華安期貨 王亞玲 政策預(yù)期將是菜油上行的主動(dòng)力

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1、政策預(yù)期將是菜油上行的主動(dòng)力華安期貨王亞玲油脂市場(chǎng)經(jīng)歷了一月的暴跌、二月的反彈后，整個(gè)三月始終維持窄幅波動(dòng)的箱體內(nèi)，整體表現(xiàn)得滯漲抗跌。進(jìn)入四月份，雖然大豆豐產(chǎn)的基本面利空因素并沒有消除，但對(duì)油脂產(chǎn)業(yè)政策支持的預(yù)期卻越發(fā)強(qiáng)烈。4月30日，國(guó)家從去年12月1日開始執(zhí)行的按1.87元/斤收購(gòu)的大豆臨時(shí)收儲(chǔ)政策即將到期，目前農(nóng)民手中尚有不少大豆未出售，國(guó)家是否會(huì)出臺(tái)新的政策以保護(hù)農(nóng)民利益，將會(huì)對(duì)油脂價(jià)格產(chǎn)生影響，同時(shí)，四、五月份，作為國(guó)產(chǎn)主力軍的油菜籽將集中上市，按照慣例，國(guó)家也將適時(shí)啟動(dòng)油菜籽收儲(chǔ)政策，去年的最低收購(gòu)價(jià)為1.85元/斤，今年市場(chǎng)預(yù)計(jì)在此基礎(chǔ)上將有小幅提高，這對(duì)菜油包括整個(gè)油

2、脂從成本上有支撐作用，因此政策將是近期的最大看點(diǎn)。一、從歷史看政策對(duì)菜油期價(jià)的作用規(guī)律回看歷史，政策的出臺(tái)大都會(huì)對(duì)期價(jià)產(chǎn)生刺激作用，伴隨著期價(jià)的突然變化。11月15日禁令正式執(zhí)行，菜油期價(jià)繼續(xù)創(chuàng)新高之后回落6月1日，油菜籽收儲(chǔ)正式開始，短暫上升后回落10月23日因商務(wù)部下令將限制有毒菜籽進(jìn)口，菜油單日漲幅達(dá)3.35%。4月底，市場(chǎng)對(duì)菜籽收儲(chǔ)價(jià)提高有預(yù)期，之后菜油拉漲上圖為鄭商所菜油指數(shù)從2009年以來的走勢(shì)圖，從標(biāo)注可以明顯看到，當(dāng)有利好政策預(yù)期時(shí)，便會(huì)迎來一波上漲，而當(dāng)政策正式開始執(zhí)行時(shí)，往往是一波沖高后便伴隨著回落。例如，2009年4月底，隨著新季菜籽即將上市，市場(chǎng)對(duì)國(guó)家繼續(xù)執(zhí)行菜

3、籽保護(hù)價(jià)收儲(chǔ)產(chǎn)生了預(yù)期，由于2008年的政策保護(hù)價(jià)過高，達(dá)到了2.2元/斤，造成了進(jìn)口菜籽的大量涌入，國(guó)產(chǎn)菜籽受到了嚴(yán)重沖擊，另一方面，金融危機(jī)來臨致使期價(jià)暴跌，已經(jīng)大大低于了農(nóng)民的種植成本，因而市場(chǎng)預(yù)期國(guó)家將采取適當(dāng)?shù)膬r(jià)格進(jìn)行收儲(chǔ)以保護(hù)農(nóng)民利益，既不會(huì)設(shè)置過低收購(gòu)價(jià)格影響農(nóng)民種植積極性，也不會(huì)設(shè)置過高引來大量進(jìn)口油料的競(jìng)爭(zhēng)。因此去年4月開始，菜油期價(jià)受此影響從09年初的低位逐步拉升，漲幅接近10%，而到了6月1日，油菜籽的收儲(chǔ)正式啟動(dòng)，前期市場(chǎng)的利好已經(jīng)基本出盡，菜油期價(jià)也僅僅沖高幾日便大幅回落，關(guān)于政策的一波行情就此結(jié)束。同樣是政策影響，去年10月下旬的一條沒有預(yù)期的突發(fā)政策也給菜

4、油市場(chǎng)帶來了一場(chǎng)軒然大波，10月22日，商務(wù)部下達(dá)緊急通知，將對(duì)來自加拿大的感染莖基潰瘍病毒的油菜籽實(shí)行檢驗(yàn)檢疫，禁止其運(yùn)往國(guó)內(nèi)菜籽主產(chǎn)區(qū)，消息一出，次日菜油漲幅便達(dá)到3.35%，由于對(duì)進(jìn)口減少的預(yù)期，使得菜油在隨后一個(gè)月一直保持良好的上漲形態(tài)，而到11月15日禁令正式執(zhí)行后，菜油受此影響上行至年內(nèi)新高，未能維持高位，隨后開始回落。從以往的一些經(jīng)驗(yàn)來看，在政策具體公布或執(zhí)行前的市場(chǎng)預(yù)期將對(duì)期價(jià)走勢(shì)起重要的推動(dòng)作用，而一旦政策正式開始實(shí)施，則利好因素已被充分消化完畢，繼續(xù)上行的動(dòng)力減弱，甚至?xí)霈F(xiàn)反轉(zhuǎn)，預(yù)示著一輪行情已經(jīng)接近尾聲了。因此準(zhǔn)確地把握政策的動(dòng)向，提前估計(jì)到可能會(huì)產(chǎn)生的影響，對(duì)

5、于把握期價(jià)運(yùn)行走勢(shì)有重要的作用。二、現(xiàn)階段菜油在我國(guó)油脂供需格局中的地位油脂類商品作為關(guān)系國(guó)家食品安全的重要商品，其價(jià)格變化會(huì)受到明顯的政策影響。尤其在我國(guó)，2004年的大豆危機(jī)事件之后，外資已經(jīng)占據(jù)了我國(guó)大豆食用油75%以上的份額，使得我國(guó)整個(gè)油脂的對(duì)外依存度大幅增加，另一方面，來自馬來西亞和印尼的棕櫚油又在食用油攙兌中占據(jù)了廉價(jià)的有利角色，這使得作為國(guó)產(chǎn)軍的菜籽油的地盤不斷縮小，市場(chǎng)份額被不斷擠占，菜油逐漸走向一個(gè)邊緣化的角色，更多的定價(jià)權(quán)反而掌握在外資手中。僅從期貨市場(chǎng)的活躍性而言，菜油的整體波動(dòng)率也遠(yuǎn)小于棕櫚油、豆油。因?yàn)槎褂?、棕櫚油有相?yīng)的外盤影響，炒作因素更多，而菜油由于消

6、費(fèi)比重不斷縮小，在三大油中的地位迅速下降，且國(guó)家對(duì)菜油的控制力更強(qiáng)，使得菜油也缺乏大幅波動(dòng)的題材。我國(guó)進(jìn)口菜籽主要來自加拿大，加拿大菜籽由于其壓榨出油率高、菜粕蛋白含量高等優(yōu)勢(shì)，跟國(guó)產(chǎn)菜籽相比，如果差價(jià)在500元之內(nèi)則具有明顯優(yōu)勢(shì)。從下圖中可以明顯看出，進(jìn)口菜籽的壓榨利潤(rùn)基本在400元以上，較為可觀，而國(guó)產(chǎn)菜籽則始終處于無利可圖區(qū)域，說明國(guó)產(chǎn)菜籽在面臨進(jìn)口沖擊時(shí)具有性價(jià)比劣勢(shì)。由于進(jìn)口利潤(rùn)豐厚，我國(guó)菜籽進(jìn)口量從08年5月開始有不斷攀高的趨勢(shì)。2008年全年我國(guó)菜籽進(jìn)口總量為130萬噸，而2009年我菜籽進(jìn)口量大幅增加，全年進(jìn)口總量為328.4萬噸，菜籽進(jìn)口總金額達(dá)到13.9億元人民幣，

7、同時(shí)菜油的進(jìn)口也同步增長(zhǎng)。為了保護(hù)國(guó)產(chǎn)菜籽，商務(wù)部在去年第四季度下達(dá)了對(duì)進(jìn)口有毒菜籽進(jìn)行檢驗(yàn)檢疫的通知，要求從11月15日開始對(duì)進(jìn)口菜籽實(shí)行緊急檢疫，感染了莖基潰瘍病毒的菜籽一律不得運(yùn)往菜籽主產(chǎn)區(qū)，而從2010年的新季油菜生長(zhǎng)季節(jié)開始，帶有害病菌的菜籽不得運(yùn)往中國(guó)。從下圖中可以看出，2010年1月和2月菜籽進(jìn)口量明顯減少，這一政策從一定程度上限制了菜籽進(jìn)口的步伐，部分訂單因此取消。這對(duì)于保護(hù)國(guó)產(chǎn)菜油的份額起到了積極作用。三、保護(hù)國(guó)內(nèi)油脂產(chǎn)業(yè)，政