金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響的效應(yīng)分析

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1、南京航空航天大學(xué)碩士學(xué)位論文澳大利亞學(xué)者KentandLowe（1997）[5]認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格上漲與下跌對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響是不對(duì)稱的，金融體系內(nèi)部的監(jiān)管能夠限制，但不能消除“泡沫”，因此，為了避免資產(chǎn)價(jià)格過度上漲和最終崩潰帶來的長(zhǎng)期影響，貨幣政策在資產(chǎn)價(jià)格上漲的初期就應(yīng)該通過調(diào)整利率等手段來干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格。Goodhart（2000）[6]認(rèn)為，央行將貨幣政策的目標(biāo)只限定在通貨膨脹上，顯得過于狹窄，像房地產(chǎn)和股票的價(jià)格也應(yīng)該包括在廣義的通貨膨脹指標(biāo)內(nèi)。如果將通貨膨脹定義為貨幣價(jià)值的下降，那么，未來消費(fèi)的價(jià)格應(yīng)該與現(xiàn)在消費(fèi)的商品與勞務(wù)的價(jià)格一樣重要。Abraham和He

2、ndershott（1996）[7]通過建立考慮滯后過程在內(nèi)的房地產(chǎn)價(jià)格變化模型，揭示了房地產(chǎn)價(jià)格上漲與房地產(chǎn)建設(shè)成本、就業(yè)率和收入直接相關(guān)，住宅價(jià)格上漲幅度和利率上升成負(fù)相關(guān)。StiglitzandWeiss（1981）[8]建立的均衡信貸配給模型說明當(dāng)銀行不能觀察借款人的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，提高利率或者使低風(fēng)險(xiǎn)的借款人退出市場(chǎng)，或者誘使借款人選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因而利率的提高可能降低而不是增加銀行的預(yù)期效用，這種情況下，銀行寧愿在相對(duì)低的利率水平上拒絕一部分貸款需求，而不愿選擇在高利率水平上滿足所有借款要求。也就是說市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中將長(zhǎng)期存在信貸配給，它是理性的銀行進(jìn)行最優(yōu)

3、選擇的結(jié)果，是一種均衡現(xiàn)象。這個(gè)結(jié)論對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)有重要的意義，說明對(duì)于借款需求者來說，信貸的擴(kuò)張并不是通過利率降低導(dǎo)致貨幣需求增加的結(jié)果，而是通過信貸供給曲線右移增加信貸可得性，從而降低超額信貸需求，提高投資水平的結(jié)果，這就是銀行信貸渠道。ChenandWang（2006）[9]使用中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)1991～2001年之間的交易數(shù)據(jù)，研究了資產(chǎn)價(jià)格周期中公司抵押物價(jià)值和地產(chǎn)抵押貸款的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，同時(shí)考慮了銀行的差異性。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，可抵押資產(chǎn)的價(jià)值對(duì)地產(chǎn)抵押貸款的規(guī)模存在正向和顯著的影響，同時(shí)，抵押物的杠桿效應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是順周期的。DavisandHaibinZ

4、hu（2004）[10]利用17個(gè)國(guó)家的跨國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)銀行貸款和商用房地產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)論是，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲導(dǎo)致了銀行信貸的擴(kuò)張，而不是過度的銀行信貸擴(kuò)張導(dǎo)致了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。GerlachandPeng（2005）[11]利用中國(guó)香港地區(qū)1982年1季度至2001年4季度的季度數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了銀行貸款、房地產(chǎn)價(jià)格、GDP等變量之間的長(zhǎng)期均衡與短期波動(dòng)關(guān)系，結(jié)論是，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響銀行的信貸擴(kuò)張，而銀行的貸款卻不影響房地產(chǎn)價(jià)格。斯蒂文·塞齊蒂(StephenG.Cecchetti)[12]運(yùn)用歐盟十四國(guó)和日本、美國(guó)的數(shù)據(jù)，對(duì)商業(yè)銀行的貨幣政策

5、傳導(dǎo)功能進(jìn)行了量化的研究。表明貨幣政策信貸渠道的效果還與企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴程度、銀行體系的穩(wěn)健程度和銀行體系的集中度密切相關(guān)。企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴程度越高，貨幣政策越有效，因?yàn)槠髽I(yè)無法從其他替代融資渠道獲得資金來抵消貨幣政策的效果；銀行體系越穩(wěn)健、集中程度越高，貨幣政策的效果越差，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)狀況越好、規(guī)模越大的銀行，-3-金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響的效應(yīng)分析獲得不需繳納存款準(zhǔn)備金的資金來源的能力越強(qiáng)、從而越能抵消貨幣政策的影響。Arcelus和Meltzer（1973）[13]認(rèn)為抵押貸款規(guī)模對(duì)住宅供給和需求影響不大，但具有較高的住宅供給和需求彈性；Gibson、K

6、areken、Bosworth（1973）[14]等通過實(shí)證研究表明，房產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)主要與貸款市場(chǎng)的條件有關(guān)。Kau&Keenan（1980）[15]認(rèn)為利率與住宅需求呈反比關(guān)系，提高利率將導(dǎo)致投資和住宅價(jià)格同時(shí)下降；著名城市經(jīng)濟(jì)學(xué)家Muth（1986）[16]在估算抵押貸款函數(shù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，住宅價(jià)格與長(zhǎng)期利率關(guān)系密切；Paxson（1990）[17]指出個(gè)人會(huì)改變資產(chǎn)組合以避免將來面臨流動(dòng)性約束，所以個(gè)人借貸市場(chǎng)中貸款上限的存在會(huì)導(dǎo)致個(gè)人增加流動(dòng)性資產(chǎn)的持有比例，而減少房屋這樣流動(dòng)性較差的資產(chǎn)比例；AdrianCooper（2004）[18]利用牛津經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)(OEF)

7、模型對(duì)英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，自20世紀(jì)80年代以來英國(guó)抵押貸款利率與長(zhǎng)期利率的聯(lián)系制度使得房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度減弱，但是近期該利率機(jī)制卻是房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升的主要原因。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀羅龍昌（1999）[19]詳細(xì)闡述了房地產(chǎn)金融調(diào)控政策的基本理論問題，從金融調(diào)控的角度分析了房地產(chǎn)資金的需求與供給，并探討生產(chǎn)信貸和消費(fèi)信貸在調(diào)節(jié)房地產(chǎn)資金需求與供給方面的作用。徐滇慶（2000）[20]在《泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)》一書中，系統(tǒng)而詳盡的總結(jié)了1999年以前的世界范圍內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，其中特別詳盡的分析了日本泡沫經(jīng)濟(jì)的起因、過程及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。他認(rèn)為日本銀行沒有獨(dú)立

8、制定貨幣政