策、金融市場(chǎng)利率變化給其帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn),和由于經(jīng)營(yíng)外幣業(yè)務(wù)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn);第四,由于具有特殊的信用創(chuàng)造職能而面臨的風(fēng)險(xiǎn),主要是由于其吸收的高能貨幣具有“多倍創(chuàng)造”的功能,使其必須面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。這些都需要在估值時(shí)進(jìn)行考慮。6.金融企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估具有特殊性商譽(yù)對(duì)金融企業(yè)來(lái)講比一般企業(yè)具有更加重要的作用,整個(gè)金融系統(tǒng)就是建立在信心的基礎(chǔ)上,如果沒(méi)有商譽(yù),甚至?xí)l(fā)一系列的金融危機(jī)。我國(guó)大型
