四季度市場(chǎng)判斷：經(jīng)濟(jì)保持韌性，市場(chǎng)啟穩(wěn)反彈

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1、證券研究報(bào)告/市場(chǎng)研究/季度報(bào)告證券研究報(bào)告/市場(chǎng)研究/季度報(bào)告重要提示：請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁分析師承諾、公司業(yè)務(wù)資格說明和免責(zé)條款。分析師：王偉力Tel：021-53686165E-mail：wangweili@shzq.comSAC證書編號(hào)：S0870510120003報(bào)告編號(hào)：相關(guān)報(bào)告：首次報(bào)告日期：2016年11月15日最近6個(gè)月滬深300指數(shù)表現(xiàn)（%）n主要觀點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)在L型底砥礪前行在國內(nèi)和國外的雙重因素下，GDP三季度的下行壓力加大，整體表現(xiàn)低迷。一方面是內(nèi)部原因：去杠桿和淘汰落后產(chǎn)能的調(diào)整過程中，過剩的傳統(tǒng)產(chǎn)能在縮減，而新興產(chǎn)業(yè)的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)未能形成有效支撐；另一方面是外

2、部原因：中美貿(mào)易導(dǎo)致的關(guān)稅增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成損耗。但是，四季度可能會(huì)在國內(nèi)政策節(jié)奏調(diào)整和外部受美國中期選舉影響貿(mào)易摩擦節(jié)奏放緩的雙重作用下，經(jīng)濟(jì)短期啟穩(wěn)向上波動(dòng)。這也體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的較大韌性。上證綜指走勢(shì)判斷：四季度市場(chǎng)或?qū)⑻降讍⒎€(wěn)并進(jìn)入反彈上證綜指在持續(xù)了前三季度的下行走勢(shì)后，從今年的高點(diǎn)3587點(diǎn)，下行到年內(nèi)的低位2644點(diǎn)，整個(gè)過程幾乎沒有像樣的反彈。而且在3200點(diǎn)上方三次留下跳空缺口，為后市反彈形成了一個(gè)較強(qiáng)的阻力位。在目前不斷縮量探底的過程中，成交量最低不足900億，達(dá)到869億的單日成交低量，盡管這個(gè)量不一定是地量，但它已不足高位5178點(diǎn)時(shí)期的成交天量1.3萬億的7%，

3、足夠成為本輪調(diào)整的底部量能區(qū)域。從天量見天價(jià)，地量見地價(jià)的技術(shù)角度看，市場(chǎng)可能會(huì)有一個(gè)恐慌的過程，突破2638的低點(diǎn)，并伴隨成交量放大，從而完成本輪調(diào)整進(jìn)入反彈。整個(gè)過程中由于市場(chǎng)流動(dòng)性下降，以及中國整體在“十三五”期間對(duì)國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的政策傾斜，資金會(huì)向國家戰(zhàn)略的新興產(chǎn)業(yè)方向集中。四季度市場(chǎng)熱點(diǎn)判斷相對(duì)于四季度來說，我們更傾向于軍工大飛機(jī)方向和5G基站建設(shè)方向。軍工是考慮每個(gè)五年計(jì)劃的完成過程中，它總表現(xiàn)出前低后高的特點(diǎn)，而本輪“十三五”計(jì)劃也一樣，從2016年到2020年，到目前其投入和推進(jìn)力度低于以往，因此其后期的投資彈性可能會(huì)較大，而大飛機(jī)作為國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，運(yùn)輸機(jī)的量產(chǎn)可能會(huì)是

4、一個(gè)亮點(diǎn)。而5G大概率地在2020年進(jìn)入商用落地階段，隨著頻譜的確定，其試驗(yàn)和商用的傳輸網(wǎng)及基站建設(shè)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期。證券研究報(bào)告/市場(chǎng)研究/季度報(bào)告一、中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及困難中國經(jīng)濟(jì)在L型底砥礪前行GDP的速度盡管波動(dòng)不大，但從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，它在保持著一種緩慢的向下波動(dòng)，盡管這體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的一種韌性，但也表明中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷一個(gè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的陣痛。圖1中國GDP當(dāng)季同比數(shù)據(jù)來源：Wind資訊上海證券研究所在國內(nèi)和國外的雙重因素下，GDP三季度的下行壓力加大，整體表現(xiàn)低迷。一方面是內(nèi)部原因：去杠桿和淘汰落后產(chǎn)能的調(diào)整過程中，過剩的傳統(tǒng)產(chǎn)能在縮減，而新興產(chǎn)業(yè)的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)未能形成有效支撐；另一

5、方面是外部原因：中美貿(mào)易導(dǎo)致的關(guān)稅增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成損耗。但是，四季度可能會(huì)在國內(nèi)政策節(jié)奏調(diào)整和外部受美國中期選舉影響貿(mào)易摩擦節(jié)奏放緩的雙重作用下，經(jīng)濟(jì)短期啟穩(wěn)向上波動(dòng)。這也體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的較大韌性。大型國企是經(jīng)濟(jì)韌性的重要支撐從PMI數(shù)據(jù)看，上半年經(jīng)濟(jì)的總體波動(dòng)區(qū)間基本維持在51%至52%，相對(duì)穩(wěn)定。但分類看可以發(fā)現(xiàn)其中各類型企業(yè)的貢獻(xiàn)度還是有所不同，存在一定差異。2018年09月25日證券研究報(bào)告/市場(chǎng)研究/季度報(bào)告圖2當(dāng)月PMI數(shù)據(jù)來源：Wind資訊上海證券研究所分類看，其中大型企業(yè)的PMI，今年前8個(gè)月都維持在52%至53%區(qū)間，而中小型企業(yè)PMI，前8個(gè)月基本維持在50%的枯

6、榮線上下波動(dòng)，中型企業(yè)8個(gè)月中有3個(gè)月低于50%，小型企業(yè)更困難，8個(gè)月中有5個(gè)月低于50%。圖3各類型企業(yè)當(dāng)月PMI比較數(shù)據(jù)來源：Wind資訊上海證券研究所總體來看，國有大型企業(yè)仍是中國經(jīng)濟(jì)有韌性的重要支柱，另外也反映出政策對(duì)中小企業(yè)的定向扶持的必要性。2018年09月25日證券研究報(bào)告/市場(chǎng)研究/季度報(bào)告部分金融環(huán)境還不適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展金融領(lǐng)域的調(diào)整主要集中在去杠桿。目前，中國在進(jìn)行中的穿透式監(jiān)管、表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、資管和信托通道業(yè)務(wù)的清理，目標(biāo)只有一個(gè)，就是去杠桿，去落后傳統(tǒng)產(chǎn)能的杠桿并淘汰，從而保證資金能順利流向新興產(chǎn)業(yè)，也就是脫虛向?qū)?。之所以原來?huì)向虛，就是因?yàn)閭鹘y(tǒng)落后產(chǎn)業(yè)收益率低，

7、只有通過加杠桿才能維持其合適的回報(bào)，金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度不高，在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的指標(biāo)壓力下，流向了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的高杠桿。部分政策制度環(huán)境還不適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展改革開放40年，盡管我們已經(jīng)在很多重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革取得突破，但是隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)體制改革也需要進(jìn)一步推進(jìn)。尤其在產(chǎn)權(quán)制度、要素市場(chǎng)化配置、營商環(huán)境等方面市場(chǎng)化和法制化的不足，可能會(huì)成為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻礙。深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，積極培育壯大新動(dòng)能，繼續(xù)做好去