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《轉(zhuǎn)債“大時(shí)代”系列專(zhuān)題之十九：如何識(shí)別下修博弈機(jī)會(huì)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、今年下修案例梳理今年轉(zhuǎn)債下修條款博弈無(wú)疑是市場(chǎng)最關(guān)注的方面之一，尤其是三季度以來(lái)隨著權(quán)益市場(chǎng)不斷探底，轉(zhuǎn)債出現(xiàn)一大批下修，給了市場(chǎng)投資者超預(yù)期回報(bào)，也在一定程度上撫慰了熊市中的脆弱情緒。在已有案例的示范作用下，未來(lái)下修或?qū)⒊蔀槌B(tài)。我們就今年的下修案例做個(gè)回顧梳理，并從多個(gè)維度入手對(duì)接下來(lái)可能存在修正意愿的標(biāo)的做出預(yù)判。年初至今，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已出現(xiàn)19例主動(dòng)下修案例，其中江銀下修兩次且均成功實(shí)施，藍(lán)思第一次提出下修未果后再度下修終告成功，唯一失敗的案例是眾興菌業(yè)。從絕對(duì)收益來(lái)看，今年下修標(biāo)的在董事會(huì)決議公告次日開(kāi)盤(pán)均收獲上漲，相對(duì)前一日收盤(pán)的漲幅最高為駱駝的6.35%
2、，最低為藍(lán)標(biāo)的0.21%，平均2.91%，其中超預(yù)期下修的幾只轉(zhuǎn)債漲幅都較為可觀(guān)，例如江銀、迪龍、眾興、海印、小康，漲幅均在4至5個(gè)百分點(diǎn)。股東大會(huì)決議公告次日開(kāi)盤(pán)則漲跌不一，最高為兄弟的3.7%，最低為藍(lán)思（第一次）的-4.65%，平均0.18%。相比股東大會(huì)日，董事會(huì)公告前后的下修博弈空間更加充分。從相對(duì)收益來(lái)看，相比業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，今年的下修普遍能提供不錯(cuò)的超額收益。以董事會(huì)決議公告日至股東大會(huì)決議公告日期間為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，下修標(biāo)的在目標(biāo)區(qū)間的相對(duì)收益最高為9.26%（兄弟），最低為-0.7%（江南、眾興），平均可以達(dá)到4.55%。如果我們把三季度以來(lái)下修
3、的轉(zhuǎn)債形成一籃子組合（包括成功與失敗），按市值權(quán)重配置，則下修組合的表現(xiàn)明顯跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，7月初至今累計(jì)相對(duì)收益為5.44%。因此可見(jiàn)，下修策略在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是個(gè)不錯(cuò)的獲取相對(duì)收益的策略。下面，我們將具體討論如何提前識(shí)別下修博弈的機(jī)會(huì)。表1：今年轉(zhuǎn)債下修案例一覽董事會(huì)決議公股東大會(huì)決議董事會(huì)決議公股東大會(huì)決議T1-T2期間轉(zhuǎn)同期中證轉(zhuǎn)債指相對(duì)收益跌幅（%）漲跌幅（%）駱駝轉(zhuǎn)債駱駝股份2018-03-092018-03-206.352.107.98-0.248.22江南轉(zhuǎn)債江南水務(wù)2018-04-032018-04-191.76-1.94-1.26-0.
4、55-0.71江銀轉(zhuǎn)債江陰銀行2018-04-162018-05-024.392.475.96-0.796.75無(wú)錫轉(zhuǎn)債無(wú)錫銀行2018-4-272018-5-181.891.335.981.644.34藍(lán)思轉(zhuǎn)債藍(lán)思科技2018-6-82018-6-263.90-4.65-4.98-4.84-0.14迪龍轉(zhuǎn)債雪迪龍2018-6-82018-6-264.220.53-0.11-4.844.73眾興轉(zhuǎn)債眾興菌業(yè)2018-7-162018-8-25.60-4.20-0.540.17-0.71海印轉(zhuǎn)債海印股份2018-7-242018-8-94.98-2.611.83-1
5、.283.11三力轉(zhuǎn)債三力士2018-7-242018-8-102.061.525.72-1.497.21艾華轉(zhuǎn)債艾華集團(tuán)2018-7-252018-8-100.691.055.66-1.487.14藍(lán)思轉(zhuǎn)債藍(lán)思科技2018-7-262018-8-141.290.000.63-1.932.56常熟轉(zhuǎn)債常熟銀行2018-7-162018-8-231.390.766.420.645.79江銀轉(zhuǎn)債江陰銀行2018-8-102018-8-271.850.754.640.024.62新泉轉(zhuǎn)債新泉股份2018-8-202018-9-52.070.006.010.635.38小
6、康轉(zhuǎn)債小康股份2018-8-202018-9-55.25-0.086.310.635.68藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債藍(lán)色光標(biāo)2018-8-222018-9-100.213.185.58-0.616.19兄弟轉(zhuǎn)債兄弟科技2018-9-32018-9-202.913.709.580.329.26國(guó)禎轉(zhuǎn)債國(guó)禎環(huán)保2018-9-92018-9-280.40-0.861.05-0.521.58平均2.910.184.55轉(zhuǎn)債正股告日（T1）公告日（T2）告次日開(kāi)盤(pán)漲公告次日開(kāi)盤(pán)債漲跌幅（%）數(shù)漲跌幅（%）（%）資料來(lái)源:公司公告、WIND、整理圖1：轉(zhuǎn)債下修董事會(huì)公告次日與股東
7、大會(huì)公告次日開(kāi)盤(pán)漲跌幅兄弟藍(lán)標(biāo)江銀駱駝艾華無(wú)錫三力常熟江銀藍(lán)思2特一新泉迪龍小康國(guó)禎江南海印眾興藍(lán)思1543股2東大1會(huì)平均：0.18決0議公-1告次-2日開(kāi)-3盤(pán)漲跌-4幅（-5）-6平均：2.91?01234567董事會(huì)決議公告次日開(kāi)盤(pán)漲跌幅（）資料來(lái)源:公司公告、WIND、整理圖2：三季度轉(zhuǎn)債下修組合明顯跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)2018年7月2日為100中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下修組合112.00110.00108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.002018-72018-82018-92018-10資料來(lái)源:WIND、整理三維度識(shí)
8、別轉(zhuǎn)股價(jià)提
