資本結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系探討

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1、資本結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系探討研究與探索·理財(cái)版2007年第9期StudyandExplore!;#/%0’/()*+,-.資本結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系探討天津市西青區(qū)楊柳青第一中學(xué)薛秀蘭隨著企業(yè)的發(fā)展壯大,公司治理開始成為企業(yè)管理者和利益相關(guān)人關(guān)注的焦點(diǎn)。世界上絕大多數(shù)大企業(yè)都采取公司制形式,其特點(diǎn)是資本多元化、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離。資本多元化使不同企業(yè)具有不同的資本結(jié)構(gòu),不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)會(huì)選擇不同的公司治理形式。資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系已成為研究的重點(diǎn)。一、公司治理的內(nèi)涵根據(jù)契約理論,公司治理就是協(xié)調(diào)

2、股東與其他利益相關(guān)者之間關(guān)系的一種制度安排,涉及指揮、控制、激勵(lì)等方面的活動(dòng)內(nèi)容。(一)公司治理主體公司治理主體是指公司治理的決策者和參與者?？v觀公司制發(fā)展歷史,不難發(fā)現(xiàn)公司治理主體經(jīng)歷了一個(gè)范圍擴(kuò)大、邊界延伸的過程。公司是社會(huì)的公司,社會(huì)中廣泛的利益相關(guān)者對(duì)公司的生存與發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響,公司治理主體不應(yīng)局限于股東,而應(yīng)包括股東、債權(quán)人、雇員、顧客、供應(yīng)商,政府、社區(qū)等在內(nèi)的廣大公司利益相關(guān)者。在完全競爭的市場環(huán)境中,公司治理主體各組成部分之間的關(guān)系是建立在合作基礎(chǔ)之上的平等、獨(dú)立關(guān)系,

3、但各利益相關(guān)者對(duì)公司治理客體的影響力,有核心與外圍的區(qū)分,如圖1所示。(二)公司治理客體公司治理客體是指公司治理的對(duì)象及范圍。公司的產(chǎn)生源于委托-代理形成的一系列契約關(guān)系,這種契約關(guān)系具有不完備性和信息不對(duì)稱性,因而產(chǎn)生了公司治理問題。所以,公司治理實(shí)質(zhì)是股東等公司治理主體為解決信息不對(duì)稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),對(duì)公司經(jīng)營者采取的監(jiān)督與制衡措施。公司治理的對(duì)象包括兩層含義:其一,董事會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況判斷經(jīng)營者對(duì)公司經(jīng)營管理是否恰當(dāng);其二,股東及其他利益相關(guān)者根據(jù)其投資回報(bào)率判斷公司的

4、重大戰(zhàn)略決策是否恰當(dāng)。公司治理的范圍是公司治理的邊界,即公司權(quán)利、責(zé)任以及治理活動(dòng)的范圍及程度。之所以提出公司治理的邊界,是因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)發(fā)展已進(jìn)入集團(tuán)化時(shí)代,獨(dú)立的單一公司在企業(yè)形態(tài)中不再具有絕對(duì)統(tǒng)治地位。不同形態(tài)的公司具有不同的治理邊界,如獨(dú)立公司、集團(tuán)公司、子公司等,各有其不同的治理邊界。二、資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系事實(shí)上,如果將資本結(jié)構(gòu)與公司治理割裂開來研究,很難突破現(xiàn)有理論研究成果。如果能將兩者結(jié)合起來,從資本結(jié)構(gòu)的角度來研究公司治理問題,將是一個(gè)很好的視角。從實(shí)踐來看,資本結(jié)構(gòu)是決定公司

5、治理模式的重要因素,對(duì)公司治理有重要影響。同時(shí),公司治理模式對(duì)資本結(jié)構(gòu)有選擇作用。如英美兩國的公司治理是典型的股東主導(dǎo)加競爭資本市場模式,其特點(diǎn)主要體現(xiàn)在:高度發(fā)達(dá)的證券市場、有限的間接融資、存在大量投資者、股權(quán)高度分散、經(jīng)營者支配大局、從而形成理性股東“用腳投票”、市場接管壓力成為對(duì)制衡經(jīng)營者的一種重要機(jī)制。而日本自20世紀(jì)60年代出現(xiàn)“證券危機(jī)”以來,政府在政策上鼓勵(lì)銀行購買股票來穩(wěn)定企業(yè)的融資來源,從而使銀行成為企業(yè)的大股東,形成銀行主導(dǎo)型公司治理模式。資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系體現(xiàn)在:(一)

6、資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)行為合理化企業(yè)行為合理化是公司治理的目標(biāo)之一,資本結(jié)構(gòu)是制約企業(yè)行為的基本因素之一。因?yàn)椴煌谫Y方式的組合形成不同的資本結(jié)構(gòu),而在不同的資本結(jié)構(gòu)的安排下,自然形成不同的企業(yè)行為。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為之間的關(guān)系表現(xiàn)為:(1)企業(yè)融資方式的選擇以及資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的關(guān)鍵點(diǎn)是責(zé)、權(quán)、利的有效安排。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)引起企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng),而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)本身是通過對(duì)投資主體責(zé)、權(quán)、利的再安排實(shí)現(xiàn)的,表現(xiàn)為一種相互制衡關(guān)系。(2)企業(yè)融資方式的選擇往往與投資者的投資選擇關(guān)系密切。投資者的利益追求

7、共同決定企業(yè)融資與投資政策趨向以及企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。(3)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)投資主體關(guān)系,進(jìn)而決定了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)安排。合理安排資金來源,使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)多元化,有利于促進(jìn)企業(yè)行為合理化。(二)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)與約束作用公司治理的一項(xiàng)重要任務(wù)就是對(duì)代理人行為進(jìn)行激勵(lì)和約束,從而減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于實(shí)現(xiàn)這一公司治理目標(biāo)。哈特認(rèn)為,是否給予經(jīng)營者控制權(quán)或激勵(lì)并不重要,關(guān)鍵是要確定合理的資本結(jié)構(gòu),限制經(jīng)營者以投資者的利益為代價(jià)追求自身利益。舉債所帶來的潛在破產(chǎn)威脅對(duì)經(jīng)營者

8、具有約束和激勵(lì)的作用,企業(yè)可通過適度引入債務(wù)資本調(diào)整資本結(jié)構(gòu),促使經(jīng)營者更加努力為企業(yè)工作,同時(shí)盡可能降低經(jīng)營者個(gè)人的在職消費(fèi)。(三)并購對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響競爭型并購是一種有效的外部治理機(jī)制。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營管理不善,其市場價(jià)值低于實(shí)際價(jià)值,就會(huì)有外部并購者在投資銀行或其他金融中介機(jī)構(gòu)的幫助下,通過資本市場對(duì)企業(yè)發(fā)起敵意接管行動(dòng)。在接管成功后,通過更換管理層改善經(jīng)營績效,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市場價(jià)值,并從中獲利。美國的公司并購數(shù)在80年代中迅速增加,1981年至1991年增加了3倍,被并購公司的規(guī)模