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《非銀行金融行業(yè)券商9月業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)改善政策回暖，關(guān)注質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)處置》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、1.頭部券商股價(jià)穩(wěn)增，估值再創(chuàng)新低9月券商股股價(jià)回暖。2018年1-9月累計(jì)下跌25%，三季度累計(jì)下跌4%，但繼8月份券商股股價(jià)下跌趨勢(shì)企穩(wěn)后，9月份券商股股價(jià)累計(jì)回升2%。我們認(rèn)為9月券商股股價(jià)回升的原因一是市場(chǎng)對(duì)于券商股業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期已基本反映在估值中，交易量和股指的邊際改善容易給券商股帶來反彈機(jī)會(huì)；二是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)逐步改善跡象。圖1：9月券商股股價(jià)回暖（申萬二級(jí)券商指數(shù)）資料來源：Choice，龍頭穩(wěn)增中小分化。2018年9月有22家券商實(shí)現(xiàn)股價(jià)正增長(zhǎng)，其中,海通證券（+5%）、中信證券（+4%）、廣發(fā)證券（+3%）、華泰證券
2、（+3%）、國泰君安（+3%）等頭部券商股股價(jià)增幅大于行業(yè)。中小券商中，浙商證券（+11%）、南京證券（+8%）股價(jià)漲幅較大。從三季度表現(xiàn)來看，實(shí)現(xiàn)股價(jià)正增長(zhǎng)的券商有：西部證券（+7%）、華泰證券（+5%）、廣發(fā)證券（+4%）、（+3%）和中信證券（+1%），仍以頭部券商為主。圖2：券商個(gè)股漲跌幅15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%9月漲跌幅3季度漲跌幅浙南海中商京通信證證證證券券券券國國廣金元發(fā)證證證券券券東華國西興泰泰部證證君證券券安券東東中北方原證證證券券券長(zhǎng)申第國東江萬一信吳證宏創(chuàng)證證券源業(yè)
3、券券國招興海商業(yè)證證證券券券太山西平西南洋證證券券華中華中方財(cái)光安信西國正通大證建證銀證證證券投券河券券券資料來源：Choice，券商估值新低且彈性衰減。截至2018年10月12日收盤，申萬二級(jí)券商指數(shù)估值跌至1.091PB，再創(chuàng)歷史新低；三季度股價(jià)彈性（Beta值）衰減至0.98。我們認(rèn)為券商股估值中樞和股價(jià)彈性下降的核心原因來自對(duì)三大風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)質(zhì)押、自營和直投）的擔(dān)憂，并將制約券商股反彈空間。圖3：券商股估值再創(chuàng)新低圖4：券商股彈性下降1.831.711.811.401.51.401.201.291.141.030.890.98
4、0.75券商板塊相對(duì)滬深300BETA值（季度）21.510.5015Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q3資料來源：Wind，；取WIND券商指數(shù)PB（LF）資料來源：Wind，；取WIND券商指數(shù)圖5：券商盈利能力和估值分布圖資料來源：Wind，；注：估值數(shù)據(jù)截至2018.10.15，ROE為前9月券商ROE年化值，未剔除分紅影響1.業(yè)績(jī)表現(xiàn)截至2018年10月15日晚9點(diǎn)，35家券商發(fā)布9月業(yè)績(jī)。具體來看：l9月業(yè)績(jī)環(huán)比改善，同比仍負(fù)增。9月可比券商營業(yè)收入合計(jì)144億元，同比-20%，環(huán)比上漲+83%；歸母凈利潤(rùn)51
5、億元，同比-14%，環(huán)比+220%。環(huán)比改善的主要原因有二：一是9月股市表現(xiàn)好于8月，券商權(quán)益類自營投資環(huán)比改善；二是券商部分業(yè)務(wù)通常在季末確認(rèn)收入，同時(shí)8月存在明顯的低基數(shù)效應(yīng)，因此券商9月業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善。從個(gè)股來看，9月中信證券營業(yè)收入16.2億元（YoY-21%，MoM-44%），凈利潤(rùn)5.5億元（YoY-41%，MoM+88%），營業(yè)收入排名第一。方正證券9月營收13.4億且凈利潤(rùn)10.1億，主因是收到子公司分紅9億元。4家券商9月虧損，較8月的11家有所改善。l三季度環(huán)比改善?？杀热虪I業(yè)收入同比-18%，環(huán)比+3%；三
6、季度凈利潤(rùn)同比-27%,環(huán)比+6%；從個(gè)股來看，剔除分紅因素后，三季度中信證券凈利潤(rùn)16.4億（同比-29%且環(huán)比-26%），排名第一；5家券商3季度虧損，較18Q2的7家有所改善。l全年業(yè)績(jī)壓力仍存。1-9月可比券商累計(jì)營業(yè)收入1176億元，同比-12%；累計(jì)歸母凈利潤(rùn)428億元，同比-24%。從個(gè)股來看，1-9月中信證券累計(jì)營業(yè)收入150億元（YoY+8%）,累計(jì)凈利潤(rùn)58億（YoY+0.4%），均排名第一；4家券商累計(jì)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)但4家券商仍處于虧損狀態(tài)。表1：2018年9月上市券商業(yè)績(jī)（合并口徑，按9月營業(yè)收入排序）母子合幵口
7、徑2018年9月業(yè)績(jī)2018年1-9月累計(jì)值9月末證券公司營業(yè)收入（億元）同比環(huán)比凈利潤(rùn)（億元）同比環(huán)比營業(yè)收入（億元）同比凈利潤(rùn)（億元）同比凈資產(chǎn)（億元）中信證券16.2-21%44%5.5-41%88%1508%580.4%1241華泰證券15.720%130%6.915%211%110-16%54-21%969國泰君安14.5-18%98%4.6-46%84%141-2%54-18%1116方正證券13.4133%454%10.1472%16049%38-5%132%37610.4-24%50%4.4-29%67%9313%4428
8、%6219.2-16%42%3.9-22%32%70-15%29-20%749海通證券9.0-13%47%2.8-43%89%84-15%42-20%1078廣發(fā)證券8.6-29%37%3.2
