證券金融金融研究畢業(yè)論文 我國mbo融資渠道問題探討

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1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融金融研究論文題目：我國MBO融資渠道問題探討指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日融資是管理層收購操作過程中的重要問題。管理層收購作為一種杠桿收購，收購主體只能提供10%～20%左右的自有資金，其余靠外部資金解決。在國外，管理層通常會以目標公司的資產(chǎn)為抵押向銀行借款、發(fā)行債券來獲得收購資金，并且會在專門從事杠桿收購的機構(gòu)投資者提供金融支持的合作下進行。由于我國金融體制的限制，融資渠道不足，可用融資工具有限；再加上公司高層管理人員的薪酬水平一直不高，個人支付能力不足，使得管理層收購融資來源的合法性問題凸現(xiàn)出來?，F(xiàn)階

2、段，我國企業(yè)進行MBO時多采用管理者自籌資金或私募投資為主體的方式，收購的支付工具多為現(xiàn)金。因此，如何規(guī)范企業(yè)MBO的融資行為、拓寬MBO的融資渠道，既保護合法合規(guī)的收購行為，又避免金融風(fēng)險，是一個值得研究的問題。1．國內(nèi)外MBO融資渠道比較1.1英美國家MBO主要融資渠道西方英美國家在管理層收購中，通常由管理層先設(shè)立一家控股公司或紙公司(papercompany)，然后由負責(zé)策劃管理層收購的投資銀行借給控股公司一筆“過渡性貸款”(bridgeloan)，因此，控股公司的資本結(jié)構(gòu)為管理層自有資金和過渡性貸款?？毓晒纠眠@些資金購買目標公司的全部股權(quán)或資產(chǎn)，取得目標公司后，控股公司通常

3、和目標公司合并成一家公司，由投資銀行安排貸款代發(fā)行大量債券進行再融資，以償還所借的過渡性貸款。具體而言，國外管理層收購的融資方式一般有金融機構(gòu)貸款、債券融資和權(quán)益融資三種類型：1.銀行或非銀行金融機構(gòu)的貸款。這種方式多以庫存或應(yīng)收賬款等流動性資產(chǎn)作為抵押,風(fēng)險比較低,從而銀行介入也比較多。這種貸款期限較短,一般1-3年,利息也偏低,在企業(yè)MBO融資結(jié)構(gòu)中約占總籌資額的15%-35%。2.債券融資。按照償債的先后順序又可分為優(yōu)先債務(wù)和次級債務(wù)兩種類型。優(yōu)先債務(wù)是指企業(yè)以固定資產(chǎn)作為抵押而發(fā)行的5-10年期債券,由于期限較長,利息也要高于銀行貸款。該融資方式一般以實物資產(chǎn)作抵押,且利率相對

4、比較高,所以吸引了大量投資者的加入,其融資總額在總籌資額中占的比例也最大,大約為20%-45%。次級債務(wù)又叫垃圾債券,是指企業(yè)以抵押的固定資產(chǎn)向金融機構(gòu)(多指基金、養(yǎng)老金、保險公司、證券公司等)進行二次抵押而發(fā)行的5-10年期債券。這部分債券沒有實物作抵押,利率主要基于對企業(yè)未來現(xiàn)金收益流量的計算而定,而且要在償清優(yōu)先債務(wù)之后才能償付,所以融資成本和風(fēng)險也相對較高,但其較為可觀的收益也吸引了相當一批投資者的加盟,其融資總額約占總?cè)谫Y額的15%-30%,成為管理層收購的融資安排中的重要組成部分。3.權(quán)益融資，又叫股本金融資。企業(yè)可以發(fā)行普通股、優(yōu)先股和認股權(quán)證等來籌集資金。普通股是股份公

5、司資本構(gòu)成中最主要、最基本同時也是風(fēng)險最大的一種股份,其投資收益不是在購買時確定的,而是事后根據(jù)股票發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績來確定。優(yōu)先股是股份公司專門為獲得優(yōu)先權(quán)的投資者設(shè)計的一種股票,其股息、收益率一般是事先預(yù)定好的。認股權(quán)證是一種由公司發(fā)行的長期選擇權(quán),它允許持有人按一種特定價格買進既定數(shù)量的股票,通常隨著公司的長期債券一起發(fā)行。股本金出資者一般為欲收購目標公司的管理者、內(nèi)部職工及戰(zhàn)略投資者,由于無任何抵押保證,故風(fēng)險最大,投資者對收益的預(yù)期也最高,一般為30%-40%。這種融資方式籌集的資金約占總籌資金額的10%-20%。由上面的分析可知,完善的融資機制、發(fā)達的融資渠道和豐富的融資工

6、具使融資對欲進行管理層收購的國外經(jīng)理人員而言,已經(jīng)不再成為問題,他們所考慮的只是風(fēng)險與收益權(quán)衡下的各種融資方式的最優(yōu)搭配問題。1.2我國MBO融資主要渠道與國外MBO融資渠道甚多的情況相比，我國企業(yè)實行MBO的融資渠道比較狹窄,形式單一,風(fēng)險集中。首先，我國企業(yè)實行MBO很難得到來自銀行或銀行非金融機構(gòu)的貸款。國內(nèi)銀行、銀行非金融機構(gòu)對貸款有嚴格的限制。我國人民銀行制定的《貸款通則》禁止從金融機構(gòu)取得貸款用于股本權(quán)益性投資，企業(yè)之間的資金拆借行為也受到限制?！渡虡I(yè)銀行法》也同樣規(guī)定商業(yè)銀行的貸款一般不允許用于股權(quán)投資。現(xiàn)有的法律還禁止企業(yè)拿股權(quán)或資產(chǎn)為抵押向銀行擔保，再把融通的資金轉(zhuǎn)給

7、個人，同時禁止個人以股票作為質(zhì)押向銀行貸款收購股權(quán)。而《證券法》也規(guī)定證券公司在開展業(yè)務(wù)過程中不能直接為企業(yè)提供融資。其次，法律對發(fā)行有價證券（普通股、優(yōu)先股、債券、可轉(zhuǎn)換債券）的條件比較苛刻。例如就債券而言，我國《公司法》規(guī)定,公司債券發(fā)行主體只限于股份公司、國有獨資公司和兩個以上國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司,其他的任何企業(yè)、個人均不得發(fā)行債券。從發(fā)行條件來看,股份公司凈資產(chǎn)不得低于人民幣3000萬元,有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不得低于6000萬元