投資初創(chuàng)企業(yè)估值方法研究

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1、目錄1初創(chuàng)企業(yè)融資概述22主要估值方法22.1綜合指標(biāo)法22.2市場(chǎng)估值法32.2.1P/E法（市盈率法）32.2.2P/B法（市凈率法）42.2.3P/S法（市銷率法）42.2.4PEG法（修正市盈率法）52.3重置成本法62.4現(xiàn)金流量法（DCF）62.5實(shí)物期權(quán)法72.6其他估值方式介紹82.6.1博克斯法82.6.2區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)法93估值方法選擇94互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值115結(jié)論11投資初創(chuàng)企業(yè)估值方法研究1初創(chuàng)企業(yè)融資概述初創(chuàng)企業(yè)一般是指處于業(yè)務(wù)起步階段的、規(guī)模較小的新設(shè)企業(yè)。通常，由于企業(yè)剛成立，在經(jīng)營(yíng)管理、收入效益等各個(gè)方面都無(wú)法與成熟企

2、業(yè)相比，許多初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者甚至只有一個(gè)想法或一個(gè)計(jì)劃，并且普遍缺乏持續(xù)的資金支持。不過(guò)不少初創(chuàng)企業(yè)一旦獲得融資，極有可能得到快速發(fā)展，為投資人創(chuàng)造出高額的回報(bào)。初創(chuàng)企業(yè)一般賬面資產(chǎn)不多，有些甚至一直處于“虧損”狀態(tài)，即使有些初創(chuàng)企業(yè)已經(jīng)開始贏利，但在業(yè)務(wù)取得穩(wěn)健發(fā)展之前，其財(cái)務(wù)指標(biāo)仍不甚理想。創(chuàng)業(yè)者一般都會(huì)積極地向潛在的投資人游說(shuō)，以期望獲得資金支持。對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，都至關(guān)重要。2主要估值方法從投資人的角度，合理的估值是其投資決策的依據(jù)，并且影響其兼并、收購(gòu)、出售等后續(xù)的投資性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，如何合理地評(píng)估其合理價(jià)

3、值是投資人比較關(guān)心的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。從傳統(tǒng)方式來(lái)講，公司估值方式一般分為綜合指標(biāo)法、市場(chǎng)估值法、重置成本法、現(xiàn)金流量法以及實(shí)物期權(quán)法。2.1綜合指標(biāo)法綜合指標(biāo)法主要是一種定性的評(píng)價(jià)方法，影響企業(yè)估值的因素很多，比如：競(jìng)爭(zhēng)格局、客戶分布、成長(zhǎng)潛力、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)及市場(chǎng)發(fā)展等等。大部分指標(biāo)如何取值、權(quán)重如何確定、作為決策依據(jù)的綜合指標(biāo)值范圍如何確定等等，都是依靠人為的判斷，主觀因素很強(qiáng)。各項(xiàng)評(píng)分值都是風(fēng)險(xiǎn)投資人在對(duì)企業(yè)進(jìn)行了周密的調(diào)查后根據(jù)自己的判斷得出的，這就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的判斷力和綜合素質(zhì)提出了很高的要求。而且指標(biāo)本身在很大程度上必須根據(jù)具體的項(xiàng)目情況

4、和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的自身特點(diǎn)與運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)才能確定，操作起來(lái)需要進(jìn)一步完善的地方很多。另一方面，綜合指標(biāo)法得出的只是一個(gè)加權(quán)平均分，并沒(méi)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在進(jìn)行項(xiàng)目篩選時(shí)有粗評(píng)細(xì)評(píng)之分，綜合指標(biāo)法是一種粗略評(píng)價(jià)的方法，它可以根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的具體情況進(jìn)行打分，然后根據(jù)不同的分值，對(duì)于項(xiàng)目的“好壞”就能做出初步判斷。對(duì)于那些得分低的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資公司完全沒(méi)有必要在它上面繼續(xù)浪費(fèi)時(shí)間；而那些得分較高、風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為不錯(cuò)的項(xiàng)目就可以進(jìn)入下一輪的篩選，并進(jìn)行進(jìn)一步的價(jià)值評(píng)價(jià)。2.2市場(chǎng)估值法市場(chǎng)估值法是以活躍、公平的市場(chǎng)

5、存在為前提，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，選擇若干與評(píng)估對(duì)象相同或類似的交易資產(chǎn)作為參照物，將參照物與評(píng)估對(duì)象進(jìn)行對(duì)比分析、調(diào)整差異，最后修正參照物已交易價(jià)格，得出評(píng)估價(jià)值。為達(dá)到估值的正確性，市場(chǎng)法要挑選與初創(chuàng)企業(yè)處于同樣或類似行業(yè)的可比參照上市公司，或在估值階段有被收購(gòu)的類似公司以進(jìn)行比較。通過(guò)上市公司或并購(gòu)交易中的各種定價(jià)依據(jù)，從市場(chǎng)得到的一個(gè)合理的定價(jià)乘數(shù)，然后利用該乘數(shù)并結(jié)合創(chuàng)業(yè)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，計(jì)算出初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值。但是，如果初創(chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想，則對(duì)估值計(jì)算的意義不大。很多初創(chuàng)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，運(yùn)用定價(jià)乘數(shù)更多的是象征意義而不具有實(shí)

6、踐意義。此外，運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)初創(chuàng)企業(yè)估值的另外一個(gè)難點(diǎn)是選取合適的參考公司。同時(shí)，需要有公開活躍的市場(chǎng)作為基礎(chǔ)，如果缺乏比較對(duì)象，市場(chǎng)估值法就難以有所作為。所以一般而言，市場(chǎng)法是不適用于對(duì)具有專用機(jī)器設(shè)備、大量無(wú)形資產(chǎn)，以及地區(qū)、環(huán)境等具有限制的初創(chuàng)企業(yè)的評(píng)估。常用的市場(chǎng)估值法有以下幾種：2.2.1P/E法（市盈率法）目前在國(guó)內(nèi)P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（TrailingP/E），是指當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或前12個(gè)月的利潤(rùn)）；預(yù)測(cè)市盈率（ForwardP/E），是指當(dāng)前市值/公司

7、當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或未來(lái)1個(gè)月的利潤(rùn)）。投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái)，是對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以市盈率法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)算公式為：公司價(jià)值＝預(yù)測(cè)市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)。由公式可以看出，市盈率法需要做兩個(gè)基礎(chǔ)工作，即市盈率和目標(biāo)企業(yè)收益的確定。而二者之間，市盈率的確定是關(guān)鍵。估計(jì)一家公司市盈率最普遍適用的方法是選擇一組可比公司，計(jì)算這一組公司的平均市盈率，然后根據(jù)待估價(jià)公司與可比公司之間的差異對(duì)平均市盈率進(jìn)行主觀上的調(diào)整。然而，這一方法主觀性太強(qiáng)，企業(yè)變現(xiàn)能力、不同的股利政策和風(fēng)險(xiǎn)程度、不同資本結(jié)構(gòu)以及不同的會(huì)計(jì)記賬

8、方法都會(huì)對(duì)可比性產(chǎn)生影響。另一種想法是采用行業(yè)平均的市盈率來(lái)代并，但是也存在兩方面問(wèn)題。第一，非上市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與行業(yè)平均水平相距甚遠(yuǎn)；第二，行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平是由數(shù)量