led芯片行業(yè)深度報(bào)告：結(jié)構(gòu)失衡顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)移加速

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1、LED芯片行業(yè)深度報(bào)告：結(jié)構(gòu)失衡顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)移加速謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報(bào)告行業(yè)研究/深度研究2017年02月22日光學(xué)光電子Ⅱ增持（維持）張騄執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0570515060001研究員021-29><>8972073lu.zhang@htsc4>>1《重點(diǎn)薦股——三安光電（600703）》2017.022《藍(lán)思科技(300433,買入):玻璃趨勢不改，業(yè)績拐點(diǎn)確立》2017.013《三安光電個(gè)股梳理》2016.12資料來源：Wind結(jié)構(gòu)失衡顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)移加速LED芯片行業(yè)深度報(bào)告LED

2、芯片漲價(jià)由RGB向白光蔓延，結(jié)構(gòu)型供需失衡顯現(xiàn)繼16Q3四元LED芯片缺貨漲價(jià)、臺(tái)廠紛紛加碼四元LED產(chǎn)能之后，17年1月國內(nèi)LED芯片龍頭三安光電發(fā)布調(diào)價(jià)函，上調(diào)部分白光產(chǎn)品價(jià)格8%，LED芯片漲價(jià)由RGB向白光蔓延。這一方面反映出LED芯片出現(xiàn)結(jié)構(gòu)型失衡，即顯示應(yīng)用與照明應(yīng)用爭搶GaN藍(lán)綠芯片產(chǎn)能。另一方面也反映出芯片行業(yè)下游需求的旺盛，根據(jù)調(diào)研反饋，近期白光LED芯片、封裝、燈具訂單情況良好，行業(yè)景氣上行，企業(yè)盈利能力逐步修復(fù)。供給端：價(jià)格戰(zhàn)擠出效應(yīng)明顯，行業(yè)競爭格局改善根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù)，中國大陸LED芯片廠的持續(xù)投產(chǎn)使

3、得15年LED芯片供過于求的比例高達(dá)22%，自15Q1至16年Q1，主流LED芯片的價(jià)格跌幅超過30%，封裝產(chǎn)品的價(jià)格也普遍呈現(xiàn)超過20%的跌幅。根據(jù)中國輕工業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015年前三季度全國照明行業(yè)累計(jì)虧損面為16.66%，相比之下，內(nèi)資企業(yè)經(jīng)營狀況優(yōu)于外商、港澳臺(tái)投資企業(yè)。在此優(yōu)勝劣汰的競爭環(huán)境下，繼三星在2014年退出韓國之外所有市場的LED照明業(yè)務(wù)之后，2016年內(nèi)國際知名大廠飛利浦、歐司朗、GE也陸續(xù)退出了中國市場，為國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)提供了更大的市場空間，行業(yè)競爭格局改善。供給端：臺(tái)廠聚焦四元芯片市場，GaNLED產(chǎn)業(yè)中心向大陸轉(zhuǎn)

4、移加速由于小間距、IR感測應(yīng)用的興起，臺(tái)系四元LED廠商積極擴(kuò)增四元產(chǎn)能：晶電從16Q2執(zhí)行擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃、華上光電16年將產(chǎn)能集中在四元。與此同時(shí)，晶電、Cree在16年開始縮減GaN產(chǎn)能，國內(nèi)大廠則在今年開始落地GaN產(chǎn)線投入，考慮設(shè)備的購買、調(diào)試周期，全年本土芯片大廠的MOCVD新增投入約135臺(tái)，考慮晶電約125臺(tái)的設(shè)備退出，17年全球新增設(shè)備有限，國內(nèi)增長低于11%。一方面由于在全彩顯示中需要2倍的藍(lán)綠產(chǎn)能與紅黃產(chǎn)能匹配，另一方面，由于國際大廠的退出為下游照明廠商提供了更大的國產(chǎn)替代空間，本土廠商承接GaNLED產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)移的進(jìn)度加

5、快。需求端：小間距、Micro-LED、IR、車燈市場興起，照明工程迎發(fā)展良機(jī)在國內(nèi)LED行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)中，2016年通用照明占比47.6%、景觀照明占比13.5%、背光應(yīng)用占比12.1%、顯示屏占比12.8%、汽車照明占比1.4%。參照近兩年增速，假設(shè)17年通用照明增速15%、景觀照明增速7%、小間距LED增速70%，顯示屏（除小間距）增速4%、車用增速6%，則國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)需求增長率約10.44%，考慮到15年LED產(chǎn)品價(jià)格下滑的影響，需求數(shù)量增速應(yīng)該高于產(chǎn)值增速。伴隨著小間距LED、Micro-LED、IR、車燈市場興起以及財(cái)政擴(kuò)

6、張周期下照明工程的良好發(fā)展機(jī)遇，LED的需求增速正加快，17年僅小間距LED便需要新增約26臺(tái)MOCVD設(shè)備。需求端：補(bǔ)庫存需求確定，消費(fèi)升級(jí)利好龍頭廠商LED行業(yè)自2012年進(jìn)入庫存消化階段，根據(jù)申萬LED板塊數(shù)據(jù)，自15Q3，行業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)由117.7><94天降至16Q3的102.<92天，處于200<9Q3以來的最低位，未來新一輪的補(bǔ)庫存需求將推升行業(yè)景氣度。此外，我們認(rèn)為“良幣驅(qū)逐劣幣”正在需求端發(fā)生。當(dāng)LED燈泡價(jià)格下降到消費(fèi)者的“舒適區(qū)”，受益于消費(fèi)升級(jí)，部分中小廠商通過價(jià)格差異來增強(qiáng)購買意愿的能力下降，薄利多銷的盈利

7、模式受到挑戰(zhàn)，薄利少銷的現(xiàn)象會(huì)從需求端增加部分中小廠商的競爭壓力，加速行業(yè)洗牌，利好龍頭廠商。建議關(guān)注三安光電（全色系LED芯片龍頭）、乾照光電（國內(nèi)四元LED芯片龍頭）、木林森（國內(nèi)LED芯片封裝龍頭）、聚飛光電（國內(nèi)LED背光模組龍頭）、利亞德（國內(nèi)LED顯示、照明工程龍頭）、洲明科技等。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新興應(yīng)用增速低于預(yù)期，GaN芯片國產(chǎn)替代速度低于預(yù)期。-14%-<9%-4%1%6%11%16%21%160216041606160816101612光學(xué)光電子Ⅱ滬深300行業(yè)走勢圖相關(guān)研究行業(yè)評(píng)級(jí)：行業(yè)研究/深度研究

8、2017年02

9、月22日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2正文目錄16年LED產(chǎn)業(yè)鏈增速回升，照明、顯示應(yīng)用占比提升.............................................