IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性

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1、IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性于　鵬(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院430060)一、問(wèn)題的提出會(huì)計(jì)信息是有效資本市場(chǎng)資源配置的重要依據(jù)。預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息是會(huì)計(jì)信息的重要組成部分,它是上市公司基于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境,對(duì)外公開(kāi)披露的反映公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的前瞻性財(cái)務(wù)信息。我國(guó)股票發(fā)行上市制度經(jīng)歷了審批制和核準(zhǔn)制兩個(gè)階段。在審批制下,預(yù)測(cè)盈利是新股發(fā)行價(jià)格的依據(jù)之一。有研究顯示,盈利預(yù)測(cè)對(duì)管理層有利,如它可以降低公司股票價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)(HealyandPalepu,2001),可以向市場(chǎng)傳遞管理層的能力(Trueman,1986),提前披露壞消息以減少損失(Skinner,19

2、94)等,因此,管理層具有自愿披露預(yù)測(cè)盈利的動(dòng)機(jī)。那么，市場(chǎng)對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息(預(yù)測(cè)盈利)是否有反應(yīng)?二、文獻(xiàn)回顧C(jī)hen,ChenandSu(2001)運(yùn)用價(jià)格模型,研究了我國(guó)資本市場(chǎng)上的會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性,得出了我國(guó)會(huì)計(jì)信息具有價(jià)值相關(guān)性的結(jié)論,并探尋了影響會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的因素。在預(yù)測(cè)盈利的研究方面,LevandPenman(1990)認(rèn)為,預(yù)測(cè)盈利披露是具有好消息的公司為了在市場(chǎng)上獲得積極反應(yīng)而自愿進(jìn)行的。KothariandZimmerman(1995)認(rèn)為在財(cái)務(wù)報(bào)告日前,市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前的盈余已經(jīng)有了一定的預(yù)計(jì),市場(chǎng)對(duì)已經(jīng)有所預(yù)計(jì)的陳舊信息不會(huì)做出明確的反映。徐經(jīng)長(zhǎng)

3、等(2003)研究了我國(guó)內(nèi)地上市公司披露的盈利預(yù)測(cè)信息與股票非正常報(bào)酬率之間的關(guān)系,得出了總體上預(yù)測(cè)盈利價(jià)值相關(guān)性不顯著的結(jié)論。回顧現(xiàn)有研究可見(jiàn),徐經(jīng)長(zhǎng)等(2003)首次研究了IPO預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性,他們采用短時(shí)窗的事件研究方法(eventstudy)研究盈利和預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性,但預(yù)測(cè)盈利與盈利的發(fā)布時(shí)間通常相隔很久,把這兩種盈利同時(shí)引入回歸模型,其回歸結(jié)果值得商榷。三、研究設(shè)計(jì)樣本選取本文研究對(duì)象是1995年至2003年在我國(guó)上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)上首次發(fā)行A股的公司,IPO公司預(yù)測(cè)盈利數(shù)據(jù)源于新浪網(wǎng)下載招股說(shuō)明書后整理,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)來(lái)自CCER數(shù)據(jù)庫(kù),搜集數(shù)

4、據(jù)遵循下列原則:(1)招股說(shuō)明書可以獲得;(2)招股說(shuō)明書披露了預(yù)測(cè)盈利;(3)CCER數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)可得;(4)預(yù)測(cè)盈利沒(méi)有明顯錯(cuò)誤。通過(guò)整理,本研究獲得550個(gè)觀測(cè)值（見(jiàn)表1）。其中,1997年觀測(cè)值最多,2003年最少,這是由于IPO公司數(shù)量的減少以及披露預(yù)測(cè)盈利公司數(shù)量的下降所共同作用的結(jié)果。預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性盈利的準(zhǔn)確性預(yù)測(cè)盈利的披露方式IPO公司規(guī)模股權(quán)流動(dòng)性模型設(shè)定價(jià)值相關(guān)性研究主要分析會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格(回報(bào))之間的關(guān)系,以檢驗(yàn)其是否具有價(jià)值相關(guān)性,當(dāng)前對(duì)二者關(guān)系最具影響的估計(jì)模型就是價(jià)格模型(pricemodel)和報(bào)酬模型(returnmodel)。報(bào)

5、酬模型中,會(huì)計(jì)盈利是主要的影響因素,但是由于會(huì)計(jì)確認(rèn)的可靠性、客觀性以及謹(jǐn)慎性原則的作用,會(huì)計(jì)盈利并不能及時(shí)反映所有對(duì)股票價(jià)格有影響的事項(xiàng),因此這種會(huì)計(jì)確認(rèn)的滯后性大大減低了會(huì)計(jì)盈利的相關(guān)性。價(jià)格模型反映了盈利信息的累積影響,克服了報(bào)酬模型的研究偏差。此外,由于企業(yè)IPO之前的歷史盈余數(shù)據(jù)無(wú)法獲取,從而使報(bào)酬率模型的構(gòu)建變得不可能。因此,本文對(duì)預(yù)測(cè)盈利價(jià)值相關(guān)性的研究,采用價(jià)格模型。本文所關(guān)注的是預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性,因此將價(jià)格模型中的實(shí)際盈利變量代換為預(yù)測(cè)盈利變量;根據(jù)表1的樣本分布可以看到,本研究的混合樣本取自不同的截面,在長(zhǎng)達(dá)9年的時(shí)間里,股市起伏很大,因此,股票價(jià)

6、格可能存在結(jié)構(gòu)上的差異,為了控制這種差異,有必要引入年度虛擬變量。由此構(gòu)造模型如下:Pit=γ0+γ1Fit+γ2Bit+γ3Y1995it+γ4Y1996it+γ5Y1998it+γ6Y1999it+γ7Y2000it+γ8Y2001it+γ9Y2002it+γ10Y2003it+ηitPit代表i公司的t年度報(bào)告披露后的一個(gè)交易日的收盤價(jià)①,Fit代表i公司對(duì)t年(上市當(dāng)年)的盈利預(yù)測(cè)②,Bit代表i公司t年(上市當(dāng)年)末的每股凈資產(chǎn),Y1995it是虛擬變量,如果公司上市年度為1995年,Y1995it=1,否則Y1995it=0,以此類推,直至Y2003it。為進(jìn)

7、一步考察準(zhǔn)確性、披露方式、規(guī)模、股權(quán)流動(dòng)性是否對(duì)預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,本文把其作為解釋變量引入模型。由于披露方式的變化直接表現(xiàn)為時(shí)期的不同,其對(duì)價(jià)格的影響已經(jīng)為年度變量所包含,因此模型舍棄了這一變量。由此模型擴(kuò)展為:Pit=π0+π1Fit+π2Bit+π3Lit+π4Ait+π5Sit+π6Y1995it+π7Y1996it+π8Y1998it+π9Y1999it+π10Y2000it+π11Y2001it+π12Y2002it+π13Y2003it+τitLit代表i公司t年末的流通股占總股本的比例;Ait為