鋁月度報(bào)告：供需矛盾難解，鋁價(jià)承壓運(yùn)行

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1、]ouhiq_elbaT[月度報(bào)告——鋁[Table_Title]供需矛盾難解，鋁價(jià)承壓運(yùn)行[Table_Rank]走勢評級：鋁:震蕩孫偉東分析師（有色金屬）報(bào)告日期：2018年1月31日從業(yè)資格號：F3035243Tel:8621-63325888-2523Email:weidong.sun@orientfutures.com[Table_Summary]★氧化鋁供應(yīng)充足，電解鋁成本無上漲壓力：目前國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)充足，即便考慮到采暖季結(jié)束后電解槽重主力合約行情走勢圖（鋁）啟、新增電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，氧化鋁仍有余量補(bǔ)充。短期電解鋁企業(yè)成本預(yù)計(jì)持穩(wěn)?！镏笜?biāo)新規(guī)加速新產(chǎn)能釋放，一季度鋁供給壓

2、力大：一季度新增產(chǎn)能數(shù)量為133萬噸，原鋁月供給量增加11萬噸。新增產(chǎn)能集中在內(nèi)蒙古、廣西等地，電解鋁企業(yè)利潤尚可，新有增產(chǎn)能多數(shù)能夠順利投產(chǎn)。短期供給端壓力較大。色金★節(jié)前需求難有起色，回暖需待節(jié)后：屬節(jié)前鋁材加工廠由于訂單、成本等原因提前放假，鋁需求將不斷走弱。節(jié)后隨著房地產(chǎn)、交運(yùn)以及電力行業(yè)等行業(yè)季節(jié)性復(fù)蘇，鋁需求將明顯回暖。★電解鋁庫存短期居高難下，高庫存繼續(xù)施壓鋁價(jià)：電解鋁庫存仍居高難下，盡管由于節(jié)前備庫以及運(yùn)輸問題，可以短暫減緩庫存累積速度，但這也只是將庫存增量后移罷了。2月庫存大概率仍將繼續(xù)增加，施壓鋁價(jià)。★投資建議：電解鋁新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)如期投產(chǎn)，供給壓力不斷抬升。而終端

3、需求季節(jié)性走弱，鋁材加工廠也因訂單原因而提前放假。供需矛盾加劇的結(jié)果是庫存仍將難以消化，甚至有繼續(xù)走高的壓力。2月鋁價(jià)預(yù)計(jì)呈震蕩偏弱走勢，滬鋁主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間（14200，14700）元/噸。★風(fēng)險(xiǎn)提示：政策對需求側(cè)造成干擾，電解鋁企業(yè)提前解除限產(chǎn)。重要事項(xiàng)：本報(bào)告版權(quán)歸上海東證期貨有限公司所有。未獲得東證期貨書面授權(quán)，任何人不得對本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報(bào)告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成交易建議

4、，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。有關(guān)分析師承諾，見本報(bào)告最后部分。并請閱讀報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明。月度報(bào)告2018-1-311、氧化鋁供應(yīng)充足，電解鋁成本無上漲壓力國家統(tǒng)計(jì)局公布的國內(nèi)12月份氧化鋁產(chǎn)量為526萬噸，環(huán)比11月增加40萬噸。而阿拉丁的數(shù)據(jù)顯示，12月份氧化鋁產(chǎn)量下降14萬噸，對應(yīng)氧化鋁企業(yè)開工率由84.1%降低至81.9%。盡管不同口徑給出的統(tǒng)計(jì)結(jié)果有所差異，但是結(jié)論是一定的——目前氧化鋁供應(yīng)是充足的。由于國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)充足，導(dǎo)致12月份氧化鋁進(jìn)口數(shù)量顯著回落，且港口庫存環(huán)比與同比均處于低位。圖表1：國內(nèi)12月氧化鋁產(chǎn)量反彈圖表2：氧化鋁價(jià)格趨于穩(wěn)定

5、201720162015元/噸氧化鋁（山西/一級）萬噸4,020A00鋁錠與氧化鋁比價(jià)（右軸）8700201420136503,52076003,0205502,52065004502,02054001,5203501,02043003456789101112月16/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/01資料來源：Wind，東證衍生品研究院資料來源：Wind，東證衍生品研究院氧化鋁價(jià)格自12月中旬跌破3000元/噸后便開始逐漸企穩(wěn)，截止1月29日山西氧化鋁均價(jià)大約在2900元/噸。根據(jù)我們的測算采暖

6、季電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能受限為295萬噸，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能受限為580萬噸，由于生產(chǎn)一噸電解鋁大約需要兩噸氧化鋁，因此就限產(chǎn)部分而言電解槽恢復(fù)之后氧化鋁供應(yīng)基本充足。另外一個(gè)需要考慮的是電解鋁新增產(chǎn)能能否有足夠的氧化鋁供應(yīng)，1季度新增電解鋁產(chǎn)能為133萬噸，氧化鋁新增產(chǎn)能為135萬噸，供應(yīng)略有不足。不過這部分缺口將有兩部分補(bǔ)充。第一，由于政府解決了氣荒問題，天然氣供應(yīng)恢復(fù)正常。12月份由于氣荒而導(dǎo)致焙燒環(huán)節(jié)受到影響的氧化鋁企業(yè)全都恢復(fù)正常生產(chǎn)。第二，全球氧化鋁12月份產(chǎn)量為941萬噸，同比基本持平，短期氧化鋁進(jìn)口是很充裕的。因此采暖季結(jié)束后，氧化鋁供需相對平衡，價(jià)格不會出現(xiàn)明顯上漲，而目前氧化

7、鋁平均成本為3500元/噸，下跌空間同樣有限。短期預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格將較為平穩(wěn)（不考慮氧化【行鋁和電解鋁價(jià)格關(guān)聯(lián)性）。業(yè)研考慮預(yù)焙陽極、電力價(jià)格相對穩(wěn)定，短期電解鋁企業(yè)成本預(yù)計(jì)持穩(wěn)，如果氧化鋁價(jià)格以究】2900元/噸計(jì)算，全國電解鋁企業(yè)產(chǎn)能加權(quán)成本為14300元/噸左右。2期貨研究報(bào)告月度報(bào)告2018-1-31圖表3：國內(nèi)氧化鋁開工率維持高位圖表4：氧化鋁港口庫存處于低位氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能萬噸氧化鋁總產(chǎn)能%萬噸8,500開工率（右軸）100140201620172