海外并購的財務(wù)效應(yīng)、風(fēng)險及對策分析——以雙匯國際并購史密斯菲爾德公司為例

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1、網(wǎng)絡(luò)首發(fā)時間：2017-06-0715:07商業(yè)經(jīng)濟研究2017,11,163-165海外并購的財務(wù)效應(yīng)、風(fēng)險及對策分析一一以雙匯國際并購史密斯菲爾德公司為例纖川大學(xué)錦城學(xué)院導(dǎo)山/參考文獻(xiàn)關(guān)注分享收藏打印摘要：2013年9月，雙匯國際公司以現(xiàn)金收購史密斯菲爾德公司食品公司（下文簡稱史氏公司）的所有股份，木文以該并購案為案例，概述了企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)相關(guān)理論，分析了這次并購的財務(wù)效應(yīng)，指出了這次并購的財務(wù)風(fēng)險，并提出相應(yīng)應(yīng)對策略，以對這次并購的財務(wù)效應(yīng)有更深刻的認(rèn)識，并結(jié)合案例提出丫我國食品企業(yè)減低甚至規(guī)避并購負(fù)效應(yīng)的具體措施，最后進(jìn)行總結(jié)。關(guān)鍵詞：企

2、業(yè)集團(tuán);財務(wù)效成;杠桿并購;雙匯際公司并購史密斯菲爾德公司食品公司案例簡介（一）并購過程2013年5月末，雙匯國際公司披露公告完成了對美國史氏公司的全資收購，全部股權(quán)并購總價為71億美元，史氏公司也同步披露了該消息。雙匯國際公司是雙匯集閉的母公司，可以說是雙匯集閉的控股公司，而后者是我國肉類加工企業(yè)屮的龍頭企業(yè)。雙匯國際公司的主營業(yè)務(wù)為資本運作類、國際貿(mào)易類及其它多元化業(yè)務(wù)。截至2014年末，雙匯集團(tuán)資產(chǎn)為2198240萬元，營業(yè)收入為4569570萬元，凈利潤為421546萬元，浄資產(chǎn)收益率為26.06%,資產(chǎn)負(fù)債率為25.6%，經(jīng)營狀況相當(dāng)不錯

3、。史氏公司成立于1936年，是目前全世界規(guī)模最大的養(yǎng)豬及豬肉生產(chǎn)企業(yè)，總部位于美國弗吉尼亞州，旗下工廠有40多家，2012年該公司銷售額為131億美元，與全世界12個國家都冇經(jīng)營往來。2012年該公司資產(chǎn)負(fù)債率為33%，負(fù)債額為16.4億美元。（二）雙匯國際公司并購的融資方式雙匯國際公司這次并購采用的是杠桿并購方式，以現(xiàn)金方式支付，并對史氏公司的全部債務(wù)23億美元繼續(xù)負(fù)責(zé)，但雙匯國際公司為這次并購也大舉借債，向中國銀行紐約分行借入40億美元貸款，向摩根士丹利借入39億美元貸款。雙匯國際公司以協(xié)議收購史氏公司的全部股權(quán)，這次并購雙匯國際公司融資額為7

4、9億美元。運用財務(wù)杠桿的手段，雙匯國際公司降低了資金壓力，實現(xiàn)了以小博大的國際并購。（三）并購前的財務(wù)狀況分析根據(jù)并購資料顯示，史氏公司2012年銷售收入和凈利潤為131億美元、3.6億美元，銷售收入增幅同比增7%,凈利潤同比下降31%，市值為36億美元。但其資產(chǎn)負(fù)債率在50%-75%之間，遠(yuǎn)高于美國同行業(yè)公司，而且該公司經(jīng)營范圍位于毛利率較低的產(chǎn)業(yè)鏈前端，經(jīng)營利潤率低，發(fā)展空間小，史氏公司原股東早己想出售該公司。雙匯國際公司的子公司雙匯集團(tuán)2012年銷售收入和浄利潤為64.9億美元、4.7億美元，銷售收入增幅同比增11%，浄利潤同比增長116%，

5、市值為142億美元。案例企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析及評價（一）正效應(yīng)分析雙匯國際公司并購史氏公司的正效應(yīng)主要體現(xiàn)在銷售收入規(guī)模的擴大上，具體分析如下：并購后的財務(wù)業(yè)繢評價總體上看，并購后史氏公司營業(yè)額呈現(xiàn)不斷增長態(tài)勢，2013年為138.96億美元，2014年為150.31億美元，增長率為2013年6.02%和2014年8.17%。根據(jù)估算，假設(shè)史氏公司銷售收入增長速度仍然按照7%計算，2013年銷售收入應(yīng)為140.17億美元，而假設(shè)雙匯國際公司銷售收入增長速度仍然按照11%計算，2013年銷售收入估算應(yīng)為72億美元，兩者合計212.17億美元。同理，

6、估算2014年雙匯國際公司銷售收入應(yīng)為220.87億美元。實際上，雙匯國際公司2013年銷售額為112.53億美元，2014年為222.43億美元，可見2014年雙匯M際公司銷雋收入已經(jīng)超過了估算理論值，這次并購的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在銷售規(guī)模擴大化。整理并分析2012-2014年雙匯國際公司的財務(wù)指標(biāo)，如表1所示。償債能力分析。如表1所示，從風(fēng)險控制指標(biāo)來看，2012-2014年雙匯國際公司資產(chǎn)負(fù)債率由5.55%提高到31.89%，2013年為52.68%,流動比率由1.61提高到1.72，流動比率在2013年最高，速動比率由1.2降低到1.11,利

7、息保證倍數(shù)也大幅降低，這體現(xiàn)丫雙匯國際公司公司財務(wù)風(fēng)險口益加大。資產(chǎn)負(fù)債率升高說明了雙匯國際公司充分發(fā)揮了財務(wù)杠桿作用，融集大量資金完成收購。盈利能力分析。如表2所示，從財務(wù)指標(biāo)來看，雙匯國際公司2014年盈利為5941百萬美元，稅前利潤率（%）由2013年的2.51提高到2014年的7.73,2014年每股盈利為0.4995美元，股東權(quán)益冋報率（%）為14.93，存貨周轉(zhuǎn)率由2013年的8.88提高到2014年的10.24,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2013年末的40.56降低到2014年的35.17，可見雙匯國際公司銷售能力有較大提高。從盈利指標(biāo)來看，完成

8、收購2013年公司的盈利能力并不理想，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)報酬率急劇下降，收購后的2014年凈資產(chǎn)報酬率大幅度提高，股東投