10月fomc會議前瞻美聯(lián)儲貨幣政策回到原點

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1、廣東鴻海期貨有限公司廣東鴻海期貨有限公司2013年10月28日10月FOMC會議前瞻：美聯(lián)儲貨幣政策回到原點廣東鴻海期貨研究中心彭三好始于2013年2月的美聯(lián)儲再一次收縮貨幣政策的預期和行動可能最終無疾而終，如同2010年一樣。市場對美聯(lián)儲收緊貨幣的動作已經(jīng)從信心滿滿變成了毫無信心，金融市場上的美元指數(shù)不斷跌落和國債收益率水平掉頭下滑已經(jīng)驗證了這一點。10月29-30日，美聯(lián)儲將進行年內(nèi)倒數(shù)第二次議息會議，主要機構認定美聯(lián)儲難以在年內(nèi)就退出QE做出行動，甚至在2014年前半年也沒可能。與此同時，美聯(lián)儲內(nèi)部委員也陸

2、續(xù)發(fā)表類似言論，退出QE漸成過去式。表一、美聯(lián)儲2013年貨幣政策趨向資料來源：鴻海期貨研究中心美聯(lián)儲退出QE漸漸成為泡影，一方面與美國經(jīng)濟形勢低于預期、財政削減赤字拖累有關，更多的還是美聯(lián)儲一貫寬松傾向廣東鴻海期貨有限公司的產(chǎn)物。首先，美國經(jīng)濟尤其是就業(yè)形勢不及預期高速增長影響到美聯(lián)儲委員測算的經(jīng)濟增長速度，而美聯(lián)儲聲稱其開放的QE和就業(yè)形勢掛鉤，因而對經(jīng)濟的展望一旦低于預期就會促使縮減QE的開關扳機難以啟動。細查美國近階段經(jīng)濟數(shù)據(jù)，整體上還算可以，只是部分指標出現(xiàn)了滑落的跡象。比較敏感的經(jīng)濟指標，失業(yè)率和非農(nóng)

3、就業(yè)（周度初請失業(yè)）下滑比較輕微。我們看到美國9月失業(yè)率依然處于下滑趨勢中，降至7.2%低點，盡管勞動參與率下滑降低了其真實度。9月的非農(nóng)新增就業(yè)在14.8萬人水平，6個月均值為16萬人水平，較前幾個月接近20萬水平有所下滑。周度初請失業(yè)金人數(shù)前期平穩(wěn)，近期出現(xiàn)突然性上揚，四周均值上升至34.8萬人，較前四周接近31萬水平偏差，但依然屬于可以接受范圍。圖1、美國9月失業(yè)率降至7.2%，6月均值為7.4%資料來源:彭博、鴻海期貨研究中心圖2、美國9月非農(nóng)就業(yè)新增14.8萬，較前幾個月下滑約5萬人資料來源:彭博、鴻海

4、期貨研究中心廣東鴻海期貨有限公司近幾期數(shù)據(jù)偏差，很大一部分可以歸因于美國兩黨在財政整頓上的僵局帶來的負面沖擊。美國兩黨分別占據(jù)眾參議院多數(shù)席位，這使得兩黨在政治磋商上存在著較高的溝通成本和不確定風險。2011年8月，美債評級被下調(diào)促使美聯(lián)儲進一步放寬貨幣政策，今年的債務上限僵局很大程度上打消了美聯(lián)儲收縮QE的念頭，美聯(lián)儲推遲QE縮減日程，然后發(fā)布言論對經(jīng)濟形勢表示擔憂很大程度上為美聯(lián)儲貨幣政策回到該不該收縮貨幣的原點做準備工作。6月底，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話稱縮減QE不意味著提高利率水平，引發(fā)了市場對美聯(lián)儲是否

5、縮減QE的擔憂預期。伯南克在講話里提到防范金融風險和為經(jīng)濟復蘇提供更為寬松的貨幣政策基礎，認為美國財政政策對經(jīng)濟的負面沖擊仍有可能提升。伯南克提到的房地產(chǎn)抵押貸款利率水平上升和財政僵局對經(jīng)濟負面沖擊成為后面縮減QE未能如此成行的主要因素。由于美國在10月17日僅僅達成一個短期3個月協(xié)議，這意味著兩黨在削減財政赤字上的談判依然具有很大的不確定風險。這個風險使得美國經(jīng)濟復蘇呈現(xiàn)出QE依賴特征，縮減貨幣預期會促使美國經(jīng)濟指標，尤其是消費者信心出現(xiàn)明顯短周期下挫。美國退出QE漸漸成為泡影的另一個原因是美聯(lián)儲壓根就是一個偏

6、寬松群體組成的，鴿派的底色使得美聯(lián)儲在權衡政策上習慣性偏于寬松。當然，由于此次危機后美國復蘇明顯低于歷史平均水平，也促使美聯(lián)儲委員在預期美國經(jīng)濟發(fā)展水平上經(jīng)常遇到實際水平低于模型預測水平的尷尬，而這成為他們難以收縮貨幣的習慣性理由。表二、美聯(lián)儲委員會成員整體偏于鴿派資料來源:鴻海期貨研究中心廣東鴻海期貨有限公司隨著伯南克任期到來，副主席耶倫即將成為美聯(lián)儲新的主席，但這很難改變美聯(lián)儲內(nèi)部的鴿派基礎。9月美聯(lián)儲意外維持寬松貨幣政策已經(jīng)嚴重損害了美聯(lián)儲的市場引導信譽，機構對美聯(lián)儲縮減QE的預期大幅下滑。而且，美聯(lián)儲貨幣

7、政策盯住就業(yè)形勢和經(jīng)濟形勢，后面的變量比較模糊，難以有效追蹤，這也就意味著美聯(lián)儲自己在方向上采取了隨機盯住的策略，混亂的策略對市場的預期構成嚴重傷害。即使，新上任的耶倫要引導市場預期，市場也很難在短周期形成比較成型的預期。對于以鴿派為主的美聯(lián)儲來說，既然已經(jīng)在9月會議上基本逆轉了收縮QE的貨幣方向，短周期再回到收縮的道路上比較困難。美聯(lián)儲在10月會議上即使不放松貨幣，但也極有可能扭扭捏捏的維持觀望態(tài)度。考慮到美國財政整頓在接下來三個月還有很多工作要做，兩黨達成較長時間協(xié)議仍然存在著較大的不確定風險，美國就業(yè)指標和

8、消費者信心（10個月低點）持續(xù)下滑，部分機構下調(diào)了美國在3、4季度經(jīng)濟增長的預期水平。經(jīng)濟復蘇上的受挫會反過來給貨幣政策形成壓力。另外，美國通貨膨脹水平年率在1.6%，低于控制目標2%水平，促使美聯(lián)儲對寬松貨幣政策的危害擔心不足為慮，反而促使其堅定維持較為寬松的貨幣政策。10月29-30日，美聯(lián)儲會議上美聯(lián)儲的貨幣政策有可能回到原點：重新評估是收緊還是維持寬松貨幣政策。目