未來(lái)一到二月豆粕合約將表現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱.doc

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1、未來(lái)一到二月豆粕合約將表現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱國(guó)海良時(shí)期貨蔣偉良2013年2月26日由于春節(jié)期間油廠開(kāi)工率的不足，豆粕現(xiàn)貨供給相對(duì)緊張，加之資金的多空博弈，大連豆粕期貨價(jià)格在上周五（22日）逆市場(chǎng)整體走弱之勢(shì)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。截止到2月22日，大連豆粕持倉(cāng)各總持倉(cāng)達(dá)263萬(wàn)手，較年初160多萬(wàn)手的低點(diǎn)增加了64%以上，而較2012年8月峰值時(shí)的近370萬(wàn)手則低近30%。具體各合約市值情況如下。本周開(kāi)始，在美豆回調(diào)等影響下，豆粕價(jià)格出現(xiàn)回落，其中M1309合約也再度回到前期盤(pán)整區(qū)間，上周五的向上突破成為“假突破”概率增大。筆者認(rèn)為，當(dāng)前巴西運(yùn)

2、力緊張等因素造成國(guó)內(nèi)油用大豆供應(yīng)階段性緊張，豆粕需求的季節(jié)性恢復(fù)也將令豆粕供需偏緊，從而近月豆粕價(jià)格將受到支撐。南美恢復(fù)性豐產(chǎn)和4月之后的大量油豆到港將壓制遠(yuǎn)月豆粕價(jià)格。一、G3大豆產(chǎn)國(guó)恢復(fù)性增產(chǎn)決定豆類(lèi)延續(xù)熊市模式隨著USDA農(nóng)業(yè)展望論壇的結(jié)束，2013/14年度美國(guó)大豆的產(chǎn)量也出現(xiàn)了最新的市場(chǎng)預(yù)估。結(jié)合二月的月度供需報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)在正常的氣象條件下，到2014年春季前，全球大豆的供給將恢復(fù)到正常水平。2013年度春季在南美大豆恢復(fù)性增產(chǎn)作用下，全球大豆將迎來(lái)階段性供給高峰。而美國(guó)2013年度大豆產(chǎn)量的增長(zhǎng)，也使得秋季

3、大豆供應(yīng)水平處于歷史同期較高水平。全球大豆供給的增加是壓制油料油脂價(jià)格的重要因素，筆者維持2013年度油料油脂市場(chǎng)延續(xù)熊市模式的判斷。二、豆粕需求將迎來(lái)季節(jié)性消費(fèi)增長(zhǎng)回顧歷史數(shù)據(jù)可得，多數(shù)年份的三月到六月期間，由于受到春節(jié)后補(bǔ)欄需求的影響，生豬存欄數(shù)會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，而同樣在該階段飼料的產(chǎn)量也進(jìn)入季節(jié)性增長(zhǎng)周期。同時(shí)，上周生豬養(yǎng)殖盈利出現(xiàn)大幅下降，育肥模式生豬養(yǎng)殖虧損20元/頭，自繁模式僅盈利30元/頭，隨著后期豬價(jià)繼續(xù)下跌生豬養(yǎng)殖將轉(zhuǎn)為全面虧損。據(jù)博亞和訊監(jiān)測(cè)，若未來(lái)三個(gè)月全國(guó)生豬均價(jià)跌破7元/斤，生豬養(yǎng)殖即將步入虧損狀態(tài)。

4、按照當(dāng)前的飼料、仔豬價(jià)格，專(zhuān)業(yè)育肥戶(hù)補(bǔ)欄預(yù)期利潤(rùn)60元/頭，自繁自養(yǎng)戶(hù)出欄肉豬預(yù)期利潤(rùn)20元/頭，說(shuō)明母豬養(yǎng)殖戶(hù)已經(jīng)開(kāi)始向育肥戶(hù)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，意味著當(dāng)前母豬存欄開(kāi)始實(shí)質(zhì)性的下降。中國(guó)生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄預(yù)期利潤(rùn)另外，出售仔豬的母豬養(yǎng)殖戶(hù)虧損面繼續(xù)增大，部分自繁生豬養(yǎng)殖也出現(xiàn)虧損，能繁母豬存欄開(kāi)始步入下降通道，上半年豬價(jià)也將以下跌為主。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)今年養(yǎng)殖量仍將高位運(yùn)行，八月份左右存欄開(kāi)始下降。中國(guó)專(zhuān)業(yè)育肥和自繁自養(yǎng)模式下生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)因此，從當(dāng)前豬業(yè)基本面來(lái)看，在未來(lái)三個(gè)月里豆粕的剛性需求是存在的，后期豆粕的需求能否保持旺盛需跟蹤生豬

5、養(yǎng)殖利潤(rùn)以及存欄情況等情況變化。三、國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存將出現(xiàn)下滑從大豆進(jìn)口情況來(lái)看，今年二月的到港量預(yù)計(jì)與去年同期水平相當(dāng)，但三月到港量預(yù)估將會(huì)較大幅度低于去年同期水平，筆者初步預(yù)估為350-400萬(wàn)噸之間。二月春節(jié)令多數(shù)油廠停機(jī)，預(yù)估大豆壓榨量在320萬(wàn)噸左右。元宵節(jié)之后隨著生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)正常，加之當(dāng)前壓榨利潤(rùn)較好，后期油廠加工積極性較高，按正常預(yù)估三月全國(guó)大豆壓榨量應(yīng)在500萬(wàn)噸左右。而此前筆者預(yù)估三月進(jìn)口大豆量最高僅為400萬(wàn)噸，所以還需要消耗部分國(guó)產(chǎn)大豆和港口庫(kù)存量。預(yù)計(jì)港口大豆庫(kù)存數(shù)量將繼續(xù)下滑，到三月底時(shí)庫(kù)存數(shù)有

6、望在400-450萬(wàn)噸左右。綜上所述，從基本供求關(guān)系來(lái)看，在南美大豆大批量到港之前，也就是四月份之前國(guó)內(nèi)大豆供給相對(duì)偏緊。飼料生產(chǎn)的恢復(fù)以及生豬存欄量的季節(jié)性增長(zhǎng)等因素影響下，下游產(chǎn)品豆粕的供給也將保持一個(gè)偏緊的狀態(tài)，因此價(jià)格將受到較好的基本面因素支撐。四、行情展望從當(dāng)前基本面分析可得，由于3月、4月豆粕現(xiàn)貨供需依舊偏緊預(yù)期，筆者預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格將較為堅(jiān)挺。M1305與現(xiàn)貨的基差從1月開(kāi)始逐步震蕩走低，當(dāng)前5月基差為400元/噸。隨著與5月交割月的逐步臨近，基差預(yù)計(jì)將進(jìn)一步縮小。在現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的情況下，5月合約有望進(jìn)一步上漲

7、。另外，由于以當(dāng)前3月美灣船期進(jìn)口成本來(lái)推算，5月進(jìn)口美豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)為-400元/噸，后期油廠等套保盤(pán)賣(mài)壓較小。從國(guó)內(nèi)豆油供需情況來(lái)看，在經(jīng)歷了12月與1月的消費(fèi)高峰后，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存數(shù)下滑至目前的100萬(wàn)噸左右。隨著后期大豆壓榨開(kāi)工率的恢復(fù)和油脂消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)淡，豆油庫(kù)存預(yù)計(jì)將開(kāi)始回升。油廠的銷(xiāo)售策略依舊將以挺粕為主。預(yù)計(jì)M1305合約回調(diào)區(qū)間在3400-3500元/噸，后期M1305可看高目標(biāo)至3900元/噸左右。對(duì)于9月豆粕期價(jià)來(lái)說(shuō)，目前盤(pán)面壓制利潤(rùn)也在-350至-450元/噸左右，油廠等企業(yè)正套（買(mǎi)美豆拋大連油粕）意

8、愿不強(qiáng)，但如果壓榨利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，正套資金預(yù)計(jì)將入市。由于4月之后南美大豆將大批量到港，國(guó)內(nèi)油豆供給壓力將凸顯，從而對(duì)9月豆類(lèi)系期價(jià)產(chǎn)生較大壓力。因此，雖然目前59豆粕價(jià)差已經(jīng)處于歷史的較高水平，但是筆者預(yù)計(jì)9月豆粕的表現(xiàn)將繼續(xù)弱于5月，豆粕59價(jià)差可能進(jìn)一步擴(kuò)大?；谏鲜雠袛?，M1305豆粕期價(jià)將在現(xiàn)貨供需緊張影響下