第7章 期貨交易策略分析

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1、第七章　期貨交易策略分析【目的與要求】通過(guò)本章學(xué)習(xí)，了解套期保值的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值操作的方式和策略，以及套期保值的管理機(jī)制；機(jī)構(gòu)投資者的交易策略，投機(jī)交易策略和程序化交易；套利交易的方式和策略?！疽c(diǎn)詳解】第一節(jié)　套期保值交易策略分析一、套期保值的風(fēng)險(xiǎn)分析（了解）1．企業(yè)在套期保值中常見(jiàn)的問(wèn)題（1）定位不明確許多國(guó)內(nèi)企業(yè)剛進(jìn)入期貨市場(chǎng)的時(shí)候，把期貨市場(chǎng)作為博取差價(jià)的“賭場(chǎng)”，這樣非但沒(méi)有起到避險(xiǎn)的作用，反而加大了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是企業(yè)有可能在短時(shí)期內(nèi)快速發(fā)展，但是長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展會(huì)受到極大的威脅。套期保值者的目標(biāo)是

2、在管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后專心致力于經(jīng)營(yíng)，獲取正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。（2）認(rèn)為套期保值沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)期貨套期保值亦存在風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)有：①基差風(fēng)險(xiǎn)，使得現(xiàn)貨和期貨價(jià)格未必同步或同幅度變化，套保效果未必完全有效，可能期貨盈利不能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損。②保證金追加風(fēng)險(xiǎn)，套期保值即便結(jié)果不虧，但是，如果過(guò)程中出現(xiàn)虧損，就要求追加保證金，一旦企業(yè)資金緊張，就可能帶來(lái)強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。③操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)等。中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.100xuexi.com（3）認(rèn)為套期保值不需要分析行情企業(yè)參與期貨套期保值，如

3、果只按現(xiàn)貨思路入市，并不能確保取得理想的套保效果。正確的做法是明確宏觀環(huán)境下的操作策略，了解產(chǎn)業(yè)變化特點(diǎn)，把握入市時(shí)機(jī)，最后再?gòu)幕罱嵌扰袛嗳雸?chǎng)和出場(chǎng)點(diǎn)。（4）管理運(yùn)作不規(guī)范近些年，企業(yè)進(jìn)行套期保值出現(xiàn)的重大虧損大多是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全或者套期保值的組織結(jié)構(gòu)不合理。（5）教條式套期保值眾所周知，期貨市場(chǎng)套期保值業(yè)務(wù)操作應(yīng)該遵循四大基本原則，即商品種類相同或相關(guān)、商品數(shù)量相等或相當(dāng)、月份相同或相近以及交易方向相反原則。企業(yè)在參與套期保值的時(shí)候，僅僅教條式運(yùn)用，不結(jié)合企業(yè)自身情況，往往達(dá)不到預(yù)期套保效果。中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.

4、1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.100xuexi.com2．套期保值的風(fēng)險(xiǎn)（1）管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)套期保值日常管理與運(yùn)作過(guò)程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括資金管理風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。①資金管理風(fēng)險(xiǎn)，也叫現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在期貨頭寸發(fā)生浮動(dòng)虧損時(shí)，企業(yè)被要求追加交易保證金，如果企業(yè)因資金緊張或虧損過(guò)大而不能及時(shí)補(bǔ)足，導(dǎo)致頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)，從而使整個(gè)套期保值歸于失敗。②決策風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)套期保值管理決策機(jī)制失靈以及決策失誤、延誤給企業(yè)造成損失的可能，其具體原因與管理層的決策水平和能力有關(guān)。

5、③價(jià)格預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)對(duì)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)測(cè)失誤而引起的風(fēng)險(xiǎn)。這取決于價(jià)格預(yù)測(cè)者的信息收集整理能力和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，較好的價(jià)格預(yù)測(cè)方法和輔助預(yù)測(cè)工具有助于交易者及時(shí)判斷行情的變化方向和幅度。（2）交割風(fēng)險(xiǎn)交割風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自：①交割商品是否符合交易所規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；②交貨的運(yùn)輸環(huán)節(jié)較多，在交貨時(shí)間上能否保證；③在交貨環(huán)節(jié)中成本的控制是否到位；④交割庫(kù)是否會(huì)因庫(kù)容問(wèn)題導(dǎo)致無(wú)法入庫(kù)；⑤替代品種升貼水問(wèn)題；⑥交割中存在增值稅問(wèn)題等。中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.100xuexi.com（3）操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)是

6、由不完善的內(nèi)部工作流程、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)、員工職業(yè)道德問(wèn)題、信息和交易系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致交易過(guò)程中發(fā)生損失，主要包括員工風(fēng)險(xiǎn)、流程風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。（4）基差風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)是指基差的不確定性。實(shí)際運(yùn)用中，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)不完全一致，基差是波動(dòng)的，因而影響套期保值效果。（5）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指套期保值者在期貨市場(chǎng)上因交易合約缺乏流動(dòng)性，導(dǎo)致所選定的期貨合約無(wú)法及時(shí)以合理的價(jià)格達(dá)到建倉(cāng)或平倉(cāng)目的的風(fēng)險(xiǎn)?！纠?·多選題】企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)，所面臨的管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具體包括（　?。?。A．決策風(fēng)險(xiǎn)B．價(jià)格預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)C．流

7、程風(fēng)險(xiǎn)D．資金管理風(fēng)險(xiǎn)【答案】ABD【解析】管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)套期保值日常管理與運(yùn)作過(guò)程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括資金管理風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。C項(xiàng)屬于操作風(fēng)險(xiǎn)。中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.100xuexi.com二、套期保值的發(fā)展和應(yīng)用1．套期保值的發(fā)展傳統(tǒng)套期保值理論在實(shí)踐和發(fā)展的基礎(chǔ)上，又形成了基差逐利型套期保值和組合投資型套期保值兩個(gè)理論。（1）基差逐利型套期保值為克服基差風(fēng)險(xiǎn)，沃金提出基差逐利型套期保值概念，其套期保值核心不在于能否消除風(fēng)險(xiǎn)，而在于能否通過(guò)尋找基差

8、方面的變化或預(yù)期基差的變化來(lái)謀取利潤(rùn)，來(lái)尋找套期保值的機(jī)會(huì)。因此從這個(gè)意義上講，套期保值是一種套期圖利行為。（2）組合投資型套期保值①組合投資理論對(duì)套期保值的解釋Johnson和Ederington等較早提出用馬科維茨的組合投資理論來(lái)解釋套期保值。組合投資理論認(rèn)為：a．交易者