公司治理與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究

《公司治理與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、公司治理與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究[摘要]公司治理對公司的發(fā)展至關(guān)重要，不同治理結(jié)構(gòu)對公司資本結(jié)構(gòu)會造成不同影響，合理的公司治理結(jié)構(gòu)能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)選擇資本結(jié)構(gòu)又能促進公司治理結(jié)構(gòu)的改善，提高公司治理效率。本文分為五個部分，第一部分介紹了公司治理與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的文獻綜述，第二部分介紹了公司治理的含義及結(jié)構(gòu)，第三部分介紹了資本結(jié)構(gòu)的定義及本質(zhì)。第四部分研究了公司治理與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，第五部分在完善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)方面提出了一些對策。認為公司可以根據(jù)公司治理與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，不斷地進行優(yōu)化。[關(guān)鍵詞]公司治理資本結(jié)構(gòu)融資激勵一．公

2、司治理與資本結(jié)構(gòu)文獻綜述西方經(jīng)濟學(xué)界對公司治理的關(guān)注能追溯到亞當(dāng)史密斯，而伯利和米恩斯(1932)在《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》一書中第一次明確提出“所有權(quán)與控制權(quán)分離”的觀點。時至今日,公司治理的概念仍未形成統(tǒng)一標準。國外學(xué)者側(cè)重于對內(nèi)涵的劃分，例如科克倫與沃特克在1988年《公司治理文獻回顧》一文提出的“問題說”，指出：公司治理包括高級管理階層、股東、董事會和公司其他利害相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問題。奧利弗·哈特(olvierHarter,1989)在《公司治理理論與啟示》一文中提出的“條件說”，認為只要存在兩個條件,即代理成本和不完備合

3、約,公司治理就必然在一個組織中產(chǎn)生。牛津大學(xué)管理學(xué)院院長柯林·梅耶提出的“組織、制度安排說”，將“公司治理”界定為：公司借以代表和服務(wù)于投資者利益的一種制度安排。英國著名的關(guān)于公司治理改革的凱德博瑞報告中提出的“經(jīng)營、監(jiān)督制度說”，將“公司治理”定義為“經(jīng)營和控制公司的制度”。相比較而言，我國學(xué)者側(cè)重于外延的劃分，吳敬璉教授在1994年提出了“狹義說”，認為公司治理結(jié)構(gòu)是由董事會、所有者和高管人員組成的一系列制衡關(guān)系。北京大學(xué)張維迎教授在1996年提出了“多義說”,認為公司治理有狹義和廣義之分。狹義的公司治理是有關(guān)董事會的結(jié)構(gòu)、功能、股東權(quán)

4、力等制度安排。廣義的公司治理指有關(guān)公司剩余索取權(quán)和控制權(quán)的文化、法律和制度性安排。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織在《公司治理結(jié)構(gòu)原則》中給了一個代表性定義：公司治理結(jié)構(gòu)是一種管理和控制工商企業(yè)的體系。公司治理結(jié)構(gòu)明確的規(guī)定了公司的各個參與者（股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和其他利益相關(guān)者）的責(zé)任與權(quán)利分配，說明公司事務(wù)進行決策的規(guī)則和程序。公司治理與資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理論中兩個重要問題,二者之間存在有機聯(lián)系。1986年,詹森提出資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，然后影響公司戰(zhàn)略決策力。資本結(jié)構(gòu)決策是融資決策核心問題,它決定企業(yè)選擇融資方式及各融資方式所占的比例,

5、因此影響債權(quán)人、經(jīng)理人、股東等相關(guān)利益主體控制企業(yè)的程度。阿洪和博爾頓(1992)指出選擇企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也就是在證券持有人之間分配控制權(quán),最優(yōu)負債比例是在該負債水平上導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)時將控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。所以,資本結(jié)構(gòu)的合理確定是公司有效治理的基礎(chǔ),資本結(jié)構(gòu)和融資策略決定治理模式。從上述角度看,資本結(jié)構(gòu)是“因”,公司治理結(jié)構(gòu)是“果”。然而不同公司治理結(jié)構(gòu)又會造成不同資本結(jié)構(gòu)。例如股權(quán)過度集中的股東大會必然會選擇有利于大股東的融資決策。當(dāng)CEO與董事長兩職合一時,董事會喪失約束與監(jiān)督能力,內(nèi)部人控制的經(jīng)理人員更可能會選擇股權(quán)融資而非債務(wù)融資

6、。而如果治理結(jié)構(gòu)完善,股權(quán)適當(dāng)分散,董事會與高管人員分離且各行其職,監(jiān)事會起到監(jiān)督約束的作用,公司就能恰當(dāng)選擇融資策略,在不增加破產(chǎn)風(fēng)險的條件下,利用財務(wù)杠桿,使股權(quán)代理成本、債務(wù)代理成本組成的總代理成本最小,公司賺取更多利潤。因而從這種角度上說,公司治理結(jié)構(gòu)是“因”,資本結(jié)構(gòu)是“果”。明確了公司治理與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系之后，可以根據(jù)二者之間的關(guān)系，從債務(wù)資本、權(quán)益資本等各個方面來完善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，最終使公司價值最大化。二．公司治理的含義及結(jié)構(gòu)公司治理概念最早出現(xiàn)在經(jīng)濟學(xué)文獻中是在20世紀80年代初期。近年來,國內(nèi)外許多學(xué)者對公司

7、治理都進行了深入的研究,出現(xiàn)大量研究成果。但公司治理定義至今仍眾說紛紜,沒有一致見解，定義角度不同。國內(nèi)外有學(xué)者對不同見解進行了歸納和分類,例如科克倫與沃特克（1988）、費方域(1996)等。公司治理的含義由于學(xué)者們有不同理解因而出現(xiàn)不同定義。綜合學(xué)者們的觀點，公司治理是通過恰當(dāng)設(shè)置股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層以及公司員工和債權(quán)人等其他公司治理主體之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，使各個治理主體協(xié)調(diào)起來，使公司長遠利益達到最大，進而達到保障并實現(xiàn)股東和其他治理主體利益目標的一系列制度總和。公司治理包括內(nèi)部治理和外部治理兩個層面。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是指

8、在公司法人財產(chǎn)的委托—代理的框架下，規(guī)范不同治理機關(guān)之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的一種制度安排，它包括公司內(nèi)部治理各主體的權(quán)利來源、運用與限制，定義了決策制定的內(nèi)部程序及不同利益相關(guān)者在決