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《傳媒行業(yè)中報回顧》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、有色金屬深度研究報告東山再起——通脹下的資產(chǎn)選擇轉(zhuǎn)型時期難言驚喜張小嘎家電傳媒行業(yè)資深分析師8621－50366888×6091zhangxg@orientsec.com.cn行業(yè)評級看好中性看淡（維持）國家/地區(qū)中國/A股行業(yè)傳媒報告日期2008年9月8日行業(yè)表現(xiàn)評價周期1個月3個月12個月絕對表現(xiàn)（%）-21.61-35.73-49.67相對表現(xiàn)（%）-10.72-7.894.58資料來源：WIND重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及評級07EPS08EP(E)09EPS(E)股價評級電廣傳媒0.280.290.4212.37增持天威視訊0.270.310.
2、409.5增持博瑞傳播0.370.550.6710.83增持資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測相關(guān)研究報告《中報業(yè)績不會有驚喜》2008年7月11日《風(fēng)物長宜放眼量》2008年7月2日傳媒行業(yè)研究結(jié)論l由于我國傳媒企業(yè)正處于走向市場的早期，并且面臨新媒體的轉(zhuǎn)型，短期增長難以支撐過高的估值水平，因此傳媒行業(yè)整體上在市場走牛時很難超越大盤。但由于其業(yè)績的可預(yù)測性、穩(wěn)定性，往往在市場走熊的時候一般能超越大盤，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落的時期，相對周期性行業(yè)，有一定防御性。l整個傳媒行業(yè)處于由公益向產(chǎn)業(yè)化、由傳統(tǒng)向新媒體方向轉(zhuǎn)型，體制、盈利模式、市場
3、均處于探索與培育中，這樣的背景下，整體穩(wěn)定增長已屬不錯。從估值水平看，經(jīng)過近一年的調(diào)整，估值水平得到理性回歸，報紙類、出版類均回到20倍左右的估值區(qū)間，而網(wǎng)絡(luò)類公司基本回歸了30倍左右的水平。從代表公司的PEband圖看，估值水平已然回歸到熊市低谷水平。l無論是處于平移期還是后平移期的網(wǎng)絡(luò)，由于平移折舊及新業(yè)務(wù)處于培育期，業(yè)績增幅基本維持在個位數(shù)，部分公司不排除下滑的可能。網(wǎng)絡(luò)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流依舊充沛，除處于大規(guī)模平移期的公司外，自由現(xiàn)金流均為正向，盈利依舊健康。其實(shí)，從長期來看，網(wǎng)絡(luò)公司類似于處于低谷期的互聯(lián)網(wǎng)公司，找不到“殺手”應(yīng)用，但陣痛
4、期過后，前景光明。l新媒體當(dāng)前并未對地區(qū)主流報媒形成致命沖擊，作為報業(yè)服務(wù)公司的平面媒體上市公司通過內(nèi)部挖潛、關(guān)聯(lián)交易及資產(chǎn)整合的模式依舊可保持良好增長，只是短期遭遇新聞紙漲價和地產(chǎn)低迷可能導(dǎo)致廣告投放前景低迷的困惑。平面媒體正是基于短期增長并未受一些不利因素甚至長期危機(jī)的影響，其轉(zhuǎn)型步伐依然不夠堅決，而這才是長期的隱憂。l基于規(guī)模性和外延拓展，我們看好電廣傳媒的網(wǎng)絡(luò)，我們認(rèn)為一定的資產(chǎn)清理將大大提升公司的價值；我們同樣看好天威視訊的網(wǎng)絡(luò)，作為唯一一家處于后平移時期的網(wǎng)絡(luò)，伴隨新業(yè)務(wù)逐步推進(jìn)，業(yè)績提升也僅是時間問題。對于歌華有線的網(wǎng)絡(luò)而言，雖然
5、短期面臨折舊壓力，但過份悲觀可能錯過質(zhì)地最好、規(guī)模最大的市網(wǎng)，平移完的大規(guī)模新業(yè)務(wù)拓展完全可能抵消折舊壓力獲得增長。l在平面媒體領(lǐng)域，我們看好博瑞傳播，雖然長期前景依然無法看清，但短期增長比較確切。同時，我們認(rèn)為博瑞傳播有資本和政策的優(yōu)勢，有靈活的管理團(tuán)隊，發(fā)展前景值得期待。2傳媒行業(yè)中報回顧轉(zhuǎn)型時期難言驚喜目錄一、傳媒：弱市防御品種4二、中報回顧：轉(zhuǎn)型時期難言驚喜41、中期業(yè)績基本穩(wěn)定增長42、估值水平回復(fù)到前期“熊市”低谷水平5三、有線網(wǎng)絡(luò)：平移和后平移時期艱難前進(jìn)71、增長步履蹣跚72、平移中的網(wǎng)絡(luò)資本支出巨大83、經(jīng)營性現(xiàn)金流依然充沛9
6、4、長期看不應(yīng)過于悲觀9四、平面媒體：短期增長無憂111、短期增長前景明朗112、短期不利因素?zé)o礙增長113、轉(zhuǎn)型尚存不確定性13五、出版發(fā)行：面臨兩種轉(zhuǎn)型壓力131、向一般圖書出版轉(zhuǎn)型132、由傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型14六、重點(diǎn)公司1415傳媒行業(yè)中報回顧轉(zhuǎn)型時期難言驚喜圖表目錄圖1：弱市中有一定防御性4表1：上市公司中期業(yè)績5表2：上市公司估值水平5圖2：歌華有線估值又回到前期熊市水平6圖3：博瑞傳播估值又回到前期熊市水平7圖4：上半年資本支出（萬元）8圖5：上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流9圖6：當(dāng)前的有線網(wǎng)絡(luò)類似互聯(lián)網(wǎng)的低谷區(qū)10圖7：Comcas
7、tTriplePlay模式推動ARPU不斷提升10圖8：新聞紙價格上揚(yáng)11圖9：經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)減少12圖10：地產(chǎn)銷售出現(xiàn)下滑12圖11：教材教輔比重過高14圖12：重點(diǎn)公司15一、傳媒：弱市防御品種由于我國傳媒企業(yè)正處于走向市場的早期，并且面臨新媒體的轉(zhuǎn)型，短期增長難以支撐過高的估值水平，因此傳媒行業(yè)整體上在市場走牛時很難超越大盤，但由于其業(yè)績的可預(yù)測性、穩(wěn)定性，往往在市場走熊的時候一般能超越大盤，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落的時期，相對周期性行業(yè)，有一定防御性。圖1：弱市中有一定防御性15傳媒行業(yè)中報回顧轉(zhuǎn)型時期難言驚喜資料來源：東方證券研究
8、所二、中報回顧：轉(zhuǎn)型時期難言驚喜1、中期業(yè)績基本穩(wěn)定增長整體來講，整個傳媒行業(yè)當(dāng)前仍處于轉(zhuǎn)型期。其義有二，首先是傳媒行業(yè)處于市場化的轉(zhuǎn)型期，從事業(yè)體制
