中國宏觀策略月報：基建滯后通脹抬頭，風(fēng)險偏好邊際修復(fù)

《中國宏觀策略月報：基建滯后通脹抬頭，風(fēng)險偏好邊際修復(fù)》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、敬請參閱尾頁之免責聲明目錄I.海外宏觀：貿(mào)戰(zhàn)升級再添下行風(fēng)險，美歐日貨幣政策分化加劇3II.宏觀經(jīng)濟：基建滯后，通脹抬頭51.生產(chǎn)：景氣有所回升，供給低位反彈52.投資：增速再創(chuàng)新低，基建繼續(xù)探底63.消費：增速小幅回升，商品需求疲軟84.貿(mào)易：進出口回落，未來將承壓95.通脹：CPI有所抬頭，PPI小幅回落11III.貨幣金融：社融走弱，資金寬松131.信貸邊際走弱，票據(jù)融資持續(xù)上升132.表外融資邊際修復(fù)，社融整體仍然低迷143.M2增速維持低位，存款派生仍然乏力154.流動性繼續(xù)寬裕，利率再現(xiàn)倒掛155.金融數(shù)據(jù)前瞻17IV.財政收支：減稅降費主線不變，

2、財政支出有待發(fā)力171.財政收入：降費成效顯著，減稅政策待發(fā)力182.財政支出：積極力度待加強，中央地方有分化193.基建投資：融資渠道受限，刺激效果滯后20V.投資策略：風(fēng)險偏好變化，股債或現(xiàn)輪動201.A股市場：風(fēng)險偏好有觸底跡象，或出現(xiàn)吃飯行情202.國內(nèi)債券市場：下有底，上有頂22I.海外宏觀：貿(mào)戰(zhàn)升級再添下行風(fēng)險，美歐日貨幣政策分化加劇貿(mào)易戰(zhàn)升級：美中破冰困難，美加墨新協(xié)議達成美中貿(mào)易摩擦正在不斷升級，并無緩和跡象。9月6日咨詢期結(jié)束后，美國于9月17日宣布自9月24日起對來自中國的2,000億美元進口商品加征10%關(guān)稅，明年起提高至25%。稅率分階

3、段提高，意在平滑對美國國內(nèi)商業(yè)和消費的沖擊。中國隨后宣布對600億美元美國原產(chǎn)進口商品加征5-10%的關(guān)稅予以反擊，9月24日同日生效。此前美國向價值500億美元中國產(chǎn)品加征關(guān)稅，已引起美國建筑業(yè)、港口業(yè)、設(shè)備制造商以及消費者的廣泛憂慮，9月的美聯(lián)儲褐皮書也指出關(guān)稅擔憂已讓不少企業(yè)縮減或推遲投資計劃。本輪中美互加關(guān)稅預(yù)計將使美國在今年損失約0.2%的GDP增長率，該影響將在明后兩年進一步演繹發(fā)酵，在2020年達到近1%的GDP折損。而且，美國稅改及財政刺激方案帶來的利好在較長的一段時間內(nèi)掩蓋了貿(mào)易摩擦升級給美國經(jīng)濟帶來的真實負面影響，加之關(guān)稅影響傳導(dǎo)的滯后性，

4、弱化了特朗普在國內(nèi)的政治阻力。鑒于當前情況下中美和解難以實現(xiàn)，短期內(nèi)特朗普不會輕易改變其強硬立場，中美貿(mào)易摩擦升級將在一段時間內(nèi)成為全球經(jīng)濟發(fā)展的給定狀態(tài)。而在美國的另一條貿(mào)易摩擦升級線上，北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）談判取得重大進展，美國早前已與墨西哥達成協(xié)議，而加拿大趕在10月1日最后期限前也與美國形成共識。緩釋同鄰國的貿(mào)易紛爭將會助力特朗普采取更為強硬的姿態(tài)針對中國。美國經(jīng)濟“一枝獨秀”，“硬脫歐”等風(fēng)險上升美國經(jīng)濟維持強勁態(tài)勢。8月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)20.1萬人，超過預(yù)期，顯示強勁美國經(jīng)濟依舊支撐就業(yè)市場，三季度GDP增長有望保持在3%以上。受強勁

5、就業(yè)推動，平均時薪按年增長2.9%，為9年來最快。受就業(yè)市場趨緊、股市暢旺和房地產(chǎn)價格上漲刺激，8月的美國消費者信心指數(shù)（世界大型企業(yè)研究會）攀升至133.4，為18年來最高，密歇根大學(xué)美國消費者信心指數(shù)在9月也顯著反彈至100.8，大幅高于8月終值96.2和預(yù)期的96.6，均顯示收入預(yù)期的提升和財富效應(yīng)的推動作用。圖1:美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和平均時薪漲幅提升資料來源：彭博、招商銀行研究院、招銀國際研究圖2:美國消費者信心指數(shù)創(chuàng)新高資料來源：彭博、招商銀行研究院、招銀國際研究歐元區(qū)內(nèi)放緩趨勢維持，脫歐進入關(guān)鍵時期綜合PMI顯示歐元區(qū)經(jīng)濟增速小幅回暖，但201

6、7年底開始的增速大幅下降的趨勢未變：歐元區(qū)綜合PMI已從1月的58.8降至8月的54.5，其中制造業(yè)PMI從7月55.1降至8月的54.5，創(chuàng)2016年12月以來新低。歐元區(qū)內(nèi)多重憂慮環(huán)繞，不確定性激增。隨著貿(mào)易摩擦升級，焦慮情緒影響投資信心和商業(yè)計劃。除此以外，還有多重風(fēng)險盤踞，包括脫歐談判中的不確定性，意大利和西班牙的財政困境等。因為脫歐分歧，英國正在經(jīng)歷嚴重的國內(nèi)政治動蕩，帶給英國經(jīng)濟、英鎊及金融市場更顯著的風(fēng)險。當前，脫歐談判依然有一些重大問題尚未解決，包括脫歐過渡期和愛爾蘭邊界問題。巨大的不確定性使得大量的商業(yè)決定擱置或受到影響，英鎊匯率也隨著談判過

7、程而頻繁波動，因此特別需要關(guān)注一些關(guān)鍵時點。圖3:8月歐元區(qū)綜合PMI略有提升，制造業(yè)PMI下降資料來源：彭博、招商銀行研究院、招銀國際研究圖4:脫歐談判關(guān)鍵事件及時間（當?shù)貢r間）9月20日歐盟非正式領(lǐng)導(dǎo)人會議商議脫歐問題9月30日英國保守黨年度會議10月17-18日歐盟峰會：脫歐協(xié)議概要的第一個截止日期，預(yù)計將確定脫歐后歐盟與英國的政治關(guān)系10月31日會談完成原定截止日期11月1日英國央行會議11月有可能召開的歐盟緊急會議用以確定脫歐協(xié)議終稿12月13-14日歐盟理事會會議：如10月沒有達成任何協(xié)議，這將是后備選擇2019年1月到3月如達成協(xié)議，歐盟議會將討

8、論批準協(xié)議，英國議會將就協(xié)議動議進行投