中美國債期貨合約表異同比較探究

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1、中美國債期貨合約表異同比較探究中美國債期貨合約表異同的比較研究一、引言國債期貨作為利率風(fēng)險管理的重要手段，已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)交易十分活躍的成熟品種，美國，英國，澳大利亞，日本，德國，韓國，印度以及我國臺灣地區(qū)等陸續(xù)上市了國債期貨，且大部分國家和地區(qū)獲得了成功，國債期貨發(fā)揮了其對利率風(fēng)險的控制管理職能，成為越來越重要的利率控制手段，我國雖然早在1992年已經(jīng)啟動國債期貨，但是受到3.14事件、3.27事件的影響，1995年被叫停，時隔18年，直至2013年9月6日，國債期貨才重新上市。雖然已經(jīng)穩(wěn)定運行2年，但是仍然存在缺陷與不足，因此，了解并研究國債期貨合約具有重要的現(xiàn)實意義。而期貨

2、合約的合約文本作為期貨標(biāo)準(zhǔn)化特性最直接的體現(xiàn)，是所有期貨產(chǎn)品的基礎(chǔ)，合約表能夠直接明了的說明期貨產(chǎn)品具體的內(nèi)容，性質(zhì),作用等等。而美國國債作為全球國債交易量最大的品種，且其中的10年期國債作為美國國債中交易量最大的品種（據(jù)CFTC（商品期貨交易委員會）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10年期國債交易量占美國國債期貨交易總量的50%以上），能夠作為保證我國國債持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的借鑒與分析的對象。因此，從期貨最基本的合約表出發(fā)，比較中美國債期貨合約表的異同點，分析其原因與利弊，能夠更直接的對我國國債期貨市場的現(xiàn)狀給出準(zhǔn)確客觀的判斷并對我國國債期貨市場的發(fā)展給出啟不O二、我國國債期貨合約表分析目前，中國金融期貨

3、交易所先后于2012年9月以及2015年3月推出了5年期國債期貨和10年期國債期貨。中金所之所以將5年期國債期貨主要是由于從境外經(jīng)驗來看，在國債期貨市場建立初期，交易所通常會先推出一種最適合、最為市場接受的產(chǎn)品，以確保市場流動性和產(chǎn)品功能的充分發(fā)揮。同時為了滿足對不同期限利率風(fēng)險管理的需要，進一步增加利率的期限結(jié)構(gòu)，我國在2013年推出了10年期國債期貨合約，與5年期國債期貨相比較而言，10年期國債期貨主要是在每日價格最大波動限制與最低交易保證金上有所不同，其中每日價格最大波動限制較之5年期國債期貨而言范圍更大，這意味著對于10年期國債期貨市場的波動有更大的浮動空間，最低交易保證金

4、較之有所增加，這意味著對于10年期國債期貨市場而言對交易者要求更加謹(jǐn)慎。目前我國5年期國債期貨已經(jīng)平穩(wěn)運行近兩年且交易數(shù)量明顯大于10年期國債期貨的交易數(shù)量，10年期國債期貨交易量保持平穩(wěn)增加，但是從交易數(shù)量上來說較之5年期國債期貨仍有差距。三、中美期貨合約比較通過數(shù)據(jù)分析我們可以看到隨著我國10年期國債期貨的上市，其成交金額呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢，而5年期國債期貨的交易波動明顯，隨著上市時間的持續(xù)，10年期國債期貨的重要性將進一步突顯，因此我們選擇中國10年期國債期貨與美國10年期國債期貨進行比較，這樣既有利于客觀的分析異同點的同時去掉非重要的部分，同時保證了比較分析的實際意義。中美

5、10年期國債期貨合約內(nèi)容進行比較可以看出，二者大部分情況是一致的，比如合約標(biāo)的都是虛擬債券，報價都是百元報價方式，交易時間均包含交易所和銀行間的交易活躍時段，當(dāng)日結(jié)算價都是使用成交價與成交量加權(quán)平均得到，交割方式均采用實物交割，可交割債券均使用可替代的實物債券等都是符合并且按照國際慣例而來，因此基本保持一致。但是在細(xì)節(jié)上，又稍有些區(qū)別。首先在合約標(biāo)的上，雖同為虛擬標(biāo)準(zhǔn)券的標(biāo)的，二者在面額和票面利率上仍然有所區(qū)別。首先，在合約面額上，中國10年期國債期貨選用的合約面值為100萬人民幣，而美國10年期國債期貨選用的面值為10萬美元。那么，二者為何有這樣的差異？這涉及到虛擬標(biāo)準(zhǔn)券的面值選

6、取依據(jù)。首先，作為國債期貨產(chǎn)品要求能夠滿足國債現(xiàn)貨市場的需求，也即是說要求能夠滿足投資者套期保值、套利和投機的基本需求，而這些需求不可避免的涉及到現(xiàn)貨市場與期貨市場的同時操作，這樣在數(shù)量匹配上就提出了基本的要求，而我國,銀行間債券市場的現(xiàn)券單筆成交金額在1-2億元，交易所債券市場的國債單筆成交金額一般低于100萬元。其次，國際市場上的國債期貨合約面額可以發(fā)現(xiàn)基本上是處在60-130萬人民幣之間，期貨作為一種全球性產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)與國際市場保持一致。因此基于國際上的總體情況，以及國內(nèi)現(xiàn)貨市場的情況，考慮滿足機構(gòu)投資者套保、套利的需求，我國10年期過期貨合約面額定為10萬人民幣。除了面額有差

7、異之外，在標(biāo)準(zhǔn)券的收益率確定上也有所差別。中國10年期國債期貨約定的票面利率為3%不同于美國10年期國債期貨合約的6%。票面利率的確定有兩大基本原則，首先票面利率應(yīng)當(dāng)使得標(biāo)準(zhǔn)券的可交割券替代性強，這樣有利于防操縱和防逼倉。其次，應(yīng)當(dāng)保持國債期貨久期相對穩(wěn)定，從而降低套期保值成本。美國國債期貨票面利率也經(jīng)歷過調(diào)整，1977年8月，推出票面利率定為8%的30年期國債期貨，1982年5月，美國推出票面利率為8%的10年期國債期貨，1988年5月美國推出5年期國債期貨，合約標(biāo)