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1、未來一到二月豆粕合約將表現(xiàn)近強遠弱國海良時期貨蔣偉良2013年2月26日由于春節(jié)期間油廠開工率的不足，豆粕現(xiàn)貨供給相對緊張，加之資金的多空博弈，大連豆粕期貨價格在上周五（22日）逆市場整體走弱之勢強勢上揚。截止到2月22日，大連豆粕持倉各總持倉達263萬手，較年初160多萬手的低點增加了64%以上，而較2012年8月峰值時的近370萬手則低近30%。具體各合約市值情況如下。本周開始，在美豆回調(diào)等影響下，豆粕價格出現(xiàn)回落，其中M1309合約也再度回到前期盤整區(qū)間，上周五的向上突破成為“假突破”概率增大。筆者認為，當前巴西運力緊張等因素造成國內(nèi)油用大豆供應階段性緊張，豆粕需求的季節(jié)性恢復
2、也將令豆粕供需偏緊，從而近月豆粕價格將受到支撐。南美恢復性豐產(chǎn)和4月之后的大量油豆到港將壓制遠月豆粕價格。一、G3大豆產(chǎn)國恢復性增產(chǎn)決定豆類延續(xù)熊市模式隨著USDA農(nóng)業(yè)展望論壇的結束，2013/14年度美國大豆的產(chǎn)量也出現(xiàn)了最新的市場預估。結合二月的月度供需報告，可以發(fā)現(xiàn)在正常的氣象條件下，到2014年春季前，全球大豆的供給將恢復到正常水平。2013年度春季在南美大豆恢復性增產(chǎn)作用下，全球大豆將迎來階段性供給高峰。而美國2013年度大豆產(chǎn)量的增長，也使得秋季大豆供應水平處于歷史同期較高水平。全球大豆供給的增加是壓制油料油脂價格的重要因素，筆者維持2013年度油料油脂市場延續(xù)熊市模式的
3、判斷。5二、豆粕需求將迎來季節(jié)性消費增長回顧歷史數(shù)據(jù)可得，多數(shù)年份的三月到六月期間，由于受到春節(jié)后補欄需求的影響，生豬存欄數(shù)會出現(xiàn)增長，而同樣在該階段飼料的產(chǎn)量也進入季節(jié)性增長周期。同時，上周生豬養(yǎng)殖盈利出現(xiàn)大幅下降，育肥模式生豬養(yǎng)殖虧損20元/頭，自繁模式僅盈利30元/頭，隨著后期豬價繼續(xù)下跌生豬養(yǎng)殖將轉為全面虧損。據(jù)博亞和訊監(jiān)測，若未來三個月全國生豬均價跌破7元/斤，生豬養(yǎng)殖即將步入虧損狀態(tài)。按照當前的飼料、仔豬價格，專業(yè)育肥戶補欄預期利潤60元/頭，自繁自養(yǎng)戶出欄肉豬預期利潤20元/頭，說明母豬養(yǎng)殖戶已經(jīng)開始向育肥戶轉移利潤，意味著當前母豬存欄開始實質性的下降。中國生豬養(yǎng)殖補欄
4、預期利潤另外，出售仔豬的母豬養(yǎng)殖戶虧損面繼續(xù)增大，部分自繁生豬養(yǎng)殖也出現(xiàn)虧損，能繁母豬存欄開始步入下降通道，上半年豬價也將以下跌為主。業(yè)內(nèi)人士預計今年養(yǎng)殖量仍將高位運行，八月份左右存欄開始下降。5中國專業(yè)育肥和自繁自養(yǎng)模式下生豬養(yǎng)殖利潤因此，從當前豬業(yè)基本面來看，在未來三個月里豆粕的剛性需求是存在的，后期豆粕的需求能否保持旺盛需跟蹤生豬養(yǎng)殖利潤以及存欄情況等情況變化。三、國內(nèi)港口大豆庫存將出現(xiàn)下滑從大豆進口情況來看，今年二月的到港量預計與去年同期水平相當，但三月到港量預估將會較大幅度低于去年同期水平，筆者初步預估為350-400萬噸之間。二月春節(jié)令多數(shù)油廠停機，預估大豆壓榨量在320
5、萬噸左右。元宵節(jié)之后隨著生產(chǎn)陸續(xù)恢復正常，加之當前壓榨利潤較好，后期油廠加工積極性較高，按正常預估三月全國大豆壓榨量應在500萬噸左右。而此前筆者預估三月進口大豆量最高僅為400萬噸，所以還需要消耗部分國產(chǎn)大豆和港口庫存量。預計港口大豆庫存數(shù)量將繼續(xù)下滑，到三月底時庫存數(shù)有望在400-450萬噸左右。綜上所述，從基本供求關系來看，在南美大豆大批量到港之前，也就是四月份之前國內(nèi)大豆供給相對偏緊。飼料生產(chǎn)的恢復以及生豬存欄量的季節(jié)性增長等因素影響下，下游產(chǎn)品豆粕的供給也將保持一個偏緊的狀態(tài)，因此價格將受到較好的基本面因素支撐。四、行情展望5從當前基本面分析可得，由于3月、4月豆粕現(xiàn)貨供需
6、依舊偏緊預期，筆者預計現(xiàn)貨價格將較為堅挺。M1305與現(xiàn)貨的基差從1月開始逐步震蕩走低，當前5月基差為400元/噸。隨著與5月交割月的逐步臨近，基差預計將進一步縮小。在現(xiàn)貨價格堅挺的情況下，5月合約有望進一步上漲。另外，由于以當前3月美灣船期進口成本來推算，5月進口美豆盤面壓榨利潤為-400元/噸，后期油廠等套保盤賣壓較小。從國內(nèi)豆油供需情況來看，在經(jīng)歷了12月與1月的消費高峰后，國內(nèi)豆油庫存數(shù)下滑至目前的100萬噸左右。隨著后期大豆壓榨開工率的恢復和油脂消費逐步轉淡，豆油庫存預計將開始回升。油廠的銷售策略依舊將以挺粕為主。預計M1305合約回調(diào)區(qū)間在3400-3500元/噸，后期M
7、1305可看高目標至3900元/噸左右。對于9月豆粕期價來說，目前盤面壓制利潤也在-350至-450元/噸左右，油廠等企業(yè)正套（買美豆拋大連油粕）意愿不強，但如果壓榨利潤有所好轉，正套資金預計將入市。由于4月之后南美大豆將大批量到港，國內(nèi)油豆供給壓力將凸顯，從而對9月豆類系期價產(chǎn)生較大壓力。因此，雖然目前59豆粕價差已經(jīng)處于歷史的較高水平，但是筆者預計9月豆粕的表現(xiàn)將繼續(xù)弱于5月，豆粕59價差可能進一步擴大。5基于上述判斷，M1305豆粕期價將在現(xiàn)貨供需緊
