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1、IPO盈利預測意愿減弱的原因對于首次發(fā)行股票的公司，為了獲得較高的發(fā)行價格，大多愿意披露公司的好消息。如果能夠通過盈利預測描繪公司美好的前景，而受到投資者的歡迎，自愿披露盈利預測應該是公司的自覺行為。國外的研究證實了上市公司自愿披露盈利預測信息的動機和行為，理論上推斷，這些動機也可以在我國資本市場得到驗證。然而，事實卻恰恰相反。IPO盈利預測改為自愿披露后，公司披露的意愿越來越弱，由強制披露政策下的97.32%下降到自愿披露政策實施三年后的7.58%.為什么這么多公司不愿意披露盈利預測信息？本文將從決定披露制度的監(jiān)管理念出發(fā)，多角度地全面分析我國
2、IPO、公司管理層不愿披露的真實動機及客觀原因，并借鑒在證券市場較為發(fā)達和完善的美國的經驗，為我國合理制定盈利預測信息披露制度提供決策依據。 一、IPO盈利預測信息自愿披露狀況 2001年3月15日證監(jiān)會發(fā)布《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號——招股說明書》（以下簡稱《招股說明書——2001年》），將強制披露IPO盈利預測改為自愿披露<2>.在強制性披露政策下，1093家公司（1990年-2001年）中有97.32%的公司披露了盈利預測信息（張雁翎、申愛濤2004），而在改為自愿披露后（2，001年-2003年），披
3、露盈利預測公司的比例逐年下降，分別為71.43%、28.79%和7.58%.上市公司管理層自愿披露盈利預測的意愿為什么越來越弱？成熟資本市場的上市公司為什么愿意披露？其背后的理論解釋是什么？ 二、對盈利預測信息自愿披露的解釋 兩權分離產生了委托人與代理人之間的利益不一致和信息不對稱。如果采用治理手段如聘請注冊會計師來約束代理人的行為，不可避免地會發(fā)生約束成本和監(jiān)督成本，為保護自身利益，委托人會等量減少代理人的報酬，而外部股東則通過其愿意支付的股票價格，將減少的報酬體現在股票價格中。由于股票價格在一定程度上代表了公司的價值，特別是在委托人對受托
4、人采用股票期權進行長期激勵時，受托人所遭受的損失會很大。Healy和Palepu（2001）通過對有關學者研究的回顧，得出廣泛采用股票期權的公司愿意提供額外的信息以減低公司股票價值被低估的風險。因此，為了減少代理成本從而保護自己的利益，代理人通常愿意提供有利消息，如盈利預測信息。 從信號理論看，市場上信息靈通的人以可信的方式向信息閉塞的人傳遞“信號”，以避免出現逆向選擇問題。如果投資者不知道每只股票所代表的公司價值，也就無法按優(yōu)質優(yōu)價的原則購買股票，其結果是按照市場的平均價格購買股票。為了不至于被冤枉，業(yè)績良好的上市公司管理層會主動披露信息，以
5、示區(qū)別。Penman（1980）運用信號理論研究了管理者自愿披露行為，結果表明自愿披露盈利預測的公司往往有較好的業(yè)績表現，相反，獲利能力較差的公司往往不會主動披露盈利預測信息?！ 〉灿醒芯恐赋?，有壞消息的公司更愿提前釋放壞消息。Skinner（1994）在“公司為什么愿意披露壞消息”一文中，通過對在納斯達克上市的93家公司的實證分析發(fā)現，股票價格對壞消息的反應要大于對好消息的反應。投資者面對股票價格下跌帶來的損失，往往會通過對公司的起訴而得到賠償，因此，公司管理層一般愿意提前釋放壞消息，他們更多的選擇用季度報告來披露壞消息，用年度報告來披露好消
6、息。樣本公司中有67%的季報披露了壞消息；70%的年報披露了好消息。 同時，Healy和Palepu（2001）的研究指出，股東針對管理層不充分或不及時的披露可能帶來的訴訟威脅會鼓勵管理層自愿披露盈利預測信息，而不論該信息是好消息還是壞消息。Jaggi＆Grier（1980）的研究也表明，經理人員有動機向其投資者披露盈利預測信息以幫助他們做出投資組合的決策，并通過實證的方法，檢驗出披露盈利預測的公司與不披露盈利預測的公司在歷史盈余方面是不同的，披露盈利預測的公司的業(yè)績波動小，不披露盈利預測的公司業(yè)績波動大。Lev＆Penman（1990）的研究
7、表明，根據公布盈余預測與未公布盈余預測公司的股票價格表現，盈利預測能夠區(qū)分業(yè)績好的公司和業(yè)績差的公司。Kem＆Ung（2003）研究表明，當公司需要向外部融資時，市場對其價值的高估會增加管理層披露更多盈利預測的興趣，甚至在競爭激烈的領域，公司也不惜犧牲付出信息成本的代價來獲得資金。并經過檢驗得出需要外部融資的公司比不需要外部融資的公司更愿意披露盈利預測信息的結論。 在我國，喬旭東（2003）將2001年100家上市公司的年度報告作為樣本，研究證明上市公司自愿披露的程度受公司盈利能力的影響，盈利能力強的公司越傾向于披露公司的信息，說明信號理論在中
8、國股市有一定的適用性。然而，2003年自愿披露盈利預測的公司數量所表達的含義卻與此相反?！ τ诠径?，自愿披露信息也是有好處的。Tr
