可轉(zhuǎn)債定價研究論文

《可轉(zhuǎn)債定價研究論文》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、可轉(zhuǎn)債定價研究內(nèi)容提要：本文系統(tǒng)地梳理了國內(nèi)外關(guān)于可轉(zhuǎn)債定價理論的研究文獻，并對其進行了評述。然后采用簡化法單因素模型，運用改良的CRR二叉樹數(shù)值求解方法對國內(nèi)典型可轉(zhuǎn)債的定價影響因素進行敏感性分析，探明了幾種重要因素對可轉(zhuǎn)債不同階段價值的影響方向與敏感程度。在此基礎(chǔ)上，分別采用逐步回歸方法、偏最小二乘回歸法、混合數(shù)據(jù)的普通最小二乘回歸法及固定效應(yīng)回歸法等計量經(jīng)濟學(xué)方法擬合了三個可轉(zhuǎn)債經(jīng)驗定價模型，為新的可轉(zhuǎn)債上市估值及投資者的投資決策提供指導(dǎo)。本文選取當(dāng)前中國資本市場亟待解決而又頗具挑戰(zhàn)性的可轉(zhuǎn)債定價問題作為研究課題，具有十分重要的現(xiàn)

2、實緊迫性與實踐性意義。目錄1、引言2、可轉(zhuǎn)債定價理論述評2．1結(jié)構(gòu)法單因素模型2．2結(jié)構(gòu)法雙因素模型研究方法三種影響因素的敏感性測試3、我國可轉(zhuǎn)債定價經(jīng)驗?zāi)Ｐ?．1可轉(zhuǎn)債定價經(jīng)驗?zāi)Ｐ徒⒌睦碚摶A(chǔ)3．2上市首日定價截面回歸模型偏最小二乘回歸模型兩模型的預(yù)測效果檢驗4、結(jié)論5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-

3、level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve1．引言可轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡稱，是一種介于股票和債券之間的金融產(chǎn)品。它賦予債券持有人在規(guī)定的期限內(nèi)以特定的價格轉(zhuǎn)換成特定數(shù)量普通股票的權(quán)利。可轉(zhuǎn)債的價值可以分為兩個部分：一是債權(quán)部分，即可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)換成公司股票之前而享有的債權(quán)收益，包括可轉(zhuǎn)債的票息與本金。這部分價值與利率水平及發(fā)行公司的信用風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)。二是股權(quán)部分，即基于發(fā)行公司股票價格的看漲期權(quán)的價值。該期

4、權(quán)是美式的或是百幕大（Bermudan）型的，顯而易見，股票價格越高，股權(quán)的價值就越高。2．可轉(zhuǎn)債定價理論述評可轉(zhuǎn)債定價的理論基礎(chǔ)主要是1973年和1974年的三篇關(guān)于期權(quán)及公司債券定價的學(xué)術(shù)論文（BlackandScholes,1973;Merton,1973,1974）。但是，最早專文研究可轉(zhuǎn)債定價問題的學(xué)者當(dāng)屬Ingersoll(1977)、Brennan和Schwartz（1977)，他們都是通過分析公司價值（用市值表示）所遵循的隨機過程來研究可轉(zhuǎn)換債券的定價。經(jīng)過三十年的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債定價理論形成了結(jié)構(gòu)法（StructuralA

5、pproach）和簡化法（Reduced-FormApproach）兩種模型體系。結(jié)構(gòu)法是通過研究公司的資本結(jié)構(gòu)，視公司價值為基本變量來評估可轉(zhuǎn)債的價值。Merton（1974）最早提出這種方法，他認(rèn)為公司價值服從一個擴散過程，然后視公司債券為基于公司價值的期權(quán)，這樣基于公司債券的期權(quán)就是基于公司價值的復(fù)合期權(quán)。不過結(jié)構(gòu)法在實際應(yīng)用中存在困難，其主要原因是公司價值在市場中不能直接交易和不可觀測，這使得參數(shù)的估計十分困難，而且得不到一致估計。2．1結(jié)構(gòu)法單因素模型結(jié)構(gòu)法單因素模型有Ingersoll(1977)模型和Brennan&Sch

6、wartz(1977)模型。Ingersoll(1977)最早將Black-Scholes-Merton(1973)期權(quán)定價理論運用于可轉(zhuǎn)債的定價，他認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的價值只依賴于公司價值這一個變量。模型假定公司價值等于可轉(zhuǎn)債的市價與公司股票市價之和，公司價值是一個隨機變量，其波動服從對數(shù)正態(tài)的伊藤()過程。Ingersoll運用無風(fēng)險套利原理推導(dǎo)出了債券持有者的最優(yōu)轉(zhuǎn)換策略和債券發(fā)行者的最優(yōu)贖回策略，并且他還假定股票不支付現(xiàn)金股息，因此任何在債券到期之前提前行使轉(zhuǎn)股權(quán)的行為都不是最優(yōu)的，并且據(jù)此給出了可轉(zhuǎn)債價格的解析解。2．2結(jié)構(gòu)法雙因素模

7、型結(jié)構(gòu)法雙因素模型包括Brennan&Schwartz(1980)模型、Carayannopoulos(1996)模型和Nyborg(1996)模型。Brennan和Schwartz(1980)模型與他們1977年模型的不同之處是把利率的不確定性以及公司普通債券引入模型，這樣公司價值由三部分組成，分別是公司普通債券、股票與可轉(zhuǎn)債。Brennan和Schwartz(1980)將利率的波動影響加入轉(zhuǎn)債定價模型中，認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的價格波動受公司價值和市場利率波動兩個因素的影響。其利率的波動模型采用Brennan和Schwartz(1977)的利率

8、模型，這個模型中的利率運動具有均值回復(fù)(mean-reverting)的特征，這種假設(shè)與現(xiàn)實世界的情況也是比較吻合的，但是此利率模型的缺點是與利率的初始期限結(jié)構(gòu)不一致。他們對公司價值的波動模型設(shè)定為：，（其