美國信用違約互換市場(chǎng)動(dòng)蕩的機(jī)理與啟示

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1、美國信用違約互換市場(chǎng)動(dòng)蕩的機(jī)理與啟示2010-3-30　　摘要：本文首先闡述信用違約互換運(yùn)作機(jī)理、功能和風(fēng)險(xiǎn)，分析了美國信用違約互換市場(chǎng)動(dòng)蕩的原因；指出信用違約互換與次級(jí)抵押貸款證券化的廣泛掛購、合成以及投機(jī)與監(jiān)管空白是造成市場(chǎng)動(dòng)蕩的重要原因；最后，在展望未來信用違約互換市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)向的基礎(chǔ)上提出了中國發(fā)展信用違約互換市場(chǎng)的若干建議?！　￡P(guān)鍵詞：次貸危機(jī)，信用違約互換，信用風(fēng)險(xiǎn)　　信用違約互換(CreditDefaultSwaps，簡稱CDS)的雛形出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代早期，1997年摩根大通開發(fā)出更為成熟的信用違約互換，其目標(biāo)用于向第三方轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，摩根大通第一份

2、信用違約互換是把安然的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給歐洲復(fù)興開發(fā)銀行。信用違約互換為金融機(jī)構(gòu)在安然、世通等公司破產(chǎn)中分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了重要的作用，得到市場(chǎng)參與者與監(jiān)管當(dāng)局的普遍認(rèn)可，因此，自2002年之后，信用違約互換市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期，信用違約互換的名義總額從2002年的2.19萬億美元上升至2007年的62.17萬億美元。始于2007年的金融危機(jī)給信用違約互換市場(chǎng)造成了巨大沖擊，信用違約互換市場(chǎng)出現(xiàn)了巨大的動(dòng)蕩，其名義總額從高點(diǎn)回落至2008年底的38.56萬億美元。　　一、信用違約互換的運(yùn)作機(jī)理、功能與風(fēng)險(xiǎn)　　信用違約互換是一種雙邊金融契約，信用違約互換買方向賣方契約期限內(nèi)支

3、付一定信用保護(hù)費(fèi)用，賣方則承諾當(dāng)合約中所指特定資產(chǎn)或者參考資產(chǎn)發(fā)生規(guī)定的信用事件時(shí)，向買方賠付特定資產(chǎn)或者參考資產(chǎn)所遭受的損失。圖1是信用違約互換的基本運(yùn)作架構(gòu)。信用違約互換類似于保險(xiǎn)，但又不同于保險(xiǎn)：信用違約互換的買方可以擁有也可以不擁有參考資產(chǎn)的所有權(quán)；信用違約互換簽約時(shí)根本無需任何真正的信貸資產(chǎn)或債券做交易工具，而只要求某類債券作價(jià)值參考，因而操作上更像是一種期權(quán)。??5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedast

4、hebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve　　作為貸款出售和資產(chǎn)證券化之后的新型信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，信用違約互換功能與優(yōu)勢(shì)主要有以下幾個(gè)方面：一是有利于分離和交易信用風(fēng)險(xiǎn)。信用違約互換可以在保留資產(chǎn)所有權(quán)的前提下向交易對(duì)手出售資產(chǎn)所包含的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而將貸款或者債券的收益率分解成“無信用風(fēng)險(xiǎn)收益率+信用利差”，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的單獨(dú)交易。二是有助于金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)

5、揮。由于信用違約互換是對(duì)信用利差進(jìn)行價(jià)格評(píng)估和交易，信用違約互換的利差與合約中的參考資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，這樣信用違約互換的利差為市場(chǎng)參與者研究判斷債務(wù)人信用狀況提供了重要信息，基于眾多合約的信用違約互換指數(shù)對(duì)于分析債務(wù)市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平更為方便，有助于政策制定、實(shí)施和投資策略選擇等。三是有利于債券市場(chǎng)的發(fā)展。信用違約互換的信用風(fēng)險(xiǎn)分離與轉(zhuǎn)移功能擴(kuò)大無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)債券存量，增加市場(chǎng)中可供選擇的金融產(chǎn)品，同時(shí)信用違約互換的信用風(fēng)險(xiǎn)交易功能可以吸引風(fēng)險(xiǎn)各異的投資者投資各類信用債券市場(chǎng)，增加信用債券投資群體，從而有利于一級(jí)債券市場(chǎng)發(fā)行也有利于二級(jí)債券市場(chǎng)交易和流通。　　利之

6、所在亦弊之所伏。信用違約互換的最大優(yōu)勢(shì)是分離和交易信用風(fēng)險(xiǎn)，從而具有對(duì)沖功能，并可在其基礎(chǔ)上實(shí)行套利和投機(jī)，在活躍金融市場(chǎng)方面具有積極作用，但信用違約互換所存在的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷，非常有意思的是，信用違約互換作為一種廣泛使用的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其最主要風(fēng)險(xiǎn)就是交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用違約互換通過合約把參考資產(chǎn)所指向的債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)分離出售給信用違約互換的賣方，但也同時(shí)形成對(duì)信用違約互換賣方的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，即信用違約互換賣方也可能違約。在信用違約互換最初交易時(shí)，并沒有相應(yīng)的機(jī)制要求信用違約互換賣方必須有充足的儲(chǔ)備資本，因此信用事件發(fā)生時(shí)信用違約互換賣方是否有能力進(jìn)行賠付并

7、不確定，在最壞的情形下，信用違約互換的買方同時(shí)面對(duì)參考資產(chǎn)所指向的違約風(fēng)險(xiǎn)和與信用違約互換賣方的違約風(fēng)險(xiǎn)?！　《?、金融危機(jī)中信用違約互換市場(chǎng)動(dòng)蕩的機(jī)理　　自美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)都經(jīng)歷了大幅動(dòng)蕩，傾巢之下無完卵，信用違約互換市場(chǎng)也是在劫難逃，特別是2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)和美國國際集團(tuán)被接管更是在信用違約互換市場(chǎng)掀起一場(chǎng)狂風(fēng)暴雨，鑒于信用違約互換市場(chǎng)龐大的名義數(shù)額，信用違約互換市場(chǎng)的動(dòng)蕩開始引起世界的關(guān)注和憂慮。信用違約互換本是金融機(jī)構(gòu)的信用避險(xiǎn)工具，何以釀成威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定的定時(shí)炸彈呢?其機(jī)理表現(xiàn)在如下方面：5.1-9,,se