八馬茶業(yè)的ipo之--

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1、八馬茶業(yè)的IPO之??　　　　對于沃倫?巴菲特、查理?芒格、彼得?林奇等價值投資大師來說，“時間才是真正的朋友”。下載論文網(wǎng)　　但要讓時間發(fā)揮威力的前提是，所選的標的質(zhì)量經(jīng)得起時間的考驗。所以有觀點認為，巴菲特等價值投資大師應該稱為“質(zhì)量投資者”。而這也充分解釋了，為什么許多投資機構(gòu)愿意付出時間的成本作價值投資，但最終的結(jié)果卻不盡相同?！　?0月13日，華陽集團上市發(fā)行一字漲停，隨后連拿7個漲停板。而伴隨著華陽集團成功IPO，在其身后潛伏6年，持股近30%的中科招商，浮盈近5倍。雖然中科招商重倉華

2、陽集團歷時6年得以成功IPO，但像中科招商這樣幸運兒其實不多?！　?013年5月13日，競爭“茶葉第一股”的種子選手八馬茶業(yè)宣布完成首輪私募股權(quán)融資，投資機構(gòu)包括IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資四大著名機構(gòu)，總投資額近億元。　　而今，四年過去了，八馬茶業(yè)的IPO仍未重啟。而掛牌新三板之后采用做市交易的八馬茶業(yè)的股價年復增長率僅為%。堅守4年浮盈不到1倍，相比中科招商已經(jīng)得償所愿，IDG資本等在八馬茶業(yè)IPO之路的等待上還看不到頭?！　PO中止，煮熟的鴨子飛了　　2013年5月13日

3、，八馬茶業(yè)在泉州宣布，已完成首輪私募股權(quán)融資，總投資額近億元，進場機構(gòu)包括IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資?！　≡谶@筆融資中，四大機構(gòu)共出資億元獲得1500萬股，占比20%，每股價格為元，八馬茶業(yè)的投后估值為億元。以八馬茶業(yè)2013年凈利潤萬元計算（八馬茶業(yè)未披露2012年凈利潤），對應的投后PE為倍?！　≈档米⒁獾氖?，這些機構(gòu)進場的時間點恰好是八馬茶業(yè)IPO前的最后一輪融資。而在當時，這是茶葉行業(yè)最大一筆，也是首筆過億元的私募股權(quán)融資。20倍的PE對于茶企來說并不算低。當時港股的茶

4、企領頭羊天福的PE也僅為倍，遠低于八馬茶業(yè)的投后PE。因此此輪融資雙方也制定了相應的投資協(xié)議以及回購條款?！　」D(zhuǎn)書顯示，八馬茶業(yè)于2013年與四家機構(gòu)簽訂了回購協(xié)議，約定四年內(nèi)或另行協(xié)商的時限內(nèi)取得合格上市核準；此外，八馬還和出資最多的IDG資本簽訂了業(yè)績補償條款。據(jù)當時新聞媒體報道，完成融資的八馬茶業(yè)已經(jīng)進入上市輔導期，預計2013年底登陸中小板?！　”藭r躊躇滿志的八馬茶業(yè)或許沒想到，就在融資剛完成不久，2013年中國開始了空前的“反四風”，而且規(guī)模和強度不斷提升。而這對走高端定制路線的八馬茶

5、業(yè)無疑是一個重磅炸彈。從業(yè)績上看，八馬茶業(yè)在政策調(diào)控和業(yè)務轉(zhuǎn)型的雙重壓力下，營收不及預期?！　?shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)營收狀況呈下降趨勢：2013年營收約億元，2014年降至約億元，2015年營收為億元。為了完成對投資人的承諾，2015年八馬茶業(yè)在新三板掛牌。自開始做市以來，八馬茶業(yè)的股價從元左右一路上升到14元附近，翻了近一倍。　　而據(jù)最新的半年報，在八馬茶業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，IPO前進場的4家投資機構(gòu)依舊在冊，且股權(quán)占比也沒有發(fā)生任何變化。值得注意的是，2013年機構(gòu)進場的價格為元，按照10月24日收盤

6、價14元/股的價格計算，機構(gòu)押注八馬茶業(yè)4年浮盈僅%。　　換句話說，即便八馬茶業(yè)在2013年底中止IPO，掛牌新三板之后浮盈有限的情況下，這四家投資機構(gòu)也沒有立刻退出而是選擇繼續(xù)堅守?！　嶋H上，這樣的例子并不多見。同樣作為福建安溪的茶企，2010年，安溪鐵觀音同樣在IPO前夕引進了私募機構(gòu)高能資本，但在2013年IPO終止審查以后，高能資本立即撤出，要求安溪鐵觀音回購股份?！　《嗵幱矀琁PO之路漫漫　　那么問題來了，投資機構(gòu)這樣堅守的目的在哪兒呢？這還得從機構(gòu)的進場邏輯開始說起。實際上，機構(gòu)進

7、場邏輯無非3個：1、標的被并購，獲得投資回報；2、掛新三板尋求退出途徑；3、通過IPO，賺企業(yè)成長和套利的錢?！　∠瓤床①?。作為鐵觀音的創(chuàng)始人家族產(chǎn)業(yè)，又是福建的茶業(yè)制造代表，八馬茶業(yè)不管從家族傳承還是自身的資本訴求來看，短期內(nèi)應該沒有被并購的可能。此外，上文已經(jīng)提到過，八馬茶業(yè)掛牌新三板這1年多來，其股價表現(xiàn)可圈可點，表明市場認可八馬茶業(yè)的投資價值。因此，掛牌新三板尋求退出途徑的投資邏輯也不成立?！　〗?jīng)過上述分析可以看到，投資機構(gòu)堅守的最終目的還是在等著八馬茶業(yè)IPO。而這也是機構(gòu)進場的最初的邏

8、輯。但值得注意的是，在IPO常態(tài)化、新三板掀起IPO熱潮、掛牌公司紛紛轉(zhuǎn)投IPO的大趨勢下，曾經(jīng)的準IPO概念股八馬茶業(yè)卻并無任何動作。　　這其中最重要的原因，或許是作為小農(nóng)經(jīng)濟代表的茶企，想要成功IPO還存在不少硬???！　?.主營業(yè)務增長乏力?！　?014？2016年八馬茶業(yè)的年復合增長率只有%，無法匹配凈利潤%的復合增速，容易引起證監(jiān)會對其持續(xù)經(jīng)營能力的關注。　　凈利潤增幅遠高于營收增幅的一個直接原因或是營業(yè)成本沒有太多增加。例如，八馬茶業(yè)2015年的營業(yè)成本中，銷售費用與管