中美國債期貨合約表異同的比較研究

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1、中美國債期貨合約表異同的比較研究　　中美國債期貨合約表異同的比較研究　　一、引言　　國債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)交易十分活躍的成熟品種，美國，英國，澳大利亞，日本，德國，韓國，印度以及我國臺(tái)灣地區(qū)等陸續(xù)上市了國債期貨，且大部分國家和地區(qū)獲得了成功，國債期貨發(fā)揮了其對利率風(fēng)險(xiǎn)的控制管理職能，成為越來越重要的利率控制手段，我國雖然早在1992年已經(jīng)啟動(dòng)國債期貨，但是受到事件、事件的影響，1995年被叫停，時(shí)隔18年，直至2013年9月6日，國債期貨才重新上市。雖然已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行2年，但是仍然存

2、在缺陷與不足，因此，了解并研究國債期貨合約具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。而期貨合約的合約文本作為期貨標(biāo)準(zhǔn)化特性最直接的體現(xiàn)，是所有期貨產(chǎn)品的基礎(chǔ)，合約表能夠直接明了的說明期貨產(chǎn)品具體的內(nèi)容，性質(zhì)，作用等等。而美國國債作為全球國債交易量最大的品種，且其中的10年期國債作為美國國債中交易量最大的品種（據(jù)CFTC（商品期貨交易委員會(huì)）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10年期國債交易量占美國國債期貨交易總量的50%以上），能夠作為保證我國國債持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的借鑒與分析的對象。因此，從期貨最基本的合約表出發(fā)，比較中美國債期貨合約表的異同點(diǎn)，分析其原因與利

3、弊，能夠更直接的對我國國債期貨市場的現(xiàn)狀給出準(zhǔn)確客觀的判斷并對我國國債期貨市場的發(fā)展給出啟示?！　《?、我國國債期貨合約表分析　　目前，中國金融期貨交易所先后于2012年9月以及2015年3月推出了5年期國債期貨和10年期國債期貨。　　中金所之所以將5年期國債期貨主要是由于從境外經(jīng)驗(yàn)來看，在國債期貨市場建立初期，交易所通常會(huì)先推出一種最適合、最為市場接受的產(chǎn)品，以確保市場流動(dòng)性和產(chǎn)品功能的充分發(fā)揮?！　⊥瑫r(shí)為了滿足對不同期限利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，進(jìn)一步增加利率的期限結(jié)構(gòu)，我國在2013年推出了10年期國債期貨合約，與

4、5年期國債期貨相比較而言，10年期國債期貨主要是在每日價(jià)格最大波動(dòng)限制與最低交易保證金上有所不同，其中每日價(jià)格最大波動(dòng)限制較之5年期國債期貨而言范圍更大，這意味著對于10年期國債期貨市場的波動(dòng)有更大的浮動(dòng)空間，最低交易保證金較之有所增加，這意味著對于10年期國債期貨市場而言對交易者要求更加謹(jǐn)慎?！　∧壳拔覈?年期國債期貨已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行近兩年且交易數(shù)量明顯大于10年期國債期貨的交易數(shù)量，10年期國債期貨交易量保持平穩(wěn)增加，但是從交易數(shù)量上來說較之5年期國債期貨仍有差距。　　三、中美期貨合約比較　　通過數(shù)據(jù)分析我們可以

5、看到隨著我國10年期國債期貨的上市，其成交金額呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢，而5年期國債期貨的交易波動(dòng)明顯，隨著上市時(shí)間的持續(xù)，10年期國債期貨的重要性將進(jìn)一步突顯，因此我們選擇中國10年期國債期貨與美國10年期國債期貨進(jìn)行比較，這樣既有利于客觀的分析異同點(diǎn)的同時(shí)去掉非重要的部分，同時(shí)保證了比較分析的實(shí)際意義?！　≈忻?0年期國債期貨合約內(nèi)容進(jìn)行比較可以看出，二者大部分情況是一致的，比如合約標(biāo)的都是虛擬債券，報(bào)價(jià)都是百元報(bào)價(jià)方式，交易時(shí)間均包含交易所和銀行間的交易活躍時(shí)段，當(dāng)日結(jié)算價(jià)都是使用成交價(jià)與成交量加權(quán)平均得到，交割

6、方式均采用實(shí)物交割，可交割債券均使用可替代的實(shí)物債券等都是符合并且按照國際慣例而來，因此基本保持一致。但是在細(xì)節(jié)上，又稍有些區(qū)別?！　∈紫仍诤霞s標(biāo)的上，雖同為虛擬標(biāo)準(zhǔn)券的標(biāo)的，二者在面額和票面利率上仍然有所區(qū)別。首先，在合約面額上，中國10年期國債期貨選用的合約面值為100萬人民幣，而美國10年期國債期貨選用的面值為10萬美元。那么，二者為何有這樣的差異？這涉及到虛擬標(biāo)準(zhǔn)券的面值選取依據(jù)。首先，作為國債期貨產(chǎn)品要求能夠滿足國債現(xiàn)貨市場的需求，也即是說要求能夠滿足投資者套期保值、套利和投機(jī)的基本需求，而這些需求不可

7、避免的涉及到現(xiàn)貨市場與期貨市場的同時(shí)操作，這樣在數(shù)量匹配上就提出了基本的要求，而我國，銀行間債券市場的現(xiàn)券單筆成交金額在1-2億元，交易所債券市場的國債單筆成交金額一般低于100萬元。其次，國際市場上的國債期貨合約面額可以發(fā)現(xiàn)基本上是處在60-130萬人民幣之間，期貨作為一種全球性產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)與國際市場保持一致。因此基于國際上的總體情況，以及國內(nèi)現(xiàn)貨市場的情況，考慮滿足機(jī)構(gòu)投資者套保、套利的需求，我國10年期過期貨合約面額定為10萬人民幣。　　除了面額有差異之外，在標(biāo)準(zhǔn)券的收益率確定上也有所差別。中國10年期國債期

8、貨約定的票面利率為3%不同于美國10年期國債期貨合約的6%。票面利率的確定有兩大基本原則，首先票面利率應(yīng)當(dāng)使得標(biāo)準(zhǔn)券的可交割券替代性強(qiáng)，這樣有利于防操縱和防逼倉。其次，應(yīng)當(dāng)保持國債期貨久期相對穩(wěn)定，從而降低套期保值成本。美國國債期貨票面利率也經(jīng)歷過調(diào)整，1977年8月，推出票面利率定為8%的30年期國債期貨，1982年5月，美國推出票面利率為8%的10年期國債期貨，198