天天基金專題研究：債券基金業(yè)績(jī)歸因方法簡(jiǎn)介及實(shí)證分析

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1、債基業(yè)績(jī)歸因方法簡(jiǎn)介及實(shí)證分析　　報(bào)告摘要：　　債券與股票投資組合的業(yè)績(jī)歸因方法有本質(zhì)不同，債券的投資收益主要來(lái)源于息票利息、利息收入的再投資收益以及持有到期時(shí)或者被提前贖回/賣出時(shí)所得到的資本利得這三個(gè)方面，債券價(jià)格除受標(biāo)的公司基本面影響外，還受到利率水平以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平波動(dòng)的影響，相比股票更為復(fù)雜，因此不能用傳統(tǒng)的回歸方法進(jìn)行分析?！　〉湫偷膫饦I(yè)績(jī)歸因模型有W-T模型、加權(quán)久期歸因模型以及Campisi模型。實(shí)務(wù)中Campisi模型的認(rèn)可度最高，其將債券投資的收益分解成持有收益和價(jià)格收益(資本利得)，其中持有收益又可以分解為息票收益和價(jià)格收斂收益；價(jià)格收益又可

2、以分解為利率曲線管理收益信用利差管理收益。在此基礎(chǔ)上還可以進(jìn)一步將利率曲線管理收益分解為久期管理收益和期限結(jié)構(gòu)配置收益，將信用利差管理收益分解為券種配置收益和個(gè)券選擇收益?！　「鶕?jù)債基業(yè)績(jī)歸因分解模型，可以構(gòu)建持有收益、利率曲線管理能力、信用利差管理能力以及綜合管理能力指標(biāo)。運(yùn)用過(guò)去1年數(shù)據(jù)對(duì)純債基金的進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果顯示，綜合管理能力指標(biāo)與基金收益呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性，且得分較高的基金平均收益率要高于整體平均收益，因此該模型對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)具有一定的參考性?！　〕钟惺找婺芰^強(qiáng)的基金有：融通債券A/B、新華純債添利A、銀河領(lǐng)先債券、富國(guó)產(chǎn)業(yè)債等；利率曲線管理能力較強(qiáng)的基

3、金有：交銀純債A、博時(shí)安心收益定期開(kāi)放債A、交銀雙輪動(dòng)A/B、鵬華產(chǎn)業(yè)債等；信用利差管理能力較強(qiáng)的基金有：嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期債、建信純債A、易方達(dá)信用債券A、萬(wàn)家歲得利定期開(kāi)放債等；綜合管理能力較強(qiáng)的基金有：華夏純債A、廣發(fā)理財(cái)年年紅債券、交銀雙輪A/B、交銀純債A、融通歲歲添利定期開(kāi)放債A等?！　‰S著我國(guó)多層次債券市場(chǎng)的發(fā)展以及產(chǎn)品創(chuàng)新力度的加大，近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)保持了較快的發(fā)展速度。在這樣的背景下，基金公司相繼推出了各種不同類型的債券基金，如信用債基金、可轉(zhuǎn)債基金、中高收益?zhèn)?、短期融資券基金等不同投資標(biāo)的的債券基金，以及ETF、LOF、定期開(kāi)放式、分級(jí)基金等不同

4、模式的債券基金。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve　　隨著債券基金的不斷發(fā)展，如何對(duì)債券基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行科學(xué)有效地評(píng)估和分析，成為了當(dāng)前基金公司和債券基金投資者急需解決

5、的重要問(wèn)題。一方面，對(duì)債券基金的投資業(yè)績(jī)進(jìn)行績(jī)效歸因，可以科學(xué)地度量基金經(jīng)理的投資管理能力(息票收益管理、利率風(fēng)險(xiǎn)管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理等等)，幫助基金經(jīng)理解答他們的投資決策出了什么樣的問(wèn)題，哪些決策過(guò)程帶來(lái)了正的超額收益，哪些則是負(fù)的，怎樣改進(jìn)才能夠提高他們的投資業(yè)績(jī)；另一方面，通過(guò)績(jī)效歸因分析，可以幫助投資者解答某只債券基金為什么取得了比市場(chǎng)指數(shù)更好或者更差的業(yè)績(jī)，超額收益和損失的具體來(lái)源是什么，從而幫助其更好地作出投資決策?！　∫?、債券基金業(yè)績(jī)歸因模型介紹　　業(yè)績(jī)歸因方法本質(zhì)上是將投資組合(Portfolio)的實(shí)際收益與市場(chǎng)基準(zhǔn)(Benchmark)的收益進(jìn)行比較，

6、同時(shí)，將兩者之間的差額部分分解成與投資經(jīng)理決策過(guò)程對(duì)應(yīng)的幾種效應(yīng)(Effect)，以分解差額收益的來(lái)源。理論界對(duì)股票型投資組合的業(yè)績(jī)歸因方法研究開(kāi)展的較早，并且已經(jīng)形成了較為完善的理論體系。而債券與股票投資組合的業(yè)績(jī)歸因方法有本質(zhì)不同，債券的投資收益主要來(lái)源于息票利息、利息收入的再投資收益以及持有到期時(shí)或者被提前贖回/賣出時(shí)所得到的資本利得這三個(gè)方面，債券價(jià)格除受標(biāo)的公司基本面影響外，還受到利率水平以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平波動(dòng)的影響，相比股票更為復(fù)雜，因此不能用傳統(tǒng)的回歸方法進(jìn)行分析?！　膰?guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)來(lái)看，目前典型的模型有W-T模型、加權(quán)久期歸因模型以及Campisi模型

7、，實(shí)務(wù)中Campisi模型的認(rèn)可度最高，因此本位將借鑒Campisi模型針對(duì)債券投資組合提出的收益率分解框架，將債券投資的收益分解成持有收益和價(jià)格收益(資本利得)，其中持有收益又可以分解為息票收益(CouponEffect)和價(jià)格隨時(shí)間收斂帶來(lái)的收益(ConvergenceEffect)；價(jià)格收益又可以分解為利率曲線管理收益(YieldCurveEffect)和信用利差管理收益(CreditEffect)。在此基礎(chǔ)上還可以進(jìn)一步將利率曲線管理收益分解為久期管理收益(DurationEffect)和期限結(jié)構(gòu)配置收益(Yieldcurvepo