鋁四季度報(bào)告：供應(yīng)仍然過剩，政策托底鋁價(jià)

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1、季度報(bào)告

2、金瑞期貨研究所一、出口支撐鋁消費(fèi)內(nèi)需表現(xiàn)偏弱1.1低比值下出口繼續(xù)表現(xiàn)支撐前三季度未鍛造鋁和鋁材凈出口累計(jì)比增長19.9?。鋁材出口表現(xiàn)較好，主要在于內(nèi)外盤比值持續(xù)低位出口有利潤刺激，雖然今年受美國執(zhí)行鋼鋁關(guān)稅及歐洲印度等國家反傾銷措施影響，但在境外原鋁缺口繼續(xù)存在下國內(nèi)仍會出口國外。預(yù)計(jì)四季度鋁材出口增速與前三季度增速持平。圖1：鋁材出口大幅好轉(zhuǎn)圖2：除匯比值低位出口盈利好轉(zhuǎn)6000003050000020400000103000000200000-10100000-200-302016/01

3、2017/012018/01未鍛造的鋁及鋁材出口量累計(jì)同比%（右）資料來源：Wind,金瑞期貨資料來源：Wind,金瑞期貨1.2傳統(tǒng)消費(fèi)放緩四季度保持謹(jǐn)慎在國內(nèi)去杠桿和中美貿(mào)易摩擦的環(huán)境下，今年國內(nèi)鋁消費(fèi)表現(xiàn)疲軟。1-9月份電解鋁表觀消費(fèi)量增長4.1，其中，內(nèi)銷累計(jì)僅增長1.9。內(nèi)銷方面受國內(nèi)下游傳統(tǒng)相關(guān)行業(yè)影響明顯。今年以來，房屋竣工面積增速持續(xù)保持-10?以下，作為建筑板塊后端需求的用鋁消費(fèi)增長乏力，拖累鋁內(nèi)銷消費(fèi)增長。但房屋新開工面積和施工面積增長仍保持向好，對于下一輪傳導(dǎo)下建筑用鋁消費(fèi)仍保持相對樂

4、觀。房地產(chǎn)開發(fā)投資維持?jǐn)U張，今年1-8月累計(jì)增長10.1?，其主要原因在土地購置費(fèi)用大幅增長，顯示房地產(chǎn)企業(yè)在本輪去庫存中在補(bǔ)充土地庫存。交通板塊中，汽車產(chǎn)量增速陷入疲態(tài)。不過下半年來政府強(qiáng)調(diào)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，如推動1.35萬億地方政府專項(xiàng)債券置換，加快推進(jìn)在建基礎(chǔ)設(shè)施；繼續(xù)調(diào)整完善貨幣棚改化安置政策，簡化出口退稅政策；推動進(jìn)一步企業(yè)減稅降費(fèi)措施等，為下一輪經(jīng)濟(jì)增長提供有力保障。圖3：內(nèi)銷消費(fèi)擬合增速對比圖4：房地產(chǎn)竣工低迷拖累鋁內(nèi)銷20%15%10%5%0%-5%-1

5、0%-15%-20%2013/032014/032015/032016/032017/032018/03內(nèi)銷（表觀）增速終端消費(fèi)增速擬合初級加工開工率增速擬合403020100(10)(20)(30)2013/022014/022015/022016/022017/022018/02房屋新開工面積:累計(jì)同比房屋施工面積:累計(jì)同比房屋竣工面積:累計(jì)同比資料來源：Wind,金瑞期貨資料來源：Wind,金瑞期貨Q4內(nèi)需增速全年表觀消費(fèi)增速全年表觀消費(fèi)量全年產(chǎn)量中性預(yù)估2018年平衡2?4.13651367423

6、5?4.83674367408?5.436973674-23圖5：汽車產(chǎn)量增速回落表1：2018Q4季度不同內(nèi)需增速下對應(yīng)表觀消費(fèi)121086420(2)(4)(6)2017/022017/082018/02201產(chǎn)量:汽車:累計(jì)同比資料來源：Wind,金瑞期貨資料來源：金瑞期貨就四季度而言，積極財(cái)政政策能否有效刺激經(jīng)濟(jì)尚待驗(yàn)證，加之環(huán)保政策擾動，對于消費(fèi)是否出現(xiàn)回暖不得而知。今年取暖季環(huán)保措施嚴(yán)厲程度小于去年，因此對四季度消費(fèi)表現(xiàn)我們并不悲觀。在假設(shè)四季度不同內(nèi)銷增速下，我們給出了三種平衡預(yù)估：1、在內(nèi)

7、銷增速維持前三季度2下，2018年將過剩23萬噸；若積極財(cái)政政策實(shí)施，內(nèi)需回暖至5?水平，全年呈現(xiàn)平衡狀態(tài)；在8?的超預(yù)期內(nèi)需下，全年將繼續(xù)短缺23萬噸。但總體來看，全年供需呈現(xiàn)基本平衡狀態(tài)。出于穩(wěn)健估計(jì)，四季度內(nèi)銷增速大致在2-5?之間。二、潛在產(chǎn)能增量仍有供應(yīng)不容樂觀供應(yīng)角度看，由于當(dāng)前鋁需求距離國內(nèi)產(chǎn)能瓶頸（合規(guī)指標(biāo)約4400萬噸）尚有差距，因而指標(biāo)因素短期內(nèi)對并不會對供應(yīng)造成影響。今年上半年國內(nèi)新增產(chǎn)能數(shù)量因企業(yè)資金、利潤等因素影響增長顯著低于預(yù)期，前三季度僅增加132萬噸，同時(shí)因虧損減產(chǎn)退出89

8、萬噸，截至9月底全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3748萬噸。但下半年隨著企業(yè)資金有所好轉(zhuǎn)，四季度后新產(chǎn)能投放將較為密集。我們對年內(nèi)剩余新增產(chǎn)能待建成投放統(tǒng)計(jì)仍有185萬噸，考慮到四季度可實(shí)際達(dá)產(chǎn)情況，并且在后續(xù)冬季取暖季執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)上給予一個(gè)較低水平：預(yù)計(jì)到2018年底運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到3821萬噸。圖6：電解鋁成本利潤走勢17000400016000300015000200014000100013000012000(1000)11000(2000)10000(3000)9000(4000)2017/012017/072

9、018/012018/07長江鋁價(jià)平均成本試算對長江價(jià)盈利右來源：金瑞期貨再考慮四季度國內(nèi)需求情況，預(yù)計(jì)2018年全年仍維持緊平衡，但對2019年供應(yīng)將形成過剩開工局面。而對于2019年統(tǒng)計(jì)國內(nèi)仍有約250萬產(chǎn)能新建計(jì)劃，疊加2018年剩余建成待投放產(chǎn)能，在達(dá)產(chǎn)時(shí)間上進(jìn)行甄別，預(yù)計(jì)2019年底運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到4060萬噸，2019年產(chǎn)量將達(dá)到3968萬噸。這表示在2019年國內(nèi)鋁表觀消費(fèi)將在2018年基礎(chǔ)上再增長8?才能滿足，下