可轉(zhuǎn)債定價研究

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1、可轉(zhuǎn)債定價研究內(nèi)容提要本文系統(tǒng)地梳理了國內(nèi)外關(guān)于可轉(zhuǎn)債定價理論的研究文獻，并對其進行了評述。然后采用簡化法單因素模型，運用改良的CRR~叉樹數(shù)值求解方法對國內(nèi)典型可轉(zhuǎn)債的定價影響因素進行敏感性分析，探明了幾種重要因素對可轉(zhuǎn)債不同階段價值的影響方向與敏感程度。在此基礎(chǔ)上，分別采用逐步回歸方法、偏最小二乘回歸法、混合數(shù)據(jù)的普通最小二乘回歸法及固定效應(yīng)回歸法等計量經(jīng)濟學方法擬合了三個可轉(zhuǎn)債經(jīng)驗定價模型，為新的可轉(zhuǎn)債上市估值及投資者的投資決策提供指導(dǎo)。本文選取當前中國資本市場亟待解決而又頗具挑戰(zhàn)性的可轉(zhuǎn)債定價問題作為研究課題，具有十分重要的現(xiàn)實緊迫性與實踐性意義。在理論上，本文對國內(nèi)外關(guān)于可轉(zhuǎn)債定價

2、幾乎所有公開文獻都進行了系統(tǒng)地梳理、在把握其各自內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，進行了簡明扼要的評述，為后來學者研究該領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。同時，在進行經(jīng)驗?zāi)Ｐ蛿M合時，提出了經(jīng)驗?zāi)Ｐ徒⒌睦碚摶A(chǔ)。在實踐意義上，本文對可轉(zhuǎn)債不同價值階段各影響因素的敏感性分析為投資決策提供了依據(jù)，而第四部分擬合的三個經(jīng)驗定價模型，尤其是偏最小二乘回歸模型能夠直接運用于新的可轉(zhuǎn)債估值，這些具有非常顯著而直接的實際應(yīng)用價值。在方法使用上，本文綜合采用了規(guī)范分析與實證分析方法，著重于實證分析方法。在實證分析方法方面，本文運用了CRR二叉樹數(shù)值求解模型進行影響因素的敏感性分析，運用了截面數(shù)據(jù)的逐步回歸與偏最小二乘回歸，也運用了混合數(shù)據(jù)的普通

3、最小二乘回歸與固定效應(yīng)回歸等計量經(jīng)濟學方法，并對這些方法擬合的模型進行對比。尤其是偏最小二乘回歸在以往的研究中主要運用于計量化學等自然科學方面，本文將其運用于可轉(zhuǎn)債的經(jīng)驗定價，效果很好。在篇章結(jié)構(gòu)安排上，本文邏輯嚴密清晰、環(huán)環(huán)相扣、步步推進，遵循從理論評述到實際應(yīng)用的研究路徑，最后簡要小結(jié)全文。目錄1、引言2、可轉(zhuǎn)債定價理論述評2.1結(jié)構(gòu)法單因素模型2.2結(jié)構(gòu)法雙因素模型2.3簡化法單因素模型2.4簡化法雙因素模型2.5簡化法三因素模型2.6國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債定價研究情況3、可轉(zhuǎn)債價值影響因素的敏感性分析3.1研究方法3.2八種影響因素的敏感性測試4、我國可轉(zhuǎn)債定價經(jīng)驗?zāi)Ｐ?.1可轉(zhuǎn)債定價經(jīng)驗?zāi)Ｐ?/p>

4、建立的理論基礎(chǔ)4.2上市首日定價截面回歸模型4.2.1逐步回歸模型4.2.2偏最小二乘回歸模型4.2.3兩模型的預(yù)測效果檢驗4.3二級市場價格的混合數(shù)據(jù)回歸模型5、結(jié)論1.引言可轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡稱，是一種介于股票和債券之間的金融產(chǎn)品。它賦予債券持有人在規(guī)定的期限內(nèi)以特定的價格轉(zhuǎn)換成特定數(shù)量普通股票的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)債的價值可以分為兩個部分：一是債權(quán)部分，即可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)換成公司股票之前而享有的債權(quán)收益，包括可轉(zhuǎn)債的票息與本金。這部分價值與利率水平及發(fā)行公司的信用風險呈負相關(guān)。二是股權(quán)部分，即基于發(fā)行公司股票價格的看漲期權(quán)的價值。該期權(quán)是美式的或是百幕大(Bermudan)型的，顯而易見，股票價

5、格越高，股權(quán)的價值就越高。由此可見，可轉(zhuǎn)債同時具備債權(quán)性、股權(quán)性與期權(quán)性。一般來說，可轉(zhuǎn)債的價值主要取決于股票價格及其波動率、利率水平、利率期限結(jié)構(gòu)、浮動的票息利率、轉(zhuǎn)換價格以及發(fā)行公司的信用等級。另外，可轉(zhuǎn)債還可能含有很多附加條款如可贖回條款、可回售條款、特別向下修正條款等。這些條款相當于嵌套于可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品中的多種期權(quán)而不是簡單的疊加期權(quán)。目前可轉(zhuǎn)債已成為全球日益流行的金融工具。2000年、2001年美國新發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模分別達600億美元與1050億美元，而2002年春季美國新發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模達2700億美元，超過前5年同期發(fā)行總和的兩倍。在歐洲，可轉(zhuǎn)債規(guī)模從1990年的81億美元增長到199

6、5年的140億美元，預(yù)計2004年將達到800億美元。據(jù)估計，2004年底全球可轉(zhuǎn)債規(guī)模將超過5000億美元(Schultz,2002)。在我國，可轉(zhuǎn)債也已成為上市公司一種新的常規(guī)再融資方式。自1992年的第一只可轉(zhuǎn)債(深圳寶安集團股份有限公司)發(fā)行至2004年9月27日，我國已有35家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債。2003年上市公司通過可轉(zhuǎn)債募集的資金規(guī)模遠遠超過增發(fā)、配股等再融資方式籌集的資金規(guī)模。截至2004年12月21H,可轉(zhuǎn)債的市值規(guī)模約為351億元。從投資方來看，目前有旬括基金、保險、券商、QFII等在內(nèi)的諸多機構(gòu)投資可轉(zhuǎn)債，在2004年4月，我國成立了第一只專門投資于可轉(zhuǎn)債市場的開放式基金興

7、業(yè)基金。這樣，可轉(zhuǎn)債的定價問題已成為我國亟待研究的重要課題。本文接下來是這樣安排的：第二部分對國內(nèi)外可轉(zhuǎn)債定價理論進行系統(tǒng)梳理與評述；第三部分對國內(nèi)典型可轉(zhuǎn)債的價值影響因素進行敏感性分析；第四部分通過計量經(jīng)濟學方法建立可轉(zhuǎn)債定價多因素經(jīng)驗?zāi)Ｐ?；最后一部分對本文進行小結(jié)。2.可轉(zhuǎn)債定價理論述評可轉(zhuǎn)債定價的理論基礎(chǔ)主要是1973年和1974年的三篇關(guān)于期權(quán)及公司債券定價的學術(shù)論文(BlackandScholes,