《證券法》的缺陷與完善

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1、《證券法》的缺陷與完善通觀《證券法》，其成就似乎更多地體現(xiàn)于對(duì)現(xiàn)行證券法規(guī)的規(guī)范化、系統(tǒng)化及協(xié)調(diào)化上，而對(duì)于現(xiàn)實(shí)中銖積寸累并已嚴(yán)重制約我國證券市場的建設(shè)和完善的問題，卻存在著諸多空白點(diǎn)。例如國有股和法人股問題，關(guān)聯(lián)交易問題，場外交易地位問題，a股與b股并軌問題，以及對(duì)于保護(hù)證券投資人所至關(guān)重要的證券違法者的民事責(zé)任等問題。這與《證券法》作為規(guī)范證券市場根本大法的地位是不相稱的?！　∫?、關(guān)聯(lián)交易問題　　隨著我國證券市場的發(fā)展，在上市公司逐步增多的同時(shí)，由上市公司股東的相對(duì)無限性以及市場競爭機(jī)制的作用所決定，其運(yùn)行過程中必然會(huì)產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易。因?yàn)樯鲜泄緦儆诩兇獾馁Y合公司，公司與股東

2、之間的資產(chǎn)在法律上是彼此獨(dú)立的，這使它們之間進(jìn)行市場交易成為可能；同時(shí)，市場機(jī)制的本質(zhì)是競爭機(jī)制，適者生存、優(yōu)勝劣汰的規(guī)律迫使市場主體必須千方百計(jì)地降低成本、提高經(jīng)濟(jì)效益，在競爭中求得優(yōu)勢(shì)地位。上市公司與其關(guān)聯(lián)人進(jìn)行交易在成本費(fèi)用、時(shí)間等方面具有諸多便利。正是有了關(guān)聯(lián)交易，并且關(guān)聯(lián)交易不為法律所禁止，就使上市公司與關(guān)聯(lián)人之間進(jìn)行不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易成為可能。所謂不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易，是指上市公司與關(guān)聯(lián)人所進(jìn)行的交易違背公平這一法律價(jià)值，且其結(jié)果造成對(duì)上市公司、股東及其他利益相關(guān)人的權(quán)利或利益的侵害。不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易構(gòu)成要件包括：（1）上市公司與關(guān)聯(lián)人發(fā)生了關(guān)聯(lián)交易。這是不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的前提。（2）違背

3、了公認(rèn)的公平原則。這就是說交易條件明顯高于或低于兩個(gè)獨(dú)立的市場主體之間進(jìn)行的通常交易條件。（3）侵害結(jié)果發(fā)生。如果沒有對(duì)相關(guān)利益人的權(quán)利或利益產(chǎn)生侵害，則屬于正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，不為法律所禁止。法律對(duì)關(guān)聯(lián)交易必須作出相應(yīng)的規(guī)定，其目的并非是禁止關(guān)聯(lián)交易，而是規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，防范不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易?！　〔划?dāng)關(guān)聯(lián)交易的存在對(duì)證券市場的消極影響，主要是通過對(duì)上市公司、股東、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中間機(jī)構(gòu)的影響來體現(xiàn)的。　　從上市公司的角度看，在大量的關(guān)聯(lián)交易中，若上市公司過度地向關(guān)聯(lián)人提供購銷業(yè)務(wù)或承擔(dān)沉重債務(wù)，則對(duì)上市公司產(chǎn)生如下后果：（1）有些上市公司會(huì)過分倚重于關(guān)聯(lián)人，其原材料采購和產(chǎn)品銷售主要和關(guān)聯(lián)人發(fā)生

4、，其經(jīng)營自主權(quán)受到多方限制，市場主體功能嚴(yán)重弱化。（2）上市公司向關(guān)聯(lián)人提供擔(dān)保和貸款、注入資金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于關(guān)聯(lián)人向上市公司擔(dān)保和注入資金，這大大增加了上市公司負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）上市公司與關(guān)聯(lián)人之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系嚴(yán)重不對(duì)等，關(guān)聯(lián)人通常占用上市公司資金，往往給上市公司帶來資金周轉(zhuǎn)不暢、盈利能力下降的惡果?！　墓蓶|的角度看，基于股東表決權(quán)的現(xiàn)代公司運(yùn)行機(jī)制，處于控股地位的大股東可以利用表決權(quán)優(yōu)勢(shì)，對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易作出安排。其結(jié)果是關(guān)聯(lián)交易給控股股東所帶來的額外利益，必須以犧牲上市公司的整體利益為代價(jià)，同時(shí)也會(huì)侵害眾多小股東的權(quán)益。通過關(guān)聯(lián)交易損害小股東利益的方法有三種：即利用轉(zhuǎn)

5、移價(jià)格，實(shí)現(xiàn)利潤向關(guān)聯(lián)人轉(zhuǎn)移；資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或其他經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)采取不利于上市公司的條件，使上市公司多發(fā)生現(xiàn)金支出；由于上述情況而導(dǎo)致上市公司盈利能力下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。而對(duì)上市公司中國家股東來說，由于目前國家資產(chǎn)管理體制存在諸多問題，上市公司國有股權(quán)代表自身的利益和國家利益并非完全一致，國有資產(chǎn)的代表者在代表國家行使投票權(quán)時(shí)，有可能存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”行為，使國有資產(chǎn)的保值增值難以實(shí)現(xiàn)。例如有些代表國家的控股公司將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給上市公司時(shí)，出現(xiàn)購買價(jià)格大大低于凈資產(chǎn)的狀況，少數(shù)股東成為受益人，國家權(quán)益受到侵害；又如上市公司在同國有控股股東置換資產(chǎn)時(shí)，存在以劣作優(yōu)、以次充好的現(xiàn)象，結(jié)果國有

6、資產(chǎn)通過不同渠道流失?！　氖袌霰O(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度看，關(guān)聯(lián)交易的存在使關(guān)聯(lián)交易管理機(jī)構(gòu)面臨如下問題：（1）上市公司與關(guān)聯(lián)人之間相互持股形成了一系列法人相互滲透、依賴和監(jiān)督的網(wǎng)絡(luò)和共同利益，結(jié)果往往導(dǎo)致資本相互抵消、造成虛假資本、股份壟斷和經(jīng)營缺乏透明度等缺陷。（2）關(guān)聯(lián)人通常利用其獲得有關(guān)上市公司經(jīng)營信息的優(yōu)勢(shì)，在二級(jí)市場進(jìn)行內(nèi)幕交易、聯(lián)手操縱。（3）由于目前上市公司與關(guān)聯(lián)人所執(zhí)行的稅率有所差異，必須存在利潤從高稅率企業(yè)向低稅率企業(yè)的轉(zhuǎn)移。此外上市公司與關(guān)聯(lián)人之間經(jīng)常轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，而對(duì)相應(yīng)的增值部分往往采取各種手段逃避資本增值稅。（4）上市公司與關(guān)聯(lián)人之間進(jìn)行價(jià)格轉(zhuǎn)移，或壟斷價(jià)格或低價(jià)傾銷，

7、展開不正當(dāng)競爭。這是有關(guān)市場管理機(jī)構(gòu)，如工商、稅務(wù)等面臨的新問題。對(duì)此不在法律中明確規(guī)定，則使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和受管主體均處于進(jìn)退失據(jù)的境地?！　闹薪闄C(jī)構(gòu)的角度看，在上市公司與關(guān)聯(lián)人之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的過程中，通常伴有中介機(jī)構(gòu)的介入。例如資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，往往涉及到評(píng)估師、審計(jì)師、律師等，又如抵押和擔(dān)保，常涉及到金融機(jī)構(gòu)、律師等。如果關(guān)聯(lián)交易過于復(fù)雜、隱蔽，或交易雙方有意欺詐，在不具法律明文規(guī)定的情況下，其結(jié)果會(huì)導(dǎo)致有關(guān)中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)不公平的法律責(zé)任或失去安全保障?！　∈澜?/p>