ipo盈利預(yù)測(cè)意愿減弱的原因

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1、IPO盈利預(yù)測(cè)意愿減弱的原因IPO盈利預(yù)測(cè)意愿減弱的原因IPO盈利預(yù)測(cè)意愿減弱的原因IPO盈利預(yù)測(cè)意愿減弱的原因IPO盈利預(yù)測(cè)意愿減弱的原因IPO盈利預(yù)測(cè)意愿減弱的原因?qū)τ谑状伟l(fā)行股票的公司，為了獲得較高的發(fā)行價(jià)格，大多愿意披露公司的好消息。如果能夠通過盈利預(yù)測(cè)描繪公司美好的前景，而受到者的歡迎，自愿披露盈利預(yù)測(cè)應(yīng)該是公司的自覺行為。國(guó)外的研究證實(shí)了自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息的動(dòng)機(jī)和行為，理論上推斷，這些動(dòng)機(jī)也可以在我國(guó)資本得到驗(yàn)證。然而，事實(shí)卻恰恰相反。IPO盈利預(yù)測(cè)改為自愿披露后，公司披露的意愿越來越弱，由強(qiáng)制披露政策下的%下降到自愿披露政策實(shí)施三年后的%.為什

2、么這么多公司不愿意披露盈利預(yù)測(cè)信息？本文將從決定披露制度的監(jiān)念出發(fā)，多角度地全面分析我國(guó)IPO、公司管理層不愿披露的真實(shí)動(dòng)機(jī)及客觀原因，并借鑒在市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)和完善的美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)合理制定盈利預(yù)測(cè)信息披露制度提供決策依據(jù)?！　　　∫?、IPO盈利預(yù)測(cè)信息自愿披露狀況　　2001年3月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說明書》（以下簡(jiǎn)稱《招股說明書——2001年》），將強(qiáng)制披露IPO盈利預(yù)測(cè)改為自愿披露.在強(qiáng)制性披露政策下，1093家公司（1990年-2001年）中有%的公司披露了盈利預(yù)測(cè)信息（張雁翎、申愛濤2004），而在

3、改為自愿披露后（2，001年-2003年），披露盈利預(yù)測(cè)公司的比例逐年下降，分別為%、%和%.上市公司管理層自愿披露盈利預(yù)測(cè)的意愿為什么越來越弱？成熟資本市場(chǎng)的上市公司為什么愿意披露？其背后的理論解釋是什么？　　　　二、對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息自愿披露的解釋　　兩權(quán)分離產(chǎn)生了委托人與代理人之間的利益不一致和信息不對(duì)稱。如果采用治理手段如聘請(qǐng)師來約束代理人的行為，不可避免地會(huì)發(fā)生約束和監(jiān)督成本，為保護(hù)自身利益，委托人會(huì)等量減少代理人的報(bào)酬，而外部股東則通過其愿意支付的股票價(jià)格，將減少的報(bào)酬體現(xiàn)在股票價(jià)格中。由于股票價(jià)格在一定程度上代表了公司的價(jià)值，特別是在委托人對(duì)受托人采

4、用股票期權(quán)進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)時(shí)，受托人所遭受的損失會(huì)很大。Healy和Palepu（2001）通過對(duì)有關(guān)學(xué)者研究的回顧，得出廣泛采用股票期權(quán)的公司愿意提供額外的信息以減低公司股票價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了減少代理成本從而保護(hù)自己的利益，代理人通常愿意提供有利消息，如盈利預(yù)測(cè)信息?！　男盘?hào)理論看，市場(chǎng)上信息靈通的人以可信的方式向信息閉塞的人傳遞“信號(hào)”，以避免出現(xiàn)逆向選擇問題。如果投資者不知道每只股票所代表的公司價(jià)值，也就無法按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則購買股票，其結(jié)果是按照市場(chǎng)的平均價(jià)格購買股票。為了不至于被冤枉，業(yè)績(jī)良好的上市公司管理層會(huì)主動(dòng)披露信息，以示區(qū)別。Penma

5、n（1980）運(yùn)用信號(hào)理論研究了管理者自愿披露行為，結(jié)果表明自愿披露盈利預(yù)測(cè)的公司往往有較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，相反，獲利能力較差的公司往往不會(huì)主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息。　　但也有研究指出，有壞消息的公司更愿提前釋放壞消息。Skinner（1994）在“公司為什么愿意披露壞消息”一文中，通過對(duì)在納斯達(dá)克上市的93家公司的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格對(duì)壞消息的反應(yīng)要大于對(duì)好消息的反應(yīng)。投資者面對(duì)股票價(jià)格下跌帶來的損失，往往會(huì)通過對(duì)公司的起訴而得到賠償，因此，公司管理層一般愿意提前釋放壞消息，他們更多的選擇用季度報(bào)告來披露壞消息，用年度報(bào)告來披露好消息。樣本公司中有67%的季報(bào)披露

6、了壞消息；70%的年報(bào)披露了好消息?！　⊥瑫r(shí)，Healy和Palepu（2001）的研究指出，股東針對(duì)管理層不充分或不及時(shí)的披露可能帶來的訴訟威脅會(huì)鼓勵(lì)管理層自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息，而不論該信息是好消息還是壞消息。Jaggi＆Grier（1980）的研究也表明，經(jīng)理人員有動(dòng)機(jī)向其投資者披露盈利預(yù)測(cè)信息以幫助他們做出投資組合的決策，并通過實(shí)證的方法，出披露盈利預(yù)測(cè)的公司與不披露盈利預(yù)測(cè)的公司在盈余方面是不同的，披露盈利預(yù)測(cè)的公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)小，不披露盈利預(yù)測(cè)的公司業(yè)績(jī)波動(dòng)大。Lev＆Penman（1990）的研究表明，根據(jù)公布盈余預(yù)測(cè)與未公布盈余預(yù)測(cè)公司的股票價(jià)格表

7、現(xiàn)，盈利預(yù)測(cè)能夠區(qū)分業(yè)績(jī)好的公司和業(yè)績(jī)差的公司。Kem＆Ung（2003）研究表明，當(dāng)公司需要向外部時(shí)，市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的高估會(huì)增加管理層披露更多盈利預(yù)測(cè)的興趣，甚至在競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，公司也不惜犧牲付出信息成本的代價(jià)來獲得資金。并經(jīng)過檢驗(yàn)得出需要外部融資的公司比不需要外部融資的公司更愿意披露盈利預(yù)測(cè)信息的結(jié)論?！　≡谖覈?guó)，喬旭東（2003）將2001年100家上市公司的年度報(bào)告作為樣本，研究證明上市公司自愿披露的程度受公司盈利能力的影響，盈利能力強(qiáng)的公司越傾向于披露公司的信息，說明信號(hào)理論在中國(guó)股市有一定的適用性。然而，2003年自愿披露盈利預(yù)測(cè)的公司數(shù)量所表達(dá)的

8、含義卻與此相反?！　?duì)于公司而言，自愿