腐 敗 與 貨 幣 危 機(jī)

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1、腐敗與貨幣危機(jī)摘要：“親密資本”和預(yù)期自致型模型被認(rèn)為是對(duì)貨幣危機(jī)的兩個(gè)典型的對(duì)立的解釋。本文研究了二者之間可能存在著某種聯(lián)系：不同的資本形式有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，當(dāng)公眾預(yù)期發(fā)生變化時(shí)非直接投資比直接投資容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)從而引發(fā)貨幣危機(jī)，而一個(gè)國(guó)家的腐敗與其流入資本的構(gòu)成有一定的相關(guān)性。這樣，本文通過(guò)“資本流入構(gòu)成”將腐敗與貨幣危機(jī)聯(lián)系起來(lái)。最后，本文分析了我國(guó)資本流入構(gòu)成與腐敗的情況。關(guān)鍵字：貨幣危機(jī)，腐敗，資本流入構(gòu)成，國(guó)際直接投資，國(guó)際銀行貸款，國(guó)際證券投資，一概述根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織1998年的一份報(bào)告(）貨幣危機(jī)，1994－1995的墨西哥貨幣危機(jī)，1997—19

2、98的東南亞貨幣危機(jī)，1998年的俄羅斯盧布危機(jī)，1998—1999的巴西貨幣危機(jī)。對(duì)于貨幣危機(jī)的原因，至少存在兩種觀(guān)點(diǎn)：①一種主張是我們耳熟能詳?shù)模此^的“親密資本”（cronycapitalism）是貨幣危機(jī)的導(dǎo)火索或至少在一定程度上起推波助瀾的作用，但除了Johnson(2000)所做的研究之外，基于這種假設(shè)的直接統(tǒng)計(jì)證據(jù)迄今還很缺乏；②許多研究者則認(rèn)為只有預(yù)期自致（self-fulfillingexpectations）模型才能闡明貨幣危機(jī)的真正原因。親密資本和自致型預(yù)期是對(duì)貨幣危機(jī)的兩個(gè)典型的對(duì)立的解釋。本文的目的是要探討能否證明這兩種假設(shè)之間存在某種聯(lián)

3、系。事實(shí)上，由于政府與金融機(jī)構(gòu)、公司之間的“裙帶關(guān)系”和過(guò)于密切往來(lái)的程度可能會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的流入資本的構(gòu)成，從而一旦國(guó)際投資者的預(yù)期發(fā)生變化，非直接投資比直接投資容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)從而引發(fā)貨幣危機(jī)。因此，顯然，“流入資本的構(gòu)成”就成了二者之間的橋梁。文章的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分分析國(guó)際資本流入構(gòu)成與貨幣危機(jī)之間的聯(lián)系；第三部分分析東道國(guó)的腐敗程度對(duì)該國(guó)資本流入構(gòu)成的影響；第四部分為結(jié)束語(yǔ)，分析我國(guó)的情況。二資本流入構(gòu)成與貨幣危機(jī)國(guó)際資本流入可以采取多種形式，也就是說(shuō)，依照不同分析目的，可以對(duì)國(guó)際資本進(jìn)行不同的分類(lèi)。我們首先將國(guó)際資本流動(dòng)分為官方資本流動(dòng)和私人資本流動(dòng)，然

4、后將后者進(jìn)一步分為國(guó)際直接投資、國(guó)際證券投資和國(guó)際銀行貸款。所謂官方資本流動(dòng)，指的是政府間貸款和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款，這二者由于通常條件較優(yōu)惠而且相對(duì)比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。因此本文沒(méi)有將官方資本流動(dòng)作為分析對(duì)象，而著重比較三種形式私人資本流動(dòng)不同的風(fēng)險(xiǎn)特征。在研究三種私人資本與貨幣危機(jī)的相關(guān)性之前，我們先來(lái)看一下他們流動(dòng)的動(dòng)因：一般來(lái)說(shuō)，直接投資者(通常是跨國(guó)公司)關(guān)注的是由于把可用的資源配置到不同的經(jīng)濟(jì)體中而獲得的總體利益，除了因資金使用而獲得的利息收益之外，直接投資者往往還可以獲得管理費(fèi)及其他各種收入，而這些額外的收益往往與企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)相聯(lián)系。國(guó)際金融公司和聯(lián)合國(guó)的

5、經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)國(guó)際直接投資的決定因素進(jìn)行的一些實(shí)證研究表明：跨國(guó)公司在尋找投資場(chǎng)所時(shí)，生產(chǎn)成本（并非僅僅包括普通勞動(dòng)力的成本）、東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模是吸引跨國(guó)公司進(jìn)行直接投資的重要因素，“跟風(fēng)行為”（herdbehavior）也起了很大的作用。除此之外，東道國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的質(zhì)量及工業(yè)化程度等等都是跨國(guó)公司進(jìn)行國(guó)際直接投資的決定因素?？傊?，吸引國(guó)際直接投資的主要是東道國(guó)的一些長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素，這與跨國(guó)公司的長(zhǎng)期利益相一致。而在發(fā)放銀行貸款時(shí)，追求利潤(rùn)毫無(wú)疑問(wèn)的是國(guó)際銀行的首要目標(biāo)，所以，它必然特別關(guān)心借款人是否有足夠的外匯收入用于償債。在對(duì)一國(guó)的信用進(jìn)行分析時(shí)，國(guó)際銀行主要考慮以下

6、種類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)：第一，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，即欠債政府償債的意愿和能力。第二，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，即欠債政府可能缺乏還債所需的外匯資金以致無(wú)法按時(shí)償債。第三，政治風(fēng)險(xiǎn)，指政局動(dòng)蕩或政府更換導(dǎo)致外債得不到償付。國(guó)際證券投資的決策遵循的是證券組合理論。根據(jù)證券組合理論，國(guó)際投資者在國(guó)際范圍內(nèi)配置其資產(chǎn)，使得不同資產(chǎn)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率的貼現(xiàn)值相等。用公式表示如下：令PV表示現(xiàn)值，EV表示預(yù)期的收益流，A表示一種資產(chǎn)，B表示另一種資產(chǎn)，i表示貼現(xiàn)率(資金成本)，k表示風(fēng)險(xiǎn)，且0＜入＜1，則：事實(shí)上，資本流入構(gòu)成的重要性在東亞、俄羅斯以及拉丁美洲的貨幣危機(jī)中得到了充分體現(xiàn)，因此，很多研究（如199

7、6Frenkel和Rose;1998Rodlet和Sachs;1999Rodrik和Velasco）都揭示了國(guó)際資本流入的構(gòu)成與貨幣危機(jī)的發(fā)生有一定的聯(lián)系。原因在于國(guó)際直接投資、國(guó)際銀行貸款及國(guó)際證券投資具不同的風(fēng)險(xiǎn)特征：⑴直接投資不僅能夠直接增加國(guó)內(nèi)的投資，而且可能動(dòng)員國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄間接增加投資，因?yàn)樵S多外國(guó)直接投資都是通過(guò)建立合資企業(yè)的形式，需求有國(guó)內(nèi)資金的配套；而且直接投資的流入通常取決于一些經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)因素，由于經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)因素一般不會(huì)迅速變動(dòng)，所以直接投資的流量比較容易維持。⑵大部分的國(guó)際銀行貸款協(xié)議規(guī)定，貸款具體利率以?xún)斶€時(shí)的國(guó)際利率為準(zhǔn)，所以，一旦國(guó)際利率