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1、中美國債期貨合約表異同的比較研究【摘要】隨著我國利率市場化進(jìn)程的加速，金融創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，利率變動因素更加復(fù)雜，波動更加頻繁、更加劇烈，國債期貨地位愈發(fā)重要。而合約表作為期貨的基礎(chǔ)，通過了解并分析合約表的設(shè)計規(guī)則能夠更加清晰的理解期貨的基本狀況。并且通過將我國國債期貨與全球交易量最大的國債期貨品種的合約表進(jìn)行異同比較研宄，分析二者的異同點的原因與影響，可以客觀的看出我國國債期貨市場的優(yōu)點與不足以及未來發(fā)展的趨勢。【關(guān)鍵詞】國債期貨合約表比較研究一、引言國債期貨作為利率風(fēng)險管理的重要手段，已經(jīng)成為世界范圍
2、內(nèi)交易十分活躍的成熟品種，美國，英國，澳大利亞，日本，德國，韓國，印度以及我國臺灣地區(qū)等陸續(xù)上市了國債期貨，且大部分國家和地區(qū)獲得了成功，國債期貨發(fā)揮了其對利率風(fēng)險的控制管理職能，成為越來越重要的利率控制手段，我國雖然早在1992年已經(jīng)啟動國債期貨，但是受到3.14事件、3.27事件的影響，1995年被叫停，時隔18年，直至2013年9月6日，國債期貨才重新上市。雖然已經(jīng)穩(wěn)定運行2年，但是仍然存在缺陷與不足，因此，了解并研宄國債期貨合約具有重要的現(xiàn)實意義。而期貨合約的合約文本作為期貨標(biāo)準(zhǔn)化特性最直接的體現(xiàn)，是所
3、有期貨產(chǎn)品的基礎(chǔ)，合約表能夠直接明了的說明期貨產(chǎn)品具體的內(nèi)容，性質(zhì)，作用等等。而美國國債作為全球國債交易量最大的品種，且其中的10年期國債作為美國國債中交易量最大的品種（據(jù)CFTC（商品期貨交易委員會）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10年期國債交易量占美國國債期貨交易總量的50%以上），能夠作為保證我國國債持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的借鑒與分析的對象。因此，從期貨最基本的合約表出發(fā)，比較中美國債期貨合約表的異同點，分析其原因與利弊，能夠更直接的對我國國債期貨市場的現(xiàn)狀給出準(zhǔn)確客觀的判斷并對我國國債期貨市場的發(fā)展給出啟示。二、我國國債期貨合約表
4、分析目前，中國金融期貨交易所先后于2012年9月以及2015年3月推出了5年期國債期貨和10年期國債期貨。中金所之所以將5年期國債期貨主要是由于從境外經(jīng)驗來看，在國債期貨市場建立初期，交易所通常會先推出一種最適合、最為市場接受的產(chǎn)品，以確保市場流動性和產(chǎn)品功能的充分發(fā)揮。同時為了滿足對不同期限利率風(fēng)險管理的需要，進(jìn)一步增加利率的期限結(jié)構(gòu)，我國在2013年推出了10年期國債期貨合約，與5年期國債期貨相比較而言，10年期國債期貨主要是在每日價格最大波動限制與最低交易保證金上有所不同，其中每日價格最大波動限制較之5年
5、期國債期貨而言范圍更大，這意味著對于10年期國債期貨市場的波動有更大的浮動空間，最低交易保證金較之有所增加，這意味著對于10年期國債期貨市場而言對交易者要求更加謹(jǐn)慎。目前我國5年期國債期貨已經(jīng)平穩(wěn)運行近兩年且交易數(shù)量明顯大于10年期國債期貨的交易數(shù)量，10年期國債期貨交易量保持平穩(wěn)增加，但是從交易數(shù)量上來說較之5年期國債期貨仍有差距。三、中美期貨合約比較通過數(shù)據(jù)分析我們可以看到隨著我國10年期國債期貨的上市，其成交金額呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢，而5年期國債期貨的交易波動明顯，隨著上市時間的持續(xù)，10年期國債期貨的重要
6、性將進(jìn)一步突顯，因此我們選擇中國10年期國債期貨與美國10年期國債期貨進(jìn)行比較，這樣既有利于客觀的分析異同點的同時去掉非重要的部分，同時保證了比較分析的實際意義。中美10年期國債期貨合約內(nèi)容進(jìn)行比較可以看出，二者大部分情況是一致的，比如合約標(biāo)的都是虛擬債券，報價都是百元報價方式，交易時間均包含交易所和銀行間的交易活躍時段，當(dāng)日結(jié)算價都是使用成交價與成交量加權(quán)平均得到，交割方式均采用實物交割，可交割債券均使用可替代的實物債券等都是符合并且按照國際慣例而來，因此基本保持一致。但是在細(xì)節(jié)上，又稍有些區(qū)別。首先在合約標(biāo)
7、的上，雖同為虛擬標(biāo)準(zhǔn)券的標(biāo)的，二者在面額和票面利率上仍然有所區(qū)別。首先，在合約面額上，中國10年期國債期貨選用的合約面值為100萬人民幣，而美國10年期國債期貨選用的面值為10萬美元。那么，二者為何有這樣的差異？這涉及到虛擬標(biāo)準(zhǔn)券的面值選取依據(jù)。首先，作為國債期貨產(chǎn)品要求能夠滿足國債現(xiàn)貨市場的需求，也即是說要求能夠滿足投資者套期保值、套利和投機(jī)的基本需求，而這些需求不可避免的涉及到現(xiàn)貨市場與期貨市場的同時操作，這樣在數(shù)量匹配上就提出了基本的要求，而我國，銀行間債券市場的現(xiàn)券單筆成交金額在1-2億元，交易所債券市
8、場的國債單筆成交金額一般低于100萬元。其次，國際市場上的國債期貨合約面額可以發(fā)現(xiàn)基本上是處在60-130萬人民幣之間，期貨作為一種全球性產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)與國際市場保持一致。因此基于國際上的總體情況，以及國內(nèi)現(xiàn)貨市場的情況，考慮滿足機(jī)構(gòu)投資者套保、套利的需求，我國10年期過期貨合約面額定為10萬人民幣。除了面額有差異之外，在標(biāo)準(zhǔn)券的收益率確定上也有所差別。中國10年期國債期貨約定的票面利率為
