股票估值方法比較與分析

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1、股票估值方法比較與分析：隨著中國經(jīng)濟和金融體制改革的不斷深化和開放程度的不斷提高，準確評估企業(yè)價值或者說企業(yè)股權價值已成為越來越多企業(yè)關注的焦點。因為對企業(yè)進行股權價值估值不但是資本市場研究中的重要內(nèi)容，而且它還與幾乎所有企業(yè)的項目決策有關。對企業(yè)股權進行估值可以使用的模型主要有現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型、股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、剩余收益模型以及Ohlson模型等?！　￡P鍵詞：股票估值；現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型；剩余收益模型；Ohlson模型　?。篎21：A：1009-0118（2011）-06-0-01　　　　一、現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模

2、型　　股利貼現(xiàn)模型是最基本的股票價值評估模型，是1938年由s提出的，該模型認為：股票的內(nèi)在價值等于該股票預計未來帶來的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，而股票提供的現(xiàn)金流量包括每年末支付的股利和投資者出售股票時的價格，但是，股票的內(nèi)在價值可以等于所有未來預期預期股利的現(xiàn)值，這是因為投資者出售股票的價格等于以后各期預期股利的現(xiàn)值，即投資者出售股票時的價格也是以后各期預期股利的現(xiàn)值。因此，股利貼現(xiàn)模型的具體形式如下：　?。?）　　其中：是0期股票（股權）的內(nèi)在價值；是0期后的預期的各期股利；r是投資者要求的必要收益率，也成為

3、股權資本成本?！　〕摶灸Ｐ椭?，很多經(jīng)濟學家在考慮到股利政策的影響及投資者不同時期的收益率要求的基礎上，對式（1）進行修正，得到了基于基本模型的各種衍生模型，如：零增長模型、固定增長模型（即Gordon模型）非固定增長模型（二階段和三階段增長模型）等等?！　∥覈C券市場中許多公司往往支付較少的股利或不支付股利，股利貼現(xiàn)模型對這種公司股票的內(nèi)在價值進行評估時就出現(xiàn)了適用性問題，該模型中的股利這一變量用自由現(xiàn)金流來代替則可以彌補這一缺陷，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造的、可供管理當局自主支配運用的那一部分現(xiàn)金流量

4、。股權自由現(xiàn)金流是在扣除經(jīng)營費用、本息償還和為保持預定現(xiàn)金流量增長率所需的資本支出、增加的營運資本支出之后的現(xiàn)金流量。相對于股利，自由現(xiàn)金流受到人為操縱的可能性更小，因此，以此作為基礎進行的股票價值的估算則更為客觀和準確?！　」衫N現(xiàn)模型簡單易懂，可操作性強。但是股利貼現(xiàn)模型假定企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營期間能夠精確地預測，未來的股利支付都是確定的，即使不變也遵循一定的規(guī)律，從而使得股利的預測稱為可能，但實際上，現(xiàn)實中的企業(yè)經(jīng)營存在高程度的不確定性，不管是企業(yè)未來的經(jīng)營期間還是未來股利的支付都不滿足確定性假設；而且，股利政策

5、還會影響到股權的評估價值，換句話說，股利政策留下了操縱股權價值的空間，影響股權價值評估的公允性；使用股利作為核心變量的股利貼現(xiàn)模型就無法應用于對那些不支付股利或存續(xù)期內(nèi)很少支付股利的企業(yè)的股權價值的評估?！　《⑹Ｓ嗍找婺Ｐ汀　?938年，Preinreich在《計量經(jīng)濟學》上所發(fā)表的文章《經(jīng)濟理論年度綜述：折舊理論》中明確提出剩余收益這一概念。剩余收益概念利用了Hicks的經(jīng)濟收益理論，提出理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機會成本，即獲得增量收益；否則，他就會想方設法將已經(jīng)投入的資本轉移到

6、其他方面去。因此，只有在存在剩余收益的條件下，投資價值才會增加，投資者才會繼續(xù)持有該項資產(chǎn)，剩余收益即為投資者獲得的超過機會成本的增量收益。剩余收益模型一般表示為：　?。?）　　其中：表示股權的價值；表示t期的凈資產(chǎn)；R表示貼現(xiàn)率為r的貼現(xiàn)因子；表示在時間t時的期望算子；表示t期后未來各期的超額收益（剩余收益）。是股東的剩余收益，是t期末的凈利潤，是無風險收益率，是t期的期初凈資產(chǎn)，是股東投資的機會成本。　　剩余收益評價模型利用現(xiàn)有會計數(shù)據(jù)，即凈資產(chǎn)賬面價值、凈利潤等對公司價值進行評估，將會計信息直接應用于股票價

7、值評估中。用于模型計算的資料客觀、可靠、容易取得，能夠避免傳統(tǒng)估值理論中相關未來收益的預測的準確性與否的問題。　　但是該模型也存在不可避免的問題：一是在剩余收益評價模型中，要對各期的超額收益進行折現(xiàn)，仍然存在折現(xiàn)率估算難的問題；二是剩余收益評價模型是利用現(xiàn)有會計數(shù)據(jù)進行計算的，由于受會計政策、會計估計等主觀判斷的影響，評估結果可能會受到公司管理當局的主觀因素的影響，但是相比傳統(tǒng)估值理論中只利用單一的股利或者現(xiàn)金流進行評估，受到公司管理當局的主觀因素的影響程度會更小一些。剩余收益模型也無法解決未來收益預測的不確定性

8、問題?！　∪hlson模型　　1995年Ohlson在股利貼現(xiàn)模型基礎上，創(chuàng)立了基于當期賬面凈資產(chǎn)價值、當期異常盈余和當期非會計信息三項指標的企業(yè)股權估值模型。Ohlson的信息動態(tài)化模型即Ohlson模型的形式為：　?。?）　　其中：bt表示t期的凈資產(chǎn)；表示股權的超額收益；表示還未反映到會計當中的與價值相關的信息。、是系數(shù)?！　hlson模型吸收了剩余收益模型的